冀東水泥：庫存加速下降下半年發展趨勢看好

　　1-6月，公司銷售水泥1150萬噸左右，6月銷量在300萬噸左右。

　　京津塘地區的日銷量已經從年初的3.8-4.0萬噸的水平，提高到6月份的日均5萬噸左右的水平。5、6月份以來，公司產銷已接近平衡。當前，公司在華北地區的庫存正在加速消化，熟料庫存已降至50萬噸左右的水平。

　　6月，公司綜合銷售價格環比增加4-6元，到330元附近。6月，京津塘地區煤價650元/噸左右，較4月份上漲約30元。公司水泥毛利率在25%左右。

　　受4萬億投資拉動影響，公司的銷售結構已經發生了較大變化。基建占比已大幅上升。下半年和10年，預計基建拉動作用將進一步增強。

　　全國地產復蘇形勢似乎出現。河北、山西、陜西、內蒙古、吉林等地區的地產行業當前也出現了復蘇的趨勢，地產行業好轉將拉動水泥需求進一步增長。

　　上半年大量的產能投放壓制了水泥價格的上漲。3、4季度水泥需求的進一步增長，有利于減緩產能的過快投放壓力。東北市場出現漲價，華北價格相對穩定，存在著3季度需求超過供給增長，進而漲價的可能。

　　冀東水泥處于快速發展時期，我們看好冀東水泥的中長期發展前景。短期內隨著主要區域內供需形勢的進一步好轉，新生產線和余熱發電項目投產，預計公司利潤有較大幅度增長。09、10、11年公司銷售收入分別為68.4、92.3、119.4億，EPS分別為0.74、0.97和1.09元。按09年25-28倍市盈率估值，合理估值區間為18.5-20.7元，維持“審慎推薦-A”的投資評級。