建研集團：制造業向檢測服務業的轉型

　　我們判斷，技術服務出身的建研集團未來發展重心由傳統建材制造業向建筑工程檢測為主的建筑綜合服務業的轉變有望令其進入更廣闊的市場并推動估值中樞的提升。

我們預計2013-2015年可實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.27億元、2.97億元、3.81億元，同比增長16.6%、30.7%、28.1%，EPS分別為0.86元、1.13元、1.44元。目前估值接近傳統制造業建材股，而其蘊含了接近零成本的“轉型期權”，我們采用各業務分部估值，目標價16.40元，首次覆蓋給予“增持”評級。

由于上市后在混凝土減水劑業務實現外延式快速擴張，以致于市場普遍將公司的定位為傳統建材制造企業。但事實上，建研集團是目前國內少數的實現跨省及跨建設與交通兩系統發展的第三方建筑工程質量檢測機構，是國內唯一上市的建筑科研院所，建設部康居認證中心授權檢驗機構，擁有CMA國家計量認證，同時擁有CNAS中國合格評定國家認可委員會實驗室認可等重要資質，在建筑工程檢測等建設綜合服務領域擁有豐富的經驗和全面的技術能力。

公眾“知情權”意識的逐步覺醒，是推動檢測行業發展的動力，經濟鑒證類社會中介機構與政府部門的脫鉤改制，是政府職能的轉變的方向，我們判斷，公眾對于建筑質量、健康、安全、環境要求的提升，建筑檢測行業亦將呈現將加速的“去行政化”，建研集團作為率先實現跨省及跨領域布局的第三方獨立檢測機構將獲得難得的發展機遇。

風險提示：經濟的大幅下行致整個建筑產業鏈收到較大的沖擊。