原材料價格仍處高位，毛利率同比下滑環比回升報告期公司單季度毛利率30.5%，與2013年同期33.6%相比下降3.1個百分點，公司利潤率波動主要是由減水劑原材料工業萘價格的上漲所引起的，工業萘價格2014年一季度均價7037元/噸，同比上漲20%，原材料價格的大幅上漲對產品利潤水平形成擠壓。然而我們從環比數據可以看到，工業萘價格從去年四季度的高點8600元/噸已經下跌至7150元/噸，跌幅達到16.86%；一季度工業萘均價環比2013年四季度跌幅也達到15.4%，受工業萘價格下跌影響，公司一季度毛利率環比上升1.8個百分點，營業利潤率環比上升3.2個百分點，盈利能力已經出現環比改善。
1季度是業績增速低點，期待轉型帶來新增長點
從目前業績增速趨勢來看，我們認為1季度是業績增速低點，二季度業績增速將回升，從公司給出的上半年業績指引，對應2季度單季業績增速為-13%—40%；展望下半年，由于去年毛利率是前高后低，按照今年原材料態勢，即使公司沒有新的擴張，下半年由于毛利率的基數效應，盈利增速也應該繼續回升。從目前主業來看，外加劑業務經過去年一年的整固，預計今年將重新步入收購擴張期，有望帶來收入增速回升。技術服務(主要是檢測)業務，公司已經明確2014年開始公司將把發展重心重新回到該業務上，通過福建本地跨領域擴張和異地并購實現檢測業務的發展；并且公司發展檢測業務具備一定優勢。
投資建議:維持“買入”評級
受原材料價格波動和外加劑業務去年擴張放緩影響，短期業績表現平淡。從中期來看，一方面公司今年又將重新進行外加劑擴張，另一方面公司已經明確將技術服務(檢測)業務作為未來發力點，而且檢測業務也有望在未來幾年受益于市場化改革；從過往收購和擴張經驗來看，我們認為公司檢測業務的擴張具備一定成功基礎。預計公司2014-2016年EPS分別為1.08、1.41、1.78，短期受業績平淡和地產產業鏈壓制，中期來看公司仍具備較好的價值，維持“買入”評級。
風險提示
固投增速大幅下滑，原材料價格大幅上漲，檢測業務擴張不順。
