一、事件概述
近期我們參加了公司在廈門召開的投資者交流會，公司副總及各業務板塊主要負責人參加了交流。
二、調研紀要
外延式擴張是近年來公司快速增長的最大推動力
12年新增產量17萬噸，主要來自湖南、廣東、河南、貴州。公司外加劑銷量90%以上復配方式賣出，其中二代占55%，三代占45%。河南子公司12年增收不增利，奈系占30%，脂肪族占70%，兩者盈利差不多，去年上半年虧損，預計今年上半年盈利。貴州12年銷量增加很多，銷售凈利潤率比較高，競爭不太激勵，市場占有率高，今年擴產5萬噸一期工程預計下半年可以投產。廣東收購巴斯夫，已經進行了設備改造，春節前投產，爭取三年內進入前五，五年進入前三。陜西除西安以外，漢中、安康、延安等點布局還不錯，6、7月份合成線、復配線2.5萬噸三代線投產。福建增長慢是市場問題，沒有刻意壓縮，福建新增攪拌站跟科之杰簽約率達70-80%，但整體市場增速沒有西部快。
12年減水劑毛利率水平達到歷史高點
10年減水劑毛利率最低11%，12年達到30%，創歷史最好水平。其中10年原材料大幅上漲，所以毛利率較低，目前公司單個業務管理上比較細化，毛利率不會受原材料影響而大幅波動。此外，去年減水劑價格平穩，變化幅度不大。
新增公司應收賬款占比略高
去年公司應收款增加3億元，河南公司和貴州公司占比較大，浙江公司有一部分;整體上公司墊資按時間計算，不按金額計算，目前賒銷期1-3個月都有;公司應收款處理是行業內最嚴的，貴州雖然利潤率高，但應收款也較多，貴州通過法院追回好幾百萬應收款。
限售股解禁減持量不會太大
5月6日，1.5億股限售股將解禁，公司證券部已經對所有股東進行摸底調查，預計減持數量不會太大，其中金額較大的將通過大宗交易，金額較小的證券部將統一通過二級市場減持，盡量減少對二級市場的影響。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.48億、3.14億和3.88億元，EPS分別為1.22元、1.55元和1.91元，給予謹慎推薦投資評級。
四、風險提示
收購資產盈利能力不達預期。
近期我們參加了公司在廈門召開的投資者交流會，公司副總及各業務板塊主要負責人參加了交流。
二、調研紀要
外延式擴張是近年來公司快速增長的最大推動力
12年新增產量17萬噸，主要來自湖南、廣東、河南、貴州。公司外加劑銷量90%以上復配方式賣出，其中二代占55%，三代占45%。河南子公司12年增收不增利，奈系占30%，脂肪族占70%，兩者盈利差不多，去年上半年虧損，預計今年上半年盈利。貴州12年銷量增加很多，銷售凈利潤率比較高，競爭不太激勵，市場占有率高，今年擴產5萬噸一期工程預計下半年可以投產。廣東收購巴斯夫，已經進行了設備改造，春節前投產，爭取三年內進入前五，五年進入前三。陜西除西安以外，漢中、安康、延安等點布局還不錯，6、7月份合成線、復配線2.5萬噸三代線投產。福建增長慢是市場問題，沒有刻意壓縮，福建新增攪拌站跟科之杰簽約率達70-80%，但整體市場增速沒有西部快。
12年減水劑毛利率水平達到歷史高點
10年減水劑毛利率最低11%，12年達到30%，創歷史最好水平。其中10年原材料大幅上漲，所以毛利率較低，目前公司單個業務管理上比較細化，毛利率不會受原材料影響而大幅波動。此外，去年減水劑價格平穩，變化幅度不大。
新增公司應收賬款占比略高
去年公司應收款增加3億元，河南公司和貴州公司占比較大，浙江公司有一部分;整體上公司墊資按時間計算，不按金額計算，目前賒銷期1-3個月都有;公司應收款處理是行業內最嚴的，貴州雖然利潤率高，但應收款也較多，貴州通過法院追回好幾百萬應收款。
限售股解禁減持量不會太大
5月6日，1.5億股限售股將解禁，公司證券部已經對所有股東進行摸底調查，預計減持數量不會太大，其中金額較大的將通過大宗交易，金額較小的證券部將統一通過二級市場減持，盡量減少對二級市場的影響。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2013-2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為2.48億、3.14億和3.88億元，EPS分別為1.22元、1.55元和1.91元，給予謹慎推薦投資評級。
四、風險提示
收購資產盈利能力不達預期。
