建研集團：異地擴張模式日臻成熟

　　廣發證券2月28日發布建研集團的研究報告稱，收入仍保持較快增長，4季度單季收入同比增長39%，增速高于前三個季度；收入增速提升分析師認為主要是減水劑異地擴張帶來，浙江萊希化工11月份開始并表，貢獻了新的收入。營業利潤率出現下滑，2012年全年盈利利潤率18.6%，低于前三季度20.4%；結合行業情況，公司4季度營業利潤率下降不是行業因素導致，由于公司沒有披露詳細數據，判斷可能和收購河南、浙江公司，整合帶來費用率、壞賬增加所致。

　　經過連續幾年的擴張，公司異地擴張模式已經日臻成熟。

　　2012年公司原材料之一工業萘位于歷史底部，環氧乙烷維持震蕩態勢，預計2013年這兩大原材料價格將以震蕩為主，公司成本端壓力可控。

　　環氧乙烷未來幾年新增產能仍然很多，產能的持續釋放將抑制環氧乙烷產品價格的大幅上行。工業萘價格預計將小幅溫和震蕩回升，考慮到萘系減水劑和聚羧酸減水劑相互替代的關系，環氧乙烷價格難以上漲將抑制工業萘價格的大幅上漲。

　　公司自從執行異地擴張戰略以來，收入與利潤規模大幅增長，然而公司出色的運營管控能力使得公司在業務規模大幅增長的同時能夠保證應收賬款與現金流的健康運轉，實現了成長的良性循環。

　　公司之前收購布點的廣東、浙江、陜西、河南等區域子公司2013年將相繼進入業績釋放期；分析師判斷公司還將繼續異地擴張的步伐，進入新的區域市場；公司出色的運營管控能力使得業務規模的擴張能夠有效的轉化為利潤的增長，健康的現金流保證了擴張模式的可持續性。預計公司2012-2014年EPS分別為0.95、1.35、1.80，維持“買入”評級。