事件：
海螺水泥公司近日公布2015年年報，實現收入約509.8億元，同比下降16.1%;歸屬母公司凈利潤約75.2億元，同比下降31.6%，對應EPS約1.42元;扣非后歸母凈利約53億元，同比下降49%，對應EPS約1元。4季度單季實現收入130.1億元，同比下降約23.9%，歸屬母公司凈利潤14.1億，同比下降49.9%。
公司擬以2015年12月31日總股本為基數，每股派0.43元(含稅)。
點評：
需求下滑致過剩加劇，行業景氣歷史低位。2015年水泥行業受經濟下行壓力影響，整體需求下滑5.1%，而產能新增2.1%，供需惡化(過剩40%)至行業景氣度處于歷史低位。全年水泥均價下降約20%，行業整體利潤下滑58%。
量增價跌，盈利承壓。15年公司水泥熟料銷量2.56億噸，同比增長3%;均價約194元/噸，同比下降約43元/噸;噸成本約139元/噸，同比降16元/噸，其中原材料成本下降6.3元/噸、燃料及動力(煤炭、電力)12元/噸;噸毛利為54元/噸，同比下降28元/噸。預計1-4季度噸毛利分別為64、55、45、57元/噸左右，同比分別下降44、34、23、24元/噸。
噸費用小幅增長，投資收益及政府補貼增加彌補主業盈利下滑。公司全年噸期間費用同比增加1.2元/噸;其中噸財務費用下降0.7元/噸至2.2元/噸;噸管理費用上漲1.6元至12.4元/噸，主要系工資及稅費增長所致(噸工資及福利費增長0.4元至5.2元/噸，噸其他稅費增長0.9元至3.1元/噸);噸銷售費用增加0.3元/噸至12.1元/噸;噸凈利同比降約17元/噸。
報告期內，公司分別減持冀東水泥、青松建化6739萬股和14687萬股，共計實現投資收益約18.8億元(處置長期股權投資產生投資收益11.5億元，處置可供出售金融資產取得的投資收益6.29億元)。另外，政府補貼收入同比增加約3億元。合計非經常性損益約22億元，占期末歸母凈利的29%，影響較大。
負債率繼續下降，手頭現金充沛。期末公司資產負債率約30.1%，同比下降1.8個百分點;有息負債規模約192億元，有息負債率約18%，同比下降1個百分點;賬面貨幣資金約145億元，經營性現金流量凈額約99億元。
海外項目穩步推進，國內新增主要來自并購。公司在印尼規劃和實施6個投資項目，全部項目建成后，水泥總產能有望達到2500萬噸。目前南加一期3200d/t已于2014年底投產，二期將于16年中期投產，而孔雀港粉磨站、西巴布亞、緬甸5000t/d的生產線也已開工建設，此外印尼北蘇拉威西、老撾萬象、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望等水泥項目的前期工作有序推進。
公司全年熟料產能新增1630萬噸(其中480萬噸為收購)至2.29億噸，增約7.7%;水泥產能新增2790萬噸(其中540萬噸為收購)至2.9億噸，增約10.7%;截止到2015年年末，公司市占率接近12.7%。同時公司計劃16年資本開支約95億元，同比增約9%，新增熟料、水泥產能分別為1460、2600萬噸，預計將主要來自收購。15年公司分別收購了江西圣塔(已并表，420萬噸熟料產能、540萬噸水泥產能)、巢東水泥(未并表，540萬噸熟料產能、350萬噸水泥產能)并控股西部水泥(未并表，熟料產能約1500萬噸，水泥產能2700萬噸)。
據報道，公司2016年利潤總額規劃110億元。若剔除15年投資收益，利潤同比將增約29億元。預計16年銷量增長10%。假設噸成本費用不變，噸公允價值變動收益、噸營業外收支保持不變，投資收益為0，16年噸均價同比至少提高10元/噸。
2季度旺季漲價無疑，行業自律強度決定高度。從我們3月以來草根調研的情況判斷，需求復蘇情況相對較好(基建較明顯，地產還比較溫和)，而行業自律性有明顯增強。往后看，需求進一步回暖(地產投資升溫)將推動2季度景氣度繼續回升。但地產投資回暖的節奏仍較為緩慢且預期有所反復，行業自律的持續強度仍需要觀察。若從全年來看，我們更加樂觀，地產銷售-投資已經開始傳導，政策澆冷水但不改趨勢，下半年需求和供給的共振將推動水泥景氣超預期上升。
