建研集團：區域工程檢測龍頭，重點發展新型外加劑

　　公司為區域工程檢測龍頭。公司的主營業務涵蓋以建設工程質量檢測為主的建設綜合技術服務、混凝土外加劑和商品混凝土生產。目前工程檢測項目在廈門市場占有率約為60%。主要三項業務建設綜合技術服務、混凝土外加劑和商品混凝土生產占比分別為30.21%、34.67%和25.96%；而從毛利構成看，技術服務和混凝土外加劑業務的毛利占比分別達到61.27%%和28.63%，合計貢獻總毛利的90%，成為公司最大的盈利來源。

　　工程檢測未來穩步增長。公司下屬廈門檢測中心是福建省內兩家擁有建設系統全部14 項建設工程質量檢測專項資質的綜合機構之一，同時也是跨建設與交通兩系統檢測資質的檢測機構。由于福建省基礎設施建設相對薄弱，隨著海峽西岸城市群規劃的獲批，福建省基礎設施將迎來快速發展階段，廈門檢測中心作為福建省檢測水平最高、實力最強的綜合檢測機構，面臨新的檢測業務快速發展機遇。

　　2009 年福建和重慶地區的建設類檢測市場容量大約各為7 億，公司未來檢測業務將依托自身技術資質以及區域優勢保持穩步增長。

　　混凝土外加劑為發展亮點。目前國內市場上高效減水劑中80%是傳統的萘系高效減水劑，而發達國則以第三代羧酸系減水劑為主,萘系減水劑已經處于市場衰減期。公司未來將積極拓展第三代羧酸業務，迅速擴張產能，有利于進一步發揮公司在羧酸系減水劑方面的技術優勢和市場影響力。

　　預計公司10-12 年EPS 為0.7 /1.2/1.52 元,年均復合增長率47.3%。目前建材行業公司10 年市盈率在14 倍左右,公司成長性出色，未來三年業績增長情況良好，同時地處海西區域未來發展形勢良好，我們認為可以給予其10 年市盈率33-37倍，合理價值在23-26.6 元，考慮發行折價,建議詢價區間21-24 元。