太行水泥近期發(fā)布的中期盈利預(yù)測(cè)中假設(shè)本次公司換股吸收合并完成日為2010 年12 月31 日，根據(jù)預(yù)測(cè)金隅股份營(yíng)業(yè)收入2010-2011 為229.4 億元、325.8 元，同比增幅76.9%，42%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2010-2011年26.82 億元、34.94 億元，同比增幅35.3%，30.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得整體毛利水平有所降低。2010-2011 年EPS 0.71、0.82 元，目前太行股價(jià)10.23 元按照1：1.2 換股比例計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 13.1 10.4倍。
產(chǎn)能擴(kuò)張，水泥業(yè)務(wù)高速發(fā)展：通過(guò)新建和收購(gòu)重組水泥及商品混凝土生產(chǎn)線，使得未來(lái)兩年產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增加，2009 年水泥銷(xiāo)量1,388 萬(wàn)噸（產(chǎn)能1600 萬(wàn)噸），商品混凝土290 萬(wàn)立方，公司預(yù)計(jì)2010 年水泥銷(xiāo)量增加1,300 萬(wàn)噸（產(chǎn)能3000 萬(wàn)噸）；商品混凝土銷(xiāo)量增加690 萬(wàn)立方米，2011 年，水泥銷(xiāo)量增加1,150 萬(wàn)噸，商品混凝土銷(xiāo)量增加1,160 萬(wàn)立方。
保障房建設(shè)帶動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊2010 年?duì)I業(yè)收入比2009 年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)83.56%，預(yù)計(jì)2010 年商品房的結(jié)轉(zhuǎn)面積比2009 年下降14.64%，但由于公司加大了保障性住房投入力度，使保障性住房結(jié)轉(zhuǎn)面積較2009 年增長(zhǎng)278.06%；2011 年?duì)I業(yè)收入比2010 年增長(zhǎng)25.73%，預(yù)計(jì)2011 年商品房的結(jié)轉(zhuǎn)面積下降27.14%，但保障性住房預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)43.42%。
據(jù)分析，目前太行的股價(jià)低于現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，反映市場(chǎng)對(duì)吸收合并獲批等待時(shí)間的折價(jià)，由于金隅產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)張，在未來(lái)2－3 年內(nèi)還將延續(xù)高增長(zhǎng)。雖然目前估值合理，但公司依然處于較快增長(zhǎng)階段，因此從中長(zhǎng)期看，金隅A 股價(jià)格有進(jìn)一步上升的空間。我們維持對(duì)太行水泥“增持”評(píng)級(jí)。
產(chǎn)能擴(kuò)張，水泥業(yè)務(wù)高速發(fā)展：通過(guò)新建和收購(gòu)重組水泥及商品混凝土生產(chǎn)線，使得未來(lái)兩年產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增加，2009 年水泥銷(xiāo)量1,388 萬(wàn)噸（產(chǎn)能1600 萬(wàn)噸），商品混凝土290 萬(wàn)立方，公司預(yù)計(jì)2010 年水泥銷(xiāo)量增加1,300 萬(wàn)噸（產(chǎn)能3000 萬(wàn)噸）；商品混凝土銷(xiāo)量增加690 萬(wàn)立方米，2011 年，水泥銷(xiāo)量增加1,150 萬(wàn)噸，商品混凝土銷(xiāo)量增加1,160 萬(wàn)立方。
保障房建設(shè)帶動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊2010 年?duì)I業(yè)收入比2009 年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)83.56%，預(yù)計(jì)2010 年商品房的結(jié)轉(zhuǎn)面積比2009 年下降14.64%，但由于公司加大了保障性住房投入力度，使保障性住房結(jié)轉(zhuǎn)面積較2009 年增長(zhǎng)278.06%；2011 年?duì)I業(yè)收入比2010 年增長(zhǎng)25.73%，預(yù)計(jì)2011 年商品房的結(jié)轉(zhuǎn)面積下降27.14%，但保障性住房預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)43.42%。
據(jù)分析，目前太行的股價(jià)低于現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格，反映市場(chǎng)對(duì)吸收合并獲批等待時(shí)間的折價(jià)，由于金隅產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)張，在未來(lái)2－3 年內(nèi)還將延續(xù)高增長(zhǎng)。雖然目前估值合理，但公司依然處于較快增長(zhǎng)階段，因此從中長(zhǎng)期看，金隅A 股價(jià)格有進(jìn)一步上升的空間。我們維持對(duì)太行水泥“增持”評(píng)級(jí)。
