5月6日，重慶建工集團股份有限公司(下稱重慶建工)出現在證監會公布的第12批IPO預披露的企業名單中。
重慶建工是一家以房屋建筑工程、基礎設施建設為主業的大型建筑企業集團，實際控制人為重慶市國資委。此番重慶建工IPO擬于上交所上市，發行不超過6億股，募集資金20億元。
近年來，重慶建工營業收入快速增長，年營收已接近500億元，成為名符其實的國有大型建筑集團。然而營收的突飛猛進，并不能掩蓋其羸弱的盈利能力，3年來其凈利潤維持在5億元左右，2013年更是下滑至3.5億元。
盈利能力差強人意，負債水平卻令人側目，中國網財經記者注意到，2011年-2013年重慶建工母公司口徑下資產負債率分別為86.11%、88.36%和87.56%，流動比率也僅為為0.94、0.93和0.87。
截止2013年底，在重慶建工超過500億元的總負債中，長短期借款超過180億元，其中長期借款達88.2億元，短期借款為92.24億元，當年僅利息支出就達到5.71億元。
如此之高的負債水平和如此龐大的借款規模，不由得不讓人擔憂其財務費用對利潤的侵蝕，以及其后續融資能力。
一家上市建筑集團財務總監對記者表示，重慶建工在行業里資產負債率是屬于中高水平，一般至少要降低到80%以下才合理，它上市就是為降低資產負債率，通過上市融資的錢，清還企業負債。
正如上述人士所言，在重慶建工募資用途中，除了購置大型施工設備和建造重慶建工工業園外，有10億元用來補充運營資金，占到募集資金的一半。
顯然，僅靠上市融資難解重慶建工龐大的資金缺口。
超高負債竇疑
記者注意到，造成重慶建工資產負債率畸高的一個重要原因是其承接項目多采用BT和BOT模式，而這兩種模式都需要大量墊付資金。
所謂BT模式，是指政府利用非政府資金來進行基礎非經營性設施建設項目的一種融資模式。
而BOT模式則是以政府和私人機構之間達成協議為前提，由政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內籌集資金建設某一基礎設施并管理和經營該設施及其相應的產品與服務。
BT和BOT兩種承建政府項目的模式在建筑行業已經屢見不鮮，引入中國后，在中國已經運營了十多年，但并非是所有企業都適合，都能承擔下其風險。
“兩種模式的本質是為政府項目墊資建設，但有些項目建筑期過長，之后有些政府換屆，項目轉讓交接是最大的問題。同時用這種模式，若最終結果未能達到合同要求，對承建公司來說是致命的。”上述公司財務總監對記者解釋稱。
據重慶建工招股書顯示，目前重慶建工有38個項目采取 BT 模式，2個項目采用 BOT 模式運作，項目現金流量凈值都顯示為負數。
截止2013年底，正是大量采用上述兩種模式承接項目讓重慶建工形成長期借款80.29 億元，占其全部長期借款的81.20%。
上述財務總監對記者表示：“重慶建工運用這種模式要求公司必須有足夠的現金流來維持周轉，現在基本上是政府擔保，擔保完后去做融資，建設平臺，融了資后再推進項目，但是隨著近期國家對地方平臺債的監管和收緊，對其業務的影響有待觀察”。
事實上，記者還注意到早在2012年有媒體報道稱，重慶建工因為帳目管理的混亂，導致無法向銀行借款，而董事長的楊鏡璞在2007年進入重慶建工時，集團賬上只有57萬流動資金，使得其不斷的發債借款，導致資產負債率一路飆升。
業績注水？
除了負債率畸高外，重慶建工的應收賬款也是居高不下，2011年-2013年其應收賬款分別為56.53億元、81.52億元和92.7億元。
年年攀升的應收賬款不僅威脅到了重慶建工的現金流安全，還讓其凈利潤吞噬不少，僅2013年壞賬計提準備就達到5.19億元。
重慶建工稱，公司從2013年1月1日起變更會計手法，將公司原采用期末余額百分比法及個別認定相結合的壞賬計提方法變更為采用賬齡分析法及個別認定相結合的方法，從而使公司2013年末應收款項減值準備較2012年末增加57.04%。
記者通過比較發現，重慶建工在賬齡分析法下計提應收帳款的壞帳比例是一年賬齡計提3%，1至2年的壞賬計提比例為5%，而作為同行業的上市公司上海建工、寧波建工的在運用賬齡分析法時計提標準均高于這個標準。
由于應收賬款基數較大，計提比例的調整，對重慶建工凈利潤影響也較大。
不過上述財務總監告訴記者：“重慶建工的項目山地多，隧道也多，工程周期也長，款項回收難度要大一點，壞帳計提比例低也可以理解”。
