產能所在區域經營形勢良好。
華新水泥是華中地區水泥龍頭,2016年末對西南地區拉法基非上市水泥資源完成收購整合后,公司熟料、水泥年產能分別達到5615萬噸、8690萬噸,較上一年度分別增長24.09%、22.57%。公司目前熟料生產線主要集中在華中和西南地區,其中兩湖和云南地區產能合計占比達到74%,產能集中度較高;公司在湖北、湖南、云南地區熟料產能占比分別達到36%、9%和11%,對西南地區市場掌控能力顯著提升。公司在西藏地區具有三條生產線合計日產能5000噸,西藏地區水泥價格及凈利率均遠高于全國平均水平,是公司營收及利潤重要來源,公司正在山南原廠所在地新建一條日產2000噸熟料生產線,投產后將進一步增厚公司業績。
此外,在“一帶一路”戰略推動下,公司加快走出去步伐,目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三條線運營中,同時尼泊爾納拉亞尼水泥熟料生產線已啟動前期工作。
水泥需求企穩背景下,錯峰生產有望改善短期供需關系。
公司核心業務區域華東、西南地區1~5月固定資產投資完成額分別達到11.77%和14.50%,均顯著高于全國固定資產投資增速8.64%的水平,對水泥需求構成良好支撐。1~5月華中、西南地區水泥累計產量同比增速分別達到-1.18%和3.39%,總體與去年持平。根據水泥協會監測水泥庫容比數據,今年華東、西南地區水泥庫存水平整體偏低,雖然目前已進入雨季需求淡季,但兩大區域庫容比同比去年仍分別偏低6.36、6.25個百分點。在水泥需求企穩的背景下,今年南方部分地區首次啟動夏季錯峰生產計劃,有望改善淡季供需關系,穩定水泥價格。比如,江西、四川、重慶三省近期先后出臺錯峰計劃,決定在6~8月停窯10~22天不等。
在三省帶動下,暑期錯峰生產有望首次在南方大范圍推廣。
價格高位企穩,或將帶來高業績彈性。
根據我們監測的水泥價格數據,今年1~6月份華中、西南地區全品種均價分別為347.62元/噸、316.82元/噸,同比分別增加95.22元/噸、75.47元/噸,較2016全年均價分別增加66.30元/噸、58.74元/噸;按水泥綜合煤耗120公斤/噸計算,1~6月份華中、西南地區水泥、煤噸價差(可用于比較水泥噸毛利水平)同比去年分別增加71.58元/噸、52.69元/噸,較去年全年分別增加51.78元/噸、44.55元/噸。在需求企穩背景下,錯峰生產有望起到穩定淡季價格作用,8月份后水泥將重回旺季,同時疊加“金九銀十”催化作用下半年價格有望在當前基礎上繼續上行,看好公司全年業績彈性。
市凈率橫向縱向均處于低位,安全邊際顯現。
截至6月27日公司總市值約110億元,對應PB 為1.29,在水泥行業板塊適中;縱向來看,公司PB 估值已經接近上市以來低點區域,當前股價安全邊際較高。同時公司現金流量表中經營活動現金流充沛,連續呈現健康態勢。
