建研集團是國內首家整體上市的建筑科研機構，建筑檢測+外加劑雙主業發展：公司是國內最早從事建設綜合技術服務的機構之一，前身為廈門市建筑科學研究所，2010年實現上市并成為中國首家整體上市的建筑科研機構。目前已形成綜合技術服務和外加劑新材料為主營業務的建筑類科技產業化集團，檢測業務居福建省第一，減水劑業務居全國前二。
供給側改革推動外加劑行業集中度加速提升，公司“資金+復配”優勢明顯，公司量價齊升。外加劑消費量基本與商混產量變化同步，整體需求相對平穩，預計市場規模約500億元，其中減水劑約300億。隨著16年以來國家對安全、環保要求趨嚴以及營改增政策的實施，使得了小企業經營成本增加，眾多小企業因虧損和資金短缺退出了行業。公司憑借完善的全國布局、優質的產品質量及專業的服務，快速擴大市場份額，外加劑銷量2017年和2018H分別增長40%和30%；同時調價效應開始顯現，2017和2018H提價幅度同比超10%，2018H外加劑毛利率同比、環比均有回升。2018H外加劑業務量價齊升，收入增長45%，凈利潤同增60%，盈利能力改善明顯。
“跨區域、跨領域”穩步打造綜合技術服務商，保障充沛現金流：健研檢測集團是福建省工程檢測鑒定機構龍頭，2017年業務營收3.49億元，同比增長34.15%。在鞏固福建市場優勢的同時，推進“跨區域、跨領域”戰略，積極通過外延并購和對外投資，突破區域和技術服務領域壁壘，實現橫向、縱向業務延伸，今年下半年已完成兩家公司并購。目前公司在手資金3.5億且資產負債率較低（28%），未來業務延伸和外延并購值得期待。
投資建議：受益于客戶集中度提升和小企業加速退出，公司份額提升、銷量快速增長，同時提價效應逐漸顯現帶來盈利能力提高；檢測業務“跨區域、跨領域”戰略推進外延并購加快落地，提高業績的同時，進一步增強了建設綜合技術服務實力，后續外延擴張值得期待。預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為2.7、3.5和4.3億元，對應EPS分別為0.39、0.51、0.62元，對應PE分別為12.2、9.3、7.6倍；首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：下游基建及房地產行業波動風險、原材料價格波動風險、行業競爭風險、應收賬款風險。
