成本和收入端的多重不利因素正在消除，毛利改善在即。2021Q1壘知集團毛利承壓，主要因成本上升和產品價格下行：成本上升主要由兩方面因素驅動，一是2021Q1受環氧乙烷大漲帶動，公司主要原材料減水劑單體的價格在1-3月上漲20%以上，二是占公司收入較大的嘉善工廠技改擴產，導致外購母液增多。產品價格的下行一方面是對原材料降價的正常傳導，另一方面中西部以及華南部分市場競爭加劇，產品價格有下滑。我們判斷公司毛利率正在出現改善趨勢：成本端來看，一方面，環氧乙烷價格年初大漲后沖高回落，企業目前庫存壓力較大，預計回落后價格將低位運行，且近期公司與減水劑單體供應商奧克股份（300082）簽訂戰略合作協議，以集采的方式發揮規模成本優勢，另一方面，嘉善工廠技改后的產能有望在7月份試產，母液外購比例的下降也將助推成本下降。收入端來看，2020年中西部地區減水劑需求正在逐步恢復，且華南區域的價格競爭也呈現趨緩態勢，減水劑銷售價格降后趨穩。總的來看，成本和收入端不利因素正在逐漸消除，判斷公司毛利水平將出現改善。
減水劑行業頭部集中繼續演繹，看好公司市占持續提升。受行業服務屬性提升、安全環保執行化工行業標準以及工程項目向龍頭施工企業集中三重因素推動，減水劑行業集中度持續提升，公司緊抓機遇，2021-2022年間預計分別有48.9萬噸、20萬噸產能投放，產能增速分別為48.9%和13.3%，公司堅持前期以價換量，達到較高市占水平再謀取合理盈利水平的策略，新市場市占提升速度快，新產能產能利用率高，從既有利基市場的歷史開拓情況來看，這一策略卓有成效，且在行業服務屬性提升的背景下，下游客戶對合作企業的粘性也在逐步增強，我們認為公司目前正處于銷量增長帶動市占提升的成長期，看好減水劑行業向龍頭集中給公司帶來的擴張機會，以及看好新開拓區域成熟穩定后高客戶粘性維持穩定市占和盈利水平。
盈利預測與投資評級：預計公司2021到2023年的營業收入為54.07、66.64和83.71億元，歸屬于母公司的凈利潤為5.24、6.23和7.73億元。
