建研集團是減水劑行業龍頭，國內首家整體上市的建筑科研機構。目前已形成綜合技術服務及外加劑新材料兩大主營業務，其中減水劑業務居全國第二，檢測業務居福建省第一。2016年公司實現營收13.85億元，其中外加劑收入為9.10億元，技術服務收入為2.29億元。
外加劑市場規模超500億元，具有資金和復配技術優勢的龍頭有望進一步提升市占率：2015年全國外加劑總產量為1380萬噸，總產值超500億元，減水劑消費量變化與商混基本同步，規模增長趨于穩定。2016年減水劑CR10為18%，行業集中度較低，建研集團減水劑業務市占率為4%。營改增、環保限制等因素將導致小企業退出，具備全國布局能力，技術過硬和資金雄厚的龍頭企業具備未來進一步提升市占率的空間。
減水劑業務跨區域布局彰顯“資金+復配”優勢，未來受益增量市場：從2000年成立至今，公司推進“跨區域”發展模式，以并購為主積極外延擴展，在10省、直轄市及海外（菲律賓），共建立14個產業化基地，市占率穩步提升，鞏固了中國第二大外加劑生產企業的地位，未來公司將受益“一帶一路”、軌道建設和地下管廊建設等重大項目帶來的增量市場。
減水劑業務毛利率具有逆周期性，17Q1為近年低點，將迎來盈利拐點：減水劑行業作為連接上游大宗化工行業和下游商混行業的中間品行業，其盈利狀況表現出一定的逆周期性。在房地產和基建投資增速放緩、減水劑需求增速趨緩，且原材料成本下行時，價格調整的滯后性使得減水劑價格下降幅度小于成本下降幅度，體現為復配企業毛利率逆勢提升。預計17年Q1為毛利率低點（25%），有望盈利盈利拐點。
檢測業務福建第一，在手資金充足保障并購支付能力，助力積極的外延擴張戰略：2015年全國檢測服務業營收1800億元，近三年年均增長13%。
民營檢測機構市場份額接近10%，兼并收購成為了第三方機構通往大型綜合檢測機構的必經之路。公司積極執行“跨區域、跨領域”的檢測業務擴展戰略，提出把“加強公司投資項目渠道開發，加速投資并購進程”作為年度工作重點，同時強調在進一步鞏固技術服務主業同時，拓展檢測新領域業務，延伸大健康消費市場。公司目前在手現金接近6億元（主要為銀行理財）。穩健的經營和充裕的現金使公司具備強大的并購支付能力，為未來檢測業務的外延拓展奠定了堅實的基礎。
投資建議：公司是國內減水劑行業龍頭，減水劑業務毛利率具有逆周期性，17Q1為近年低點，有望迎來盈利拐點，強大的并購支付能力將助力公司檢測業務繼續外延擴張。我們預計公司2017-2019年EPS分別0.58、0.69、0.77元，當前股價對應PE分別為22、18、16倍，給予“增持”評級。
風險提示：原料成本大幅波動、外延擴張不及預期
