公司外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，未來基于以下幾點(diǎn)，仍能保持快速增長(zhǎng)。
(1)公司收購項(xiàng)目之后，13年開始有效產(chǎn)能持續(xù)釋放，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)不斷貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)13年有效產(chǎn)能較12年增長(zhǎng)近50%，13年外加劑業(yè)務(wù)的增量主要來自廣東、河南、浙江、湖南。13年河南科之杰利潤(rùn)有大幅增長(zhǎng)；廣東市場(chǎng)是公司既有市場(chǎng)，市場(chǎng)拓展將會(huì)較快并貢獻(xiàn)利潤(rùn)；浙江科之杰有業(yè)績(jī)保證，即轉(zhuǎn)讓后第一年稅后凈利潤(rùn)不低于2200萬元，第二年不低于2600萬元，第三年不低于3000萬元；貴州科之杰13年下半年將新增一條5萬噸的生產(chǎn)線，原3萬噸羧酸系生產(chǎn)線改為中試使用，新線預(yù)計(jì)6月份試生產(chǎn)，13年將貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)，預(yù)計(jì)14年將全面貢獻(xiàn)利潤(rùn)。此外，公司目前還有收購項(xiàng)目在談，且有幾個(gè)在談項(xiàng)目是打包項(xiàng)目，即一個(gè)項(xiàng)目涵蓋多個(gè)市場(chǎng)。
(2)技術(shù)、品牌、資金、團(tuán)隊(duì)、內(nèi)控等構(gòu)建了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得公司具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，并在不同市場(chǎng)可以快速復(fù)制，從而快速拓展市場(chǎng)。這些優(yōu)勢(shì)其他同行業(yè)企業(yè)短中期之內(nèi)很難超越，這也是公司在歷次完成收購之后能夠快速提高市場(chǎng)占有率、快速盈利的主要原因。
(3)公司增量市場(chǎng)具有非常大的發(fā)展?jié)摿Α母魇袌?chǎng)的商混存量和增速來看，以及從城鎮(zhèn)化率的提升空間來看，公司所在的貴州、河南、陜西、重慶等市場(chǎng)都有較大空間。目前公司已進(jìn)入這些潛力市場(chǎng)，在貴州、河南市場(chǎng)占有率第一，公司在強(qiáng)大銷售團(tuán)隊(duì)、技術(shù)領(lǐng)先以及資金充裕等優(yōu)勢(shì)的支持下，將充分享受這些市場(chǎng)的高增長(zhǎng)，此外還能借助這些市場(chǎng)輻射周邊市場(chǎng)。
(4)外加劑行業(yè)本身也具一定發(fā)展空間。
公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司近兩年向福建省內(nèi)各地級(jí)市、縣級(jí)市進(jìn)行縱深發(fā)展，目前公司的廈門檢測(cè)中心公司已基本完成了在福建省重要城市的布局，各檢測(cè)分公司成長(zhǎng)較為迅速。在技術(shù)、人才、資質(zhì)等優(yōu)勢(shì)的支撐下，公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)幾年來一直保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)，也為外加劑等業(yè)務(wù)提供了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2012年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)8.59%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.2%，我們預(yù)計(jì)公司13年收入增幅約10%。
商混產(chǎn)能有所增長(zhǎng)，未來仍是保質(zhì)優(yōu)于保量。12年底，公司商品混凝土產(chǎn)能增長(zhǎng)到120萬方，12年全年商混均價(jià)為357.8元/立方。13年以來，價(jià)格基本延續(xù)去年，我們預(yù)計(jì)今年公司商混價(jià)、量均略有增長(zhǎng)，但漲幅不大。
估值和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為1.29元、1.63元和1.92元(若按照2.636億股總股本計(jì)算，EPS分別為0.99、1.25和1.48元)。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26元。
重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
股價(jià)催化劑：原材料價(jià)格大幅下降；固定資產(chǎn)投資大幅增加；公司擴(kuò)張速度超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲；固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。
下載點(diǎn)擊：建研集團(tuán)：公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望持續(xù)
