甘青地區歷來供需關系不錯,產能利用率維持高位:雖然歷經過一輪產能投放高峰,相比于其他地區,過去幾年甘肅、青海兩省并未出現嚴重的供需失衡,熟料產能利用率一直保持在較高水平,甘肅2011-2015 年熟料產能利用率一直維持在80%以上,青海2016 年熟料產能利用率高達90%。 供給側改革推進,錯峰限產等有望從供給端提供彈性:甘肅2016 年1-2 月、12 月的熟料產量相比去年同期大幅下降;反映冬季錯峰對熟料產量帶來明顯收縮,這也是2016 年景氣復蘇時,甘肅熟料產能利用率反而降低的原因。冬季錯峰有效限產等供給側改革帶來的供給收縮,將給價格上漲帶來彈性。
具備區位優勢,基建支撐需求保持穩定增長:甘青城鎮化率低,基建拉動需求保持穩定增長,絲綢之路區位優勢彰顯,交通建設等基建投資將加速落地。
區域市場集中度高,祁連山龍頭優勢明顯:甘肅、青海市場集中度較高, 甘肅四片區域市場中,除了甘東地區海螺占主導外,其余三個地區均是祁連山占比最高,其中隴南地區占據絕對話語權,整體來看,區域市場集中度較高,祁連山作為龍頭,和其他主導企業有望推動市場協同持續改善。
甘青水泥龍頭,業績彈性大:公司合理噸凈利在20-30 元,2010 年噸凈利高點水平一度達到60 元。2016 年Q3 公司業績已經開始出現底部改善,2017 年業績彈性有望進一步顯現(預計2017 年-2018 年水泥銷量分別為2000、2100 萬噸,對應噸收入265 元、275 元)。
投資建議:給予“買入”評級:甘青地區熟料產能利用率長期維持在較高水平,供需關系較好;展望未來,絲綢之路的區位優勢下,基建投資加速將支撐需求繼續穩定增長;而供給方面,新增產能壓力較小,錯峰限產執行良好、行業供給側加大推進力度,有望推動供給收縮,在區域供需弱平衡時帶來價格彈性。甘青地區水泥龍頭的祁連山業績彈性有望顯現。
風險提示:基建開工不達預期、外來水泥涌入使得供給增加、價格大幅下降、產量不達預期。
