建研集團(tuán)發(fā)布2017年三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.35億元,同比增長42.83%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.32億元,同比增長4.01%;公司預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.84~2.17億元,同比增長10%~30%。
Q3收入延續(xù)高增長,公司迎業(yè)績拐點(diǎn):受益下游需求回暖,公司Q1/Q2/Q3收入增速為45.5%/47.0%/37.5%,歸母凈利增速為-21.1%/-0.2%/33.2%,公司業(yè)績拐點(diǎn)確立。17Q2以來,得益于減水劑原材料環(huán)氧乙烷與工業(yè)萘價(jià)格觸頂回落,公司毛利率持續(xù)改善,16Q4-17Q3實(shí)現(xiàn)單季度毛利率分別為30.8%/24.9%/25.3%/26.9%。隨著原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定,我們預(yù)計(jì)17Q4公司毛利率將延續(xù)回升勢頭,助力公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
期間費(fèi)用率可控良好,現(xiàn)金流下滑風(fēng)險(xiǎn)可控:公司17Q3期間費(fèi)用率為14.28%,較16年同期減少3.94pct,其中銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為8.00%與6.26%,同比減少1.16pct和2.79pct,主要由于公司營收規(guī)模快速增長以及費(fèi)用管控加強(qiáng)。公司前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流為0.79億元,同比減少61.5%,降幅較上半年縮窄20.4pct?，F(xiàn)金流下滑主要由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張以及原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增長。公司17Q3應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為196.7天,較16年同期減少76.1天,我們認(rèn)為公司經(jīng)營情況逐步改善,未來現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)可控。
盈利預(yù)測與投資建議:公司積極開拓國內(nèi)與“一帶一路”沿線減水劑市場,推動(dòng)主業(yè)規(guī)模重回?cái)U(kuò)張通道,未來業(yè)績將持續(xù)回升。公司外延切入CRO行業(yè),布局醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)鏈,未來將打造新業(yè)績增長點(diǎn)。由于短期內(nèi)原材料成本拖累,調(diào)整2017-2018年EPS至0.60元和0.79元(原預(yù)測為0.65、0.86元),對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為25.3倍和19.2倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:外加劑業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期,原材料成本大幅上漲。
