公司的混凝土減水劑業務憑借資金和技術優勢，跨區域發展迅速。2012年漳州和貴州兩個公司的產能利用率有望達到90%以上，河南公司將貢獻2.5億左右的收入。我們將毛利率分為合成、復配和墊資三塊，預計原材料價格不會大幅波動，復配毛利率基本穩定，墊資的資金成本下降，毛利率下降1.6個百分點。不考慮新的收購，我們預計減水劑業務的收入在9.2億，同比增長73%。我們認為公司的收購整合步伐不會放慢，2012年收入有望超10億，進入減水劑廠商第一陣營。
技術服務的資質門檻高，區域內寡頭競爭，現金流情況良好。得益于在福建省內的渠道下沉和一些跨區域的收購，盡管由于新區域布點的前期工作，毛利率有所下滑，但2011年的收入增速從2010年的21%提升到43%；我們預計渠道下沉的效果開始顯現，2012年該業務收入增速35%，隨著新區域的規模效應顯現，毛利率穩定在50%左右。公司還提供節能建筑檢測業務，將充分受益于福建區域節能建筑市場的發展。
混凝土和新型建材業務經過區域競爭和洗牌后，盈利能力恢復，我們預計公司會有限度發展，保守預計2012年盈利貢獻1000萬元，少于2011年的2700萬元。
我們對公司的財務數據進行了分析，2011年減水劑、技術服務和新型建材的凈利率分別為10.7%、32.7%和14.6%，ROE分別為11%、23.8%和11.2%。應收賬款周轉率近幾年穩中有降，信用風險控制較好。
基于以上的看法和預測，未考慮新的收購，我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為1.22元、1.54元和1.96元，增速分別為38.9%、26.1%和27.3%，目前股價分別對應2012-2014年17.7倍、14倍和11倍。
可能導致業績超預期的因素包括：收購新的產能、進入新的區域或領域、減水劑毛利率下滑低于我們的預期、技術服務收入增速超預期、新型建材的盈利貢獻高于我們的預期。
目前公司的股價還在發行價附近，但通過2009-2011年盈利的翻番增長使估值降到了合適的水平。我們認為公司的發展戰略清晰、超募資金運用得當，并且可以動用的財務杠桿還有較大空間，2011-2014年盈利再翻番確定性較強，三年經濟總量翻番的目標可以實現，給予30元的目標價，對應2012年25倍市盈率。
技術服務的資質門檻高，區域內寡頭競爭，現金流情況良好。得益于在福建省內的渠道下沉和一些跨區域的收購，盡管由于新區域布點的前期工作，毛利率有所下滑，但2011年的收入增速從2010年的21%提升到43%；我們預計渠道下沉的效果開始顯現，2012年該業務收入增速35%，隨著新區域的規模效應顯現，毛利率穩定在50%左右。公司還提供節能建筑檢測業務，將充分受益于福建區域節能建筑市場的發展。
混凝土和新型建材業務經過區域競爭和洗牌后，盈利能力恢復，我們預計公司會有限度發展，保守預計2012年盈利貢獻1000萬元，少于2011年的2700萬元。
我們對公司的財務數據進行了分析，2011年減水劑、技術服務和新型建材的凈利率分別為10.7%、32.7%和14.6%，ROE分別為11%、23.8%和11.2%。應收賬款周轉率近幾年穩中有降，信用風險控制較好。
基于以上的看法和預測，未考慮新的收購，我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為1.22元、1.54元和1.96元，增速分別為38.9%、26.1%和27.3%，目前股價分別對應2012-2014年17.7倍、14倍和11倍。
可能導致業績超預期的因素包括：收購新的產能、進入新的區域或領域、減水劑毛利率下滑低于我們的預期、技術服務收入增速超預期、新型建材的盈利貢獻高于我們的預期。
目前公司的股價還在發行價附近，但通過2009-2011年盈利的翻番增長使估值降到了合適的水平。我們認為公司的發展戰略清晰、超募資金運用得當，并且可以動用的財務杠桿還有較大空間，2011-2014年盈利再翻番確定性較強，三年經濟總量翻番的目標可以實現，給予30元的目標價，對應2012年25倍市盈率。
