增發，能降低公司的財務負擔，壯大公司的競爭實力，大多數情況下是利好消息，但過低的增發價格，則會損害原投資者的利益，并有利益輸送之嫌。
低價增發掠奪中小投資者
日前，北京城建發布的增發預案讓廣大投資者怨聲載道。8月9日，北京城建發布定增方案，擬以9.38元/股發行股票41600萬股，募集資金總額不超過3.9億元，其中公司控股股東城建集團認購股份數量不低于10%；結合該公司2013年半年報發現，北京城建目前總股數為88920萬股，此次定增將使得北京城建股本增加46.78%。
另外，2013年半年報顯示，北京城建目前擁有貨幣資金66.48億元，未分配利潤48.45億元，且其目前預付賬款已高達105.34億元，今年還有多個項目完工銷售。除此之外，北京城建曾在2007年1月，以8.50元成功增發過一次，當時該公司總資產僅僅70億元，每股凈資產是3.10元；而目前，北京城建的總資產超過321億元，每股凈資產是9.74元，目前積累下來的未分配利潤每股就有5.49元，但是增發價卻比6年前僅僅高出了0.88元。這樣看來，情況就很明了了，北京城建目前財務狀況良好，資金儲備充足，未分配利潤居高，卻以極低的價格增發，這樣做的目的只有一個可能，通過增發掠奪中小投資者利益，攤薄股份，向大股東輸送利益。
增發預案發布10天后，北京城建修改了增發預案，而這份修改版的增發預案讓廣大投資者更為不能接受。修改預案顯示，將發行價格由不低于9.38元/股調整為不低于9.01元/股，將發行股票數量由不超過41600萬股調整為不超過43285萬股，股本增加48.68%。此次預案的修改，北京城建給出的解釋是——該公司分紅了，8月12日，北京城建公布了分紅方案，每股派發現金紅利0.37元。基于此，北京城建簡單暴力地將增發價9.38元減去0.37元，得到新的增發價9.01元。
但是，這種簡單暴力的減法確實有失公允。首先，北京城建8月9日公布的定增方案中，定價基準日為公司第五屆董事會第十六次會議決議公告日（2013年8月9日），由此，發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，得出增發價9.38元/股；但是，緊接著北京城建就于8月12日公布分紅派息公告，進行現金分紅；隨后在8月20日調整定增股價為9.01元/股。這種“先定價再減價”的行為，將北京城建掠奪中小投資者、向大股東輸送利益的行為昭然若揭。
混亂的關聯交易
北京城建為了向大股東輸送利益，做過的事情還不止這些，今年年初，民營房地產企業瑞豐恒基董事長杜書明曾實名舉報北京城建財務造假事件，按照杜書明的舉報，北京城建涉嫌掩蓋虧損，偽造財務報表先后向銀行騙取貸款數筆，總額達20多億元；另外，杜書明也爆料出北京城建四公司宣稱凈資產為3681萬元，但經杜書明后來組織的審計，凈資產是-5.59億元的事件。
杜書明舉報的事情撲朔迷離，難以理清頭緒，但是可以確認的是，北京城建及其下屬公司的財務確實有問題。記者通過查閱北京城建2012年年報與2013年半年報，發現該公司在關聯方應付賬款上兩份報告數字有多處差異，前后差異嚴重，總量相差2557萬元（見表1和表2）。
但仔細看來，故事卻沒這么簡單，以北京城建亞泰建設工程有限公司為例，2012年年報顯示，截至2012年12月31日，該公司關聯方應付賬款為19635.66萬元，但是這一數值在2013年半年報中卻顯示為11250.96萬元，縮水值高達8384.70萬元之巨；與之相對應，北京城建一建設發展有限公司 2012年年報顯示數值為8848.89萬元，而這一數值到了2012年半年報時為14068萬元，數值暴增5219.11萬元。雖然某些子公司數值相差巨大，但是總量卻相差很小，出現這種現象無外乎三個原因，其一，北京城建賬目有問題，偽造財務報表，下屬各子公司進行利益輸送；或者，北京城建的關聯方應付賬款受到人為調控，進行下屬公司利潤額以及施工量的調整，以造成賬目平衡之相；再就是會計人員數值填寫錯誤，但是這個可能性很小，試問，經過層層審批由公司高層簽字的中期報表竟然出現如此大的矛盾，那么信息披露的公信力何在？
屢次推延的建造進度
談到了北京城建下屬公司，就必須要說一下這些下屬公司的建造效率。長期以來，北京城建下屬公司常有推遲工期的情況發生，在2009年~2012年年報中，就有多個項目或多次推遲工期或多次變更預算，目前尚未竣工的項目中，就有多個項目被屢次變更竣工日期（見表3）。但是事實上，其實并非建造效率的問題，而是北京城建長期以來奉行的“捂地”戰術，即市場差時保守放量，市場好時加大放量，拉長開發周期獲得土地升值的收益。以望京東湖灣項目為例，從2006年開盤到現在仍有房源可售，而均價已從2006年的9500元/平方米，上升到了4萬元/平方米，這個項目在2011年、2012年，都為其貢獻了10億元以上的銷售額。
但是，7月份執行的《北京市商品房預售資金監督管理辦法》將打破北京城建的如意算盤，辦法規定，在原先開發商支取預售款的4個節點的基礎上，又增加了1~2個使用節點，由于預售資金是房企開發資金的重要來源，被監管起來后，開發商的回款速度將受到影響，資金成本將增多，這意味著預售之前就要投入更多的資金，并且由于工程進度的要求，開發商的投資回報期將進一步拉長，而融資時間卻大大縮短了。
對于北京城建而言，應對預售嚴格資金監管的一項可能的方法，就是加快施工速度，提前竣工。但是，由于臨近交房，工程進度還有很大差距，開發商連夜趕工，是產生一系列質量隱患的通病。很不幸的是，北京城建正面臨著此項問題。記者走訪北京城建世華龍樾項目發現，該項目C1地塊、D1地塊、公租房住宅樓、小營居住用地都還在施工當中，竣工工期分別為9月16日、9月1日、9月1日、12月10日，但是這四個項目施工進度不一，記者發現，C1地塊進度最為緩慢，有的樓房尚未封頂拆除腳手架，地下車庫還未完工，進度最快的一棟樓也剛剛加裝保溫層（見配圖）。工地建筑工人向記者反映，“肯定沒辦法按期交工，需要弄的地方很多，要想按時完工，就得連夜趕工”，這樣一來，將會造成很大的質量隱患。
北京城建增發事宜如何解決，關聯交易如何理清，建造進度如何把控，我們將繼續關注。
