◆公司一季度歸母凈利潤0.3億元，EPS0.09元
建研集團報告期實現營業收入3.4億元，同增46%；實現歸母凈利潤0.3億元，同降21%，EPS0.09元。受原材料價格快速上漲影響，公司毛利率24.9%，同降14.6個百分點，環降7.9個百分點。期間費用率15.2%，同降7.4個百分點，主要由于公司加大費用管控力度，且收入規模提升攤薄支出。
◆需求增速是關鍵，原材料成本短期壓制利潤
需求好轉已有顯現：公司一季度營收高增速主要在于1）福建省內市場需求好轉疊加“金磚會議”配套建設高景氣，減水劑、商砼出貨均維持較高水平；2）省外擴張有力，西南地區減水劑需求旺盛。隨著公司客戶結構的優化，應收賬款回款改善，公司減水劑業務將重新邁入全國擴張的軌道。
原材料短期壓制：一季度環氧乙烷快速上漲導致公司減水劑產品毛利率下滑至歷史較低水平。一季度，華東地區環氧乙烷散水中間價一度上漲至1.1萬元/噸，較年初上漲22%。不過三月下旬以來，EO價格明顯回落，較前期高點已下降17%。隨著原材料漲價趨穩，且減水劑進入提價通道，公司減水劑有望從一季度的歷史利潤率低位逐步修復到合理水平。
期待外延并購落地：自公司提出“跨區域，跨領域”發展戰略以來，首次將“加速投資并購進程”作為年度首要工作重點，強調“拓展檢測新領域業務，延伸大健康消費市場”。近期子公司參與云招股份股權競標。若股權競標成功，公司將間接持有云招股份42.5%的股份。云招股份16年凈利潤約3800萬元，將有效幫助公司拓展云南地區技術服務領域市場。
◆維持買入評級，目標價15元：
股權激勵設定公司增長之底線。預計隨著客戶結構優化以及下游需求好轉，減水劑業務重回擴張軌道，盈利能力隨產品價格上調而逐步改善；檢測業務穩定增長，期待公司外延持續推進。預計17-19年歸母凈利潤2.01億元、2.61億元及3.31億元，對應EPS0.59元、0.76元和0.97元。維持買入評級，目標價15元。
◆風險提示：原材料價格快速上漲，外延進展不及預期
業績預測和估值指標
