核心觀點：
減水劑+檢測雙輪驅動，業績高增+ROE 抬升。壘知集團主營業務為綜合技術服務及外加劑新材料，目前已成為國內減水劑行業龍頭及福建省工程檢測龍頭。公司為科研院所改制而來，有技術研發能力，運營能力也強。近三年業績持續高增長，ROE 持續抬升且仍有提升空間。
減水劑行業壘知集團與蘇博特“二超多強”格局已成，公司競爭力突出，市占率有望持續提升。我們測算目前國內減水劑行業市場規模400-500 億元，“二超多強”格局形成。公司綜合競爭力主要體現在布局優勢、技術服務優勢和資金優勢三個方面：（1）減水劑有很強的運輸半徑限制，公司優良布局帶來更低的成本、更好的服務；（2）科研院所背景，技術服務能力強，客戶粘性高；（3）更低的資產負債率和更好的運營效率，更大的加杠桿空間。多因素助推減水劑行業集中度加速提升。
檢測行業高景氣，公司跨領域跨區域拓展，蓄勢待發。檢測行業需求景氣度較高，近幾年全行業一直保持雙位數增長；同時事業單位改制加速，民營檢測機構增長勢頭強勁。從資質角度看，公司之子公司健研檢測集團是福建省綜合能力最強的工程檢測機構，同時具備公路水運工程試驗檢測機構公路工程綜合甲級資質。公司采取跨區域&跨領域并行的戰略，跨領域方面，由傳統建筑工程檢測到開展交通工程檢測，再向電子電器等工業品檢測方向發展；跨區域方面，工程檢測市場化進程不斷加快的背景下，重慶檢測、上海中浦、海南天潤、云南云檢等子公司區域市占率不斷提升。
投資建議：預計公司2020-2022 年歸母凈利潤同比增速分別為32.9%/29.9%/26.6%。我們參考可比公司估值，考慮到公司未來三年較好的成長性，對于公司2020 年預測EPS 0.77 元/股給予21x PE 估值，對應公司合理價值為16.17 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：減水劑下游需求不確定性；檢測業務拓展不及預期。
