水泥、地產(chǎn)和金融股權(quán)投資是驅(qū)動(dòng)亞泰集團(tuán)利潤(rùn)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力，使亞泰集團(tuán)能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)和資本市場(chǎng)跨越式發(fā)展帶來(lái)的收益。
1、 水泥業(yè)務(wù)是東北地區(qū)的行業(yè)龍頭
公司是東北地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在長(zhǎng)吉經(jīng)濟(jì)帶、哈大齊經(jīng)濟(jì)帶兩個(gè)經(jīng)濟(jì)帶擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)控制能力，成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，有一定的品牌效應(yīng)。從公司角度分析，儲(chǔ)量豐富的礦山，距離生產(chǎn)線較近，為公司提供了成本優(yōu)勢(shì)；定向增發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，使公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，將加強(qiáng)公司的區(qū)域市場(chǎng)的龍頭地位；公司與CRH的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，如果進(jìn)展順利，將提高公司的管理能力，同時(shí)借助外部資金搶占市場(chǎng)先機(jī)。從區(qū)域市場(chǎng)角度分析，東北地區(qū)旺盛的水泥需求和落后產(chǎn)能的淘汰為公司提供了廣闊的市場(chǎng)空間。
儲(chǔ)量豐富的礦山與生產(chǎn)線的一體性，在使公司擁有成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，為公司水泥業(yè)務(wù)提供了一定的溢價(jià)。公司擁有豐富的石灰石資源，總儲(chǔ)量達(dá)15億噸，為公司提供了充足的資源保障；同時(shí)生產(chǎn)線距礦山較近，降低了公司原料的運(yùn)輸成本。余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，將節(jié)約公司的電力成本。根據(jù)公司公告，募集資金將用于亞泰水泥、明城水泥、亞泰哈水三個(gè)公司熟料生產(chǎn)線的余熱發(fā)電項(xiàng)目。假設(shè)三個(gè)項(xiàng)目的總裝機(jī)容量為33000KW/h，按照公司外購(gòu)電力成本0.54元/度計(jì)算，每年將節(jié)約成本1.25億元。與CRH集團(tuán)的合作，將對(duì)公司產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2006年10月公司與愛(ài)爾蘭CRH公司簽署了合作意向書(shū)，CRH 擬購(gòu)買(mǎi)公司所屬全部水泥企業(yè)26%的股權(quán)，并將擁有在3年以后進(jìn)一步收購(gòu)公司所屬全部水泥企業(yè)股權(quán)至49%的選擇權(quán)。我們看好公司與CRH的合作。首先，作為全球第五大建材供應(yīng)商，CRH在水泥業(yè)務(wù)上擁有豐富的專(zhuān)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)，通過(guò)合作將提高亞泰集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)的管理水平。其次，借助外部資金，將有利于抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擴(kuò)大水泥產(chǎn)能，從而提高公司在區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。
定向增發(fā)推動(dòng)水泥產(chǎn)能跨越式增長(zhǎng)。公司擬通過(guò)定向增發(fā)募集資金預(yù)計(jì)15億元，其中12億元投資于水泥主業(yè)的五個(gè)項(xiàng)目。據(jù)了解，目前募集資金項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè)。預(yù)計(jì)募集資金項(xiàng)目將在2008年陸續(xù)建成投產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后將新增熟料產(chǎn)能476萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能280萬(wàn)噸，比目前產(chǎn)能分別增加80%和40%。定向增發(fā)項(xiàng)目的投產(chǎn)，將進(jìn)一步提高公司的區(qū)域掌控能力。
從供給方面來(lái)看，水泥落后產(chǎn)能的淘汰，將使得區(qū)域供求關(guān)系更加良好。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，到2010年?yáng)|北三省累計(jì)淘汰落后水泥產(chǎn)能1700萬(wàn)噸，占目前水泥總產(chǎn)量的24%。落后水泥產(chǎn)能的淘汰，為新型干法的發(fā)展提供了廣闊的市場(chǎng)空間。
從需求方面來(lái)看，東北地區(qū)固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)是水泥旺盛需求的基石。2007年1-8月份，東北地區(qū)累計(jì)完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)36.23%，增速遠(yuǎn)高于26.7%的全國(guó)平均水平。按照“十一五”期間東北地區(qū)69,500億元的投資規(guī)劃測(cè)算，年均水泥需求量約0.8-1.1億噸，而東北三省2006年底產(chǎn)能不足7,500萬(wàn)噸，存在較大缺口。東北水泥市場(chǎng)正處于需求快速增長(zhǎng)時(shí)期。
在供需雙重動(dòng)力下，該區(qū)域水泥市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。2007年1-8月份東北地區(qū)累計(jì)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)28.40%，遠(yuǎn)高于同期全國(guó)平均增速13.82%；9月份東北地區(qū)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)Po.42.5和Po.32.5水泥價(jià)格分別同比上漲5.10%和1.97%。我們認(rèn)為東北地區(qū)水泥市場(chǎng)的景氣度仍將持續(xù)提升。
在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)中顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。公司目標(biāo)區(qū)域內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括遼源金剛、吉林冀東、賓州水泥和小嶺水泥。（1）公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)明顯。小嶺水泥和賓州水泥產(chǎn)能較小，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不明顯；遼源金剛沒(méi)有自有礦山，礦石外購(gòu)成本較高；冀東磐石雖擁有礦山，但生產(chǎn)線距離礦山較遠(yuǎn)，運(yùn)輸成本稍高。（2）品牌效應(yīng)使公司擁有價(jià)格方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，公司的“鼎鹿”“天鵝”牌水泥具有一定的品牌效應(yīng)，公司的平均水泥售價(jià)約高出市場(chǎng)均價(jià)15元/噸。
2、地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司成長(zhǎng)的有力補(bǔ)充
近年來(lái)，公司以水泥、地產(chǎn)為發(fā)展重點(diǎn)的整體發(fā)展戰(zhàn)略逐步明細(xì)，尤其是地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在依托下屬全資子公司亞泰地產(chǎn)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)已成為公司業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充。亞泰地產(chǎn)成立于1986年，注冊(cè)資本4億元，總資產(chǎn)18億元，借助于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)近年持續(xù)、快速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，亞泰地產(chǎn)也取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，公司目前已累計(jì)開(kāi)發(fā)面積超過(guò)300萬(wàn)平方米，年開(kāi)發(fā)能力基本保持在40萬(wàn)平方米左右，已成為吉林省內(nèi)最大的房地產(chǎn)企業(yè)，也是吉林省唯一一家入選中國(guó)房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)的企業(yè)。
在亞泰地產(chǎn)的強(qiáng)力支持下，亞泰集團(tuán)近年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，2006年的竣工面積達(dá)到了16.61萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售面積達(dá)到了7.55萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售額在長(zhǎng)春市的市場(chǎng)占有率為2.8%，處于較高水平。在此基礎(chǔ)上，亞泰地產(chǎn)所開(kāi)發(fā)的亞泰花園獲得"長(zhǎng)春市民最喜愛(ài)的十佳樓盤(pán)"第一盤(pán)，亞泰富苑獲"吉林名盤(pán)" 、"2005年中國(guó)最具投資價(jià)值寫(xiě)字樓"稱(chēng)號(hào)，公司還被國(guó)家建設(shè)部評(píng)為"全國(guó)承諾銷(xiāo)售放心房先進(jìn)企業(yè)"，被吉林省質(zhì)量協(xié)會(huì)評(píng)為"吉林省用戶滿意企業(yè)"，連續(xù)多年被評(píng)為長(zhǎng)春市民購(gòu)房的首選品牌，市場(chǎng)給與公司的認(rèn)可及評(píng)價(jià)使公司在品牌知名度、客戶認(rèn)可度以及產(chǎn)業(yè)鏈的打造等方面具備了較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。
截至目前，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目在建及儲(chǔ)備面積約為100萬(wàn)平方米，主要集中在吉林省長(zhǎng)春市。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，吉林省房地產(chǎn)投資保持了一個(gè)較快的發(fā)展速度，2006年甚至達(dá)到了58.66%，與此同時(shí)，從2000年以來(lái)，全省房地產(chǎn)投資額占固定資產(chǎn)的比例基本保持在10%以上，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展良好。此外，商品房竣工面積比銷(xiāo)售面積數(shù)值的不斷下降及平均房?jī)r(jià)的不斷攀升，表明全省供需矛盾依然突出，未來(lái)房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲的可能性較大。而作為吉林省會(huì)城市的長(zhǎng)春，未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展空間更加值得期待，據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，目前長(zhǎng)春市區(qū)人口為240萬(wàn)、人均住房建筑面積為24.82萬(wàn)平方米，根據(jù)長(zhǎng)春市"十一.五"規(guī)劃，到2010年，長(zhǎng)春市區(qū)人口將達(dá)360萬(wàn)、人均住房建筑面積將達(dá)到30平方米。可以預(yù)見(jiàn)，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)下，將獲得長(zhǎng)足的發(fā)展空間。
從公司現(xiàn)有相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)進(jìn)度看，亞泰花園三期、亞泰國(guó)際花園、亞泰豪苑等項(xiàng)目的結(jié)算將為公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入利潤(rùn)做出較大貢獻(xiàn)。在不考慮未來(lái)進(jìn)一步增加土地儲(chǔ)備的情況下，我們估計(jì)公司現(xiàn)有項(xiàng)目的結(jié)算將在未來(lái)三年內(nèi)給公司帶來(lái)約19億元的權(quán)益收入以及近6億元的權(quán)益毛利，將成為公司業(yè)務(wù)的有力補(bǔ)充。
3、金融業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)插上騰飛翅膀
亞泰集團(tuán)持股30.71％的東北證券目前擁有41家營(yíng)業(yè)部和19家服務(wù)部，另有5家營(yíng)業(yè)部牌照。07年1-9月份股票基金權(quán)證債券市場(chǎng)占有率為0.76%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.51億元，同比增長(zhǎng)957.39%；凈利潤(rùn)10.50億元，同比增長(zhǎng)7288.57%。
東北證券在非創(chuàng)新類(lèi)券商中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)已在中國(guó)貨幣網(wǎng)披露07年中報(bào)的54家券商資料，我們從資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)防范能力以及盈利水平角度對(duì)東北證券進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)公司各指標(biāo)排名均出于中游位置。資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)169.97%達(dá)到130.48億元，位列第23位；凈資本同比增長(zhǎng)140.21%達(dá)到10.12億元，排在第34位；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1134.31%達(dá)到6.31億元，處于第24位。考慮到54家券商中有26家是創(chuàng)新類(lèi)券商，將其扣除的話，公司上述三項(xiàng)指標(biāo)在28家非創(chuàng)新類(lèi)券商中，則分別排在第4位、第10位和第4位，具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率穩(wěn)定，成交金額大幅增加。07年1-9月份東北證券股票基金權(quán)證債券市場(chǎng)占有率為0.76%，略高于上年同期0.71%的水平，基本維持穩(wěn)定。1-9月份東北證券股票基金權(quán)證債券成交金額達(dá)到6928.42億元，同比增長(zhǎng)482.97%。
東北證券在吉林省擁有22家營(yíng)業(yè)部和17家服務(wù)部，占吉林省63家營(yíng)業(yè)部的35%，具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，另外公司在北京、上海、江蘇、重慶等地也都設(shè)有營(yíng)業(yè)部，公司另有5張營(yíng)業(yè)部牌照正在選址，初步形成了立足吉林，覆蓋全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)格局。
成本控制能力較好。上半年雖然由于職工人數(shù)增加和工資的提升，東北證券營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增加了109.44％，但這一指標(biāo)明顯低于宏源證券383.68%的同比增長(zhǎng)，也低于中信證券274.91%的同比增長(zhǎng)，同時(shí)公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率由06年的66.19％，快速下降至18.03%的較低水平。
公司持股渤海期貨96%的股權(quán)，渤海期貨目前下設(shè)上海、北京、長(zhǎng)春、鄭州四家營(yíng)業(yè)部，07年上半年成交金額為125億元，占市場(chǎng)份額的0.12%。控股東方基金，參股銀華基金21%的股權(quán)。公司出資4600萬(wàn)元持有東方基金公司46%的股權(quán)，同時(shí)還出資2100萬(wàn)元持有銀華基金公司21%的股權(quán)。截至2007年6月30日東方基金公司旗下基金規(guī)模達(dá)108.9億元，占同期同種基金規(guī)模的0.64%；銀華基金公司旗下基金規(guī)模達(dá)656.6億元，占同期同種基金規(guī)模的4.26%，而且占有率都處于上升階段。所持基金股權(quán)溢價(jià)明顯，07年10月22日原南方證券持有的銀華基金21％的股權(quán)，被山西海鑫集團(tuán)以11.8億元的價(jià)格買(mǎi)入，股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)高達(dá)5519％。經(jīng)過(guò)測(cè)算，如果東北證券將所持基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢⑹箹|北證券07年每股收益提高1.577元，而亞泰集團(tuán)每股收益也將提高0.48元。
根據(jù)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，鑒于此次非公開(kāi)發(fā)行以籌集現(xiàn)金為目的，則發(fā)行價(jià)格應(yīng)在目前市價(jià)附近。
我們預(yù)測(cè)亞泰集團(tuán)07－09年每股收益分別為0.58元、1.55元、0.93元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為36.86倍、13.72倍和22.92倍，和市場(chǎng)相比明顯較低。
