太行水泥：預計2010年混凝土銷量增加690萬方

　　太行水泥近期發布的中期盈利預測中假設本次公司換股吸收合并完成日為2010 年12 月31 日，根據預測金隅股份營業收入2010-2011 為229.4 億元、325.8 元，同比增幅76.9%，42%，歸屬母公司凈利潤2010-2011年26.82 億元、34.94 億元，同比增幅35.3%，30.3%，產品結構的調整使得整體毛利水平有所降低。2010-2011 年EPS 0.71、0.82 元，目前太行股價10.23 元按照1：1.2 換股比例計算，對應PE 13.1 10.4倍。
　　
　　 產能擴張，水泥業務高速發展：通過新建和收購重組水泥及商品混凝土生產線，使得未來兩年產銷量大幅增加，2009 年水泥銷量1,388 萬噸（產能1600 萬噸），商品混凝土290 萬立方，公司預計2010 年水泥銷量增加1,300 萬噸（產能3000 萬噸）；商品混凝土銷量增加690 萬立方米，2011 年，水泥銷量增加1,150 萬噸，商品混凝土銷量增加1,160 萬立方。
　　
　　 保障房建設帶動房地產開發業務：房地產開發板塊2010 年營業收入比2009 年預計增長83.56%，預計2010 年商品房的結轉面積比2009 年下降14.64%，但由于公司加大了保障性住房投入力度，使保障性住房結轉面積較2009 年增長278.06%；2011 年營業收入比2010 年增長25.73%，預計2011 年商品房的結轉面積下降27.14%，但保障性住房預計結轉面積同比增長43.42%。
　　
　　 據分析，目前太行的股價低于現金選擇權價格，反映市場對吸收合并獲批等待時間的折價，由于金隅產能的繼續擴張，在未來2－3 年內還將延續高增長。雖然目前估值合理，但公司依然處于較快增長階段，因此從中長期看，金隅A 股價格有進一步上升的空間。我們維持對太行水泥“增持”評級。