核心觀點：
減水劑+檢測雙輪驅(qū)動，業(yè)績高增+ROE 抬升。壘知集團主營業(yè)務(wù)為綜合技術(shù)服務(wù)及外加劑新材料，目前已成為國內(nèi)減水劑行業(yè)龍頭及福建省工程檢測龍頭。公司為科研院所改制而來，有技術(shù)研發(fā)能力，運營能力也強。近三年業(yè)績持續(xù)高增長，ROE 持續(xù)抬升且仍有提升空間。
減水劑行業(yè)壘知集團與蘇博特“二超多強”格局已成，公司競爭力突出，市占率有望持續(xù)提升。我們測算目前國內(nèi)減水劑行業(yè)市場規(guī)模400-500 億元，“二超多強”格局形成。公司綜合競爭力主要體現(xiàn)在布局優(yōu)勢、技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢三個方面：（1）減水劑有很強的運輸半徑限制，公司優(yōu)良布局帶來更低的成本、更好的服務(wù)；（2）科研院所背景，技術(shù)服務(wù)能力強，客戶粘性高；（3）更低的資產(chǎn)負債率和更好的運營效率，更大的加杠桿空間。多因素助推減水劑行業(yè)集中度加速提升。
檢測行業(yè)高景氣，公司跨領(lǐng)域跨區(qū)域拓展，蓄勢待發(fā)。檢測行業(yè)需求景氣度較高，近幾年全行業(yè)一直保持雙位數(shù)增長；同時事業(yè)單位改制加速，民營檢測機構(gòu)增長勢頭強勁。從資質(zhì)角度看，公司之子公司健研檢測集團是福建省綜合能力最強的工程檢測機構(gòu)，同時具備公路水運工程試驗檢測機構(gòu)公路工程綜合甲級資質(zhì)。公司采取跨區(qū)域&跨領(lǐng)域并行的戰(zhàn)略，跨領(lǐng)域方面，由傳統(tǒng)建筑工程檢測到開展交通工程檢測，再向電子電器等工業(yè)品檢測方向發(fā)展；跨區(qū)域方面，工程檢測市場化進程不斷加快的背景下，重慶檢測、上海中浦、海南天潤、云南云檢等子公司區(qū)域市占率不斷提升。
投資建議：預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤同比增速分別為32.9%/29.9%/26.6%。我們參考可比公司估值，考慮到公司未來三年較好的成長性，對于公司2020 年預(yù)測EPS 0.77 元/股給予21x PE 估值，對應(yīng)公司合理價值為16.17 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：減水劑下游需求不確定性；檢測業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
