亞泰集團：從CRH發展模式看亞泰水泥

　　本報告的視角：

　　CRH是國際知名的建材企業，在水泥產業鏈一體化和產業并購方面具有豐富經驗，我們試圖通過對CRH在以上兩個方面的發展模式，來闡述本次合作對亞泰水泥的影響。

　　投資要點：

　　CRH水泥業務目前已經形成了水泥、集料—預拌混凝土—混凝土制品生產及銷售一體化的產業鏈，其中混凝土制品在歐洲、美國均排名第一。并購整合是CRH產能擴張的重要戰略之一，為其帶來豐厚的回報的同時，積累了豐富的經驗。

　　亞泰水泥是東北地區最大的水泥生產企業，熟料、水泥產能分別為595萬噸、700萬噸，未來將采取自建和收購并舉的措施以整合區域市場。（1）在建/擬建工程全部達產后將實現產能增速108%、52%；（2）公司分別與通化特水等4家企業簽訂收購意向書，合計熟料、水泥權益產能占目前總產能的17.66%、36.87%。

　　與CRH合作，短期來看，將會給公司帶來豐厚的投資收益；長期來看，將為公司水泥業務的區域整合和產業鏈延伸提供資金和智力支持。

　　盈利預測與評級：預測公司08-09年EPS分別為1.30元、0.63元，對應動態市盈率分別為7.10倍、14.64倍。基于盈利預測，同時考慮到公司水泥業務的區域龍頭地位和整合戰略、與CRH合作對未來業績的推動預期，維持“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經濟以及投資增速的明顯回落；東北地區水泥行業整合、落后產能淘汰等進度；房地產價格的波動；資本市場的交易量和融資額明顯回落。