建研集團發布2017年三季報,實現營業收入13.35億元,同比增長42.83%,實現歸母凈利1.32億元,同比增長4.01%;公司預計2017年實現歸母凈利1.84~2.17億元,同比增長10%~30%。
Q3收入延續高增長,公司迎業績拐點:受益下游需求回暖,公司Q1/Q2/Q3收入增速為45.5%/47.0%/37.5%,歸母凈利增速為-21.1%/-0.2%/33.2%,公司業績拐點確立。17Q2以來,得益于減水劑原材料環氧乙烷與工業萘價格觸頂回落,公司毛利率持續改善,16Q4-17Q3實現單季度毛利率分別為30.8%/24.9%/25.3%/26.9%。隨著原材料價格趨于穩定,我們預計17Q4公司毛利率將延續回升勢頭,助力公司業績穩步增長。
期間費用率可控良好,現金流下滑風險可控:公司17Q3期間費用率為14.28%,較16年同期減少3.94pct,其中銷售費用率與管理費用率分別為8.00%與6.26%,同比減少1.16pct和2.79pct,主要由于公司營收規模快速增長以及費用管控加強。公司前三季度經營凈現金流為0.79億元,同比減少61.5%,降幅較上半年縮窄20.4pct。現金流下滑主要由于業務規模擴張以及原材料價格上漲導致購買商品、接受勞務支付的現金大幅增長。公司17Q3應收賬款周轉天數為196.7天,較16年同期減少76.1天,我們認為公司經營情況逐步改善,未來現金流風險可控。
盈利預測與投資建議:公司積極開拓國內與“一帶一路”沿線減水劑市場,推動主業規模重回擴張通道,未來業績將持續回升。公司外延切入CRO行業,布局醫療大健康產業鏈,未來將打造新業績增長點。由于短期內原材料成本拖累,調整2017-2018年EPS至0.60元和0.79元(原預測為0.65、0.86元),對應當前股價PE為25.3倍和19.2倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:外加劑業務拓展不及預期,原材料成本大幅上漲。
