事件：壘知集團發布2020 年半年度報告，報告期內實現營收15.10 億元，同比增長1.96%；實現歸母凈利潤1.75 億元，同比減少15.14%；實現扣非歸母凈利潤1.61 億元，同比減少16.73%。
主要觀點：
Q2 業績改善明顯，上半年外加劑銷量增速轉正分季度來看，公司2020Q1 實現營收、歸母凈利潤分別為4.53 億元、0.53億元，同比-25.21%/-40.80%；2020Q2 實現營收、歸母凈利潤分別為10.57億元、1.22 億元，同比+20.78%/+4.50%。
從發貨情況來看，我們測算公司外加劑2020Q1 發貨同比減少20%左右，2020Q2 同比增長30-40%，提升較為明顯，上半年整體實現銷量增速轉正，在行業中屬于較好水平，預計在民用市場中的市占率進一步提升。
外加劑業務毛利下滑，檢測業務穩健增長
從盈利水平來看，公司2020H1 整體毛利率25.87%，同比下滑5.03 個百分點，參考去年同期運費水平，剔除會計調整影響后毛利率同比下滑1.7-1.8 個百分點。外加劑業務毛利率24.86%，同比下滑6.42%，主要有兩個原因：1）報告期內運費調整至營業成本核算；2）公司終端產品有一定程度降價，在報告期末尚未隨原材料漲價同步調整。
公司檢測業務2020H1 保持穩健增長態勢，實現營收1.23 億元，同比增長1.63%，毛利率同比提升1.51 個百分點至42.56%。2020H1 公司下屬健研檢測集團實現營收2.17 億元、凈利潤4364 萬元，據此測算檢測業務凈利率水平超過20%。
研發投入增加，現金流略有下滑
費用率方面，公司2020H1 銷售費用率4.46%，同比減少2.98 個百分點，主要系按照新收入準則將運費調整到營業成本核算所致；管理費用率7.57%，同比增長1.31 個百分點，但絕對值相比去年同期減少了172.63萬元；財務費用率-0.06%，同比減少0.35 個百分點，主要系利息收入增加所致；同時報告期內公司加大研發投入，研發費用率同比增長1.51 個百分點至3.98%。
現金流方面，公司2020H1 經營性凈現金流-0.25 億元，較上年同期的0.41 億元略有下滑，但收現比有所提升。報告期內公司資本開支較上年同期略有增長，構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為0.35 億元。
外加劑行業格局優化，公司具備較強競爭優勢
外加劑行業受多重因素驅動，近年來需求增速遠超下游混凝土增速，同時龍頭企業依靠技術、資金等優勢正在加速搶占市場份額。公司的外加劑業務以民用市場為主，優勢區域包括福建、重慶、貴州、陜西等，在全國擁有較為廣泛的布局，具備對客戶的快速響應能力和多年積累的外加劑生產及技術服務經驗。
報告期內公司通過了定增預案，將在重慶和云南共建設年產54 萬噸外加劑項目，擬投入資金1.5 億元左右。預計公司的募投項目將在2020 年底至2021 年投產，屆時公司產能將擴張50%以上，成為外加劑業務后續增長的重要動力。
我們認為公司外加劑業務在下半年有望迎來量價齊升，一方面是由原材料成本帶來的提價，另一方面是以地產為主的下游需求仍具備較強支撐。
檢測業務拓寬賽道，與外加劑業務形成良性互補檢測業務是公司的另一項主營業務，全資子公司健研檢測集團是福建省規模最大、資質最全的建設工程質量檢測龍頭企業。健研檢測集團還參控股了14 家公司，產業群遍布全國多個省市。除跨區域進行業務拓展外，公司檢測業務也在橫向延伸，目前已取得包括電子電氣檢測在內的業務資質。
檢測業務是一項現金流較好的業務，一般項目回款周期在1 個月以內，能夠與賬期長、占用資金大的外加劑業務形成互補，有效改善公司現金流情況。公司上市以來，檢測業務CAGR 達到14%，凈利率水平超過20%，保持了穩健的增長和較高的盈利能力。隨著服務范圍和賽道的不斷拓寬，公司檢測業務規模將進一步提升。
