事件：
海螺水泥公司近日公布2015年年報，實現(xiàn)收入約509.8億元，同比下降16.1%;歸屬母公司凈利潤約75.2億元，同比下降31.6%，對應(yīng)EPS約1.42元;扣非后歸母凈利約53億元，同比下降49%，對應(yīng)EPS約1元。4季度單季實現(xiàn)收入130.1億元，同比下降約23.9%，歸屬母公司凈利潤14.1億，同比下降49.9%。
公司擬以2015年12月31日總股本為基數(shù)，每股派0.43元(含稅)。
點評：
需求下滑致過剩加劇，行業(yè)景氣歷史低位。2015年水泥行業(yè)受經(jīng)濟下行壓力影響，整體需求下滑5.1%，而產(chǎn)能新增2.1%，供需惡化(過剩40%)至行業(yè)景氣度處于歷史低位。全年水泥均價下降約20%，行業(yè)整體利潤下滑58%。
量增價跌，盈利承壓。15年公司水泥熟料銷量2.56億噸，同比增長3%;均價約194元/噸，同比下降約43元/噸;噸成本約139元/噸，同比降16元/噸，其中原材料成本下降6.3元/噸、燃料及動力(煤炭、電力)12元/噸;噸毛利為54元/噸，同比下降28元/噸。預計1-4季度噸毛利分別為64、55、45、57元/噸左右，同比分別下降44、34、23、24元/噸。
噸費用小幅增長，投資收益及政府補貼增加彌補主業(yè)盈利下滑。公司全年噸期間費用同比增加1.2元/噸;其中噸財務(wù)費用下降0.7元/噸至2.2元/噸;噸管理費用上漲1.6元至12.4元/噸，主要系工資及稅費增長所致(噸工資及福利費增長0.4元至5.2元/噸，噸其他稅費增長0.9元至3.1元/噸);噸銷售費用增加0.3元/噸至12.1元/噸;噸凈利同比降約17元/噸。
報告期內(nèi)，公司分別減持冀東水泥、青松建化6739萬股和14687萬股，共計實現(xiàn)投資收益約18.8億元(處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生投資收益11.5億元，處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益6.29億元)。另外，政府補貼收入同比增加約3億元。合計非經(jīng)常性損益約22億元，占期末歸母凈利的29%，影響較大。
負債率繼續(xù)下降，手頭現(xiàn)金充沛。期末公司資產(chǎn)負債率約30.1%，同比下降1.8個百分點;有息負債規(guī)模約192億元，有息負債率約18%，同比下降1個百分點;賬面貨幣資金約145億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約99億元。
海外項目穩(wěn)步推進，國內(nèi)新增主要來自并購。公司在印尼規(guī)劃和實施6個投資項目，全部項目建成后，水泥總產(chǎn)能有望達到2500萬噸。目前南加一期3200d/t已于2014年底投產(chǎn)，二期將于16年中期投產(chǎn)，而孔雀港粉磨站、西巴布亞、緬甸5000t/d的生產(chǎn)線也已開工建設(shè)，此外印尼北蘇拉威西、老撾萬象、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望等水泥項目的前期工作有序推進。
公司全年熟料產(chǎn)能新增1630萬噸(其中480萬噸為收購)至2.29億噸，增約7.7%;水泥產(chǎn)能新增2790萬噸(其中540萬噸為收購)至2.9億噸，增約10.7%;截止到2015年年末，公司市占率接近12.7%。同時公司計劃16年資本開支約95億元，同比增約9%，新增熟料、水泥產(chǎn)能分別為1460、2600萬噸，預計將主要來自收購。15年公司分別收購了江西圣塔(已并表，420萬噸熟料產(chǎn)能、540萬噸水泥產(chǎn)能)、巢東水泥(未并表，540萬噸熟料產(chǎn)能、350萬噸水泥產(chǎn)能)并控股西部水泥(未并表，熟料產(chǎn)能約1500萬噸，水泥產(chǎn)能2700萬噸)。
據(jù)報道，公司2016年利潤總額規(guī)劃110億元。若剔除15年投資收益，利潤同比將增約29億元。預計16年銷量增長10%。假設(shè)噸成本費用不變，噸公允價值變動收益、噸營業(yè)外收支保持不變，投資收益為0，16年噸均價同比至少提高10元/噸。
2季度旺季漲價無疑，行業(yè)自律強度決定高度。從我們3月以來草根調(diào)研的情況判斷，需求復蘇情況相對較好(基建較明顯，地產(chǎn)還比較溫和)，而行業(yè)自律性有明顯增強。往后看，需求進一步回暖(地產(chǎn)投資升溫)將推動2季度景氣度繼續(xù)回升。但地產(chǎn)投資回暖的節(jié)奏仍較為緩慢且預期有所反復，行業(yè)自律的持續(xù)強度仍需要觀察。若從全年來看，我們更加樂觀，地產(chǎn)銷售-投資已經(jīng)開始傳導，政策澆冷水但不改趨勢，下半年需求和供給的共振將推動水泥景氣超預期上升。
