三一重裝國際控股有限公司(簡稱三一國際)是專業從事煤炭采掘成套設備研發、制造及銷售的大型裝備制造企業。公司在行業整體不景氣的情況下表現不俗，憑借綜采設備和非公路礦車的爆發，全年數據或會有驚喜。但長期來看，公司的成長受到煤炭需求萎靡的壓制。公司正積極通過拓展產品線以謀其突圍，但其成效還有待觀察。但鑒于三一集團作為公司的強力后盾，及公司以往頗具執行力的表現，努力調整產品結構， 在有效控制費用的情況下，不斷推陳出新。我們預計公司2014/15E年凈利潤7.43/8.15億元人民幣，每股盈利0.24/0.26元人民幣，市場預測為0.25/0.23元人民幣，目標價3.4港元，我們首次覆蓋概予買入評級。
主要利好：A) 聯合采煤機毛利改善。公司1H2013 聯合采煤機組經技術革新，毛利率比2012 年提升21.1 個百分點達到12.7%，2015 年毛利率有望達到18%。預計2013-2015 銷售CAGR 為20%。B) 非公路礦車自2012 年下線以來增長勢頭強勁。全年有望完成4 億元人民幣銷售額，比2012 年翻一番;預計2015 年銷售額將達到8 億元人民幣。C) 公司管制加強，費用控制成效顯現。年初以來公司通過“費用卡”， 二線人員轉崗和壓縮采購成本三項措施，節約成本超3.5%。
主要不確定性：A) 通過我們測算，煤機需求增速緩慢，2013-2015 年CAGR 約為0.5%，公司聯合采煤機業務增長只能通過擠占其他煤機企業份額獲得，持續力較為不確定。B) 高單價，高毛利的刨煤機組市場尚未打開，其未來的銷售情況還較難預測。 公司目前的估值當于8.67倍2013E年P/E，估值接近行業的中值，但鑒于公司突出的盈利能力和超出行業平均的增長速度，我們認為公司的估值還有提升的空間，我們根據DCF估值法，給予公司12個月目標價3.4港元，相當于12.4/11.4倍2013/14E年P/E，買入評級。
主要利好：A) 聯合采煤機毛利改善。公司1H2013 聯合采煤機組經技術革新，毛利率比2012 年提升21.1 個百分點達到12.7%，2015 年毛利率有望達到18%。預計2013-2015 銷售CAGR 為20%。B) 非公路礦車自2012 年下線以來增長勢頭強勁。全年有望完成4 億元人民幣銷售額，比2012 年翻一番;預計2015 年銷售額將達到8 億元人民幣。C) 公司管制加強，費用控制成效顯現。年初以來公司通過“費用卡”， 二線人員轉崗和壓縮采購成本三項措施，節約成本超3.5%。
主要不確定性：A) 通過我們測算，煤機需求增速緩慢，2013-2015 年CAGR 約為0.5%，公司聯合采煤機業務增長只能通過擠占其他煤機企業份額獲得，持續力較為不確定。B) 高單價，高毛利的刨煤機組市場尚未打開，其未來的銷售情況還較難預測。 公司目前的估值當于8.67倍2013E年P/E，估值接近行業的中值，但鑒于公司突出的盈利能力和超出行業平均的增長速度，我們認為公司的估值還有提升的空間，我們根據DCF估值法，給予公司12個月目標價3.4港元，相當于12.4/11.4倍2013/14E年P/E，買入評級。
