混凝土外加劑華南龍頭，領跑行業前列。紅墻股份公司是集研發、生產、銷售和技術服務為一體的混凝土外加劑專業制造商，以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導，根據客戶實際需要為其提供定制化混凝土外加劑產品，公司是華南地區混凝土外加劑行業的龍頭企業之一，并且連續六年被中國混凝土網評選為“中國混凝土外加劑企業綜合十強”。公司主要采取直銷模式進行產品銷售，經銷和代理模式為輔；主要銷售區域分布在廣東、廣西、福建等地區（2016 年1-6 月三地銷售分別占比63.22%，14.24%，8.28%）。由于原材料價格下跌影響，公司終端銷售價格也作出調整，至2016 上半年，公司營業收入達1.93億元，同比下降4.2%，歸屬凈利潤達3413 萬元，同比增長3.4%。
聚羧酸系減水劑用量占比提升，搶占市場先機。據中國混凝土網統計預測，普通減水劑的市場占有率將逐漸下降，以萘系減水劑和聚羧酸系減水劑為代表的高性能減水劑將成為市場主導，并且二者將處于長期并存的局面。其中，聚羧酸系減水劑具有高減水率、保坍性好、較少干燥收縮、環保等優點，下游客戶對聚羧酸系減水劑需求量正逐漸提高，公司已經將部分萘系減水劑生產線技改為聚羧酸系減水劑生產線。本次募集資金投資項目建成后，僅廣東及廣西兩地，公司將合計擁有聚羧酸減水劑產能8 萬噸/年，我們認為，該項目將助力公司加大聚羧酸系減水劑市場開拓力度，占據更大市場份額。
募投項目完善生產基地布局，持續提高市場占有率。公司本次發行股票2000萬股，擬募集資金約3.9 億元，擬新建萘系減水劑生產線的年產能為15 萬噸（40%濃度），擬新建聚羧酸系減水劑生產線的年產能為6 萬噸（35%濃度）。
本次募集資金投資項目建成后，在現有廣大終端客戶及華南區域優勢地位基礎上，公司將實現生產區域的更優化布局，公司影響力將輻射到更多地區，并向上游原材料合成行業延伸，實現完整產業鏈的貫通，提高生產效率和降低成本，進一步提升公司盈利能力，實現公司發展戰略。
暫不予評級。公司為華南減水劑龍頭企業，隨著募投項目未來的陸續投產，市占率有望得到提升，成為全國性龍頭可期。考慮到目前公司估值過高，暫不予評級和目標價。
風險提示。原材料價格超預期提升；下游混凝土需求持續疲弱。
