報告要點
事件描述
公司中報業(yè)績預告:歸屬凈利潤同比增長約90%,約58億元;折EPS1.1元;測算Q2業(yè)績增速為60%,EPS 約0.63元;整體來看業(yè)績符合預期。
事件評論
產(chǎn)量增速下滑,盈利能力繼續(xù)提升。公司上半年產(chǎn)量增速約7%左右,與去年同期相比回落21個百分點;同時,我們預計公司噸毛利約在92元左右,較全年同期提升27元左右,主要源于:1、區(qū)域價格在去年Q4沖高后,年初以來雖有回落,但是依舊高于去年同期水平;2、煤炭價格的持續(xù)回落對成本端形成了利好。綜合來看,假定噸減值、費率、及噸所得稅等保持不變,則公司上半年噸歸屬凈利同增23元至53元。
地產(chǎn)下行帶來需求弱勢,Q2區(qū)域價格下跌制約盈利的進一步改善。我們預計Q2公司水泥熟料銷量在6200萬噸左右,同增約9%,較同期增速回落近10個百分點。Q2噸毛利約為90元,略低于Q1的94元水平,旺季盈利能力反而出現(xiàn)小幅下滑主因需求端風險釋放。
下半年價格風險猶存。Q3淡季效應下,價格仍存向下壓力,同時由于需求受到地產(chǎn)持續(xù)下行影響(公司的傳統(tǒng)核心區(qū)域華東,地產(chǎn)占比較大)。
Q4價格回升幅度同樣也開始出現(xiàn)不確定性。同時受到去年同期的高基數(shù)影響,我們預計下半年,特別是Q3,大概率出現(xiàn)業(yè)績負增長。
成本優(yōu)勢將支撐公司永續(xù)性,中西部布局成未來增長發(fā)力點。目前海螺憑借管理優(yōu)勢以及對礦石資源的把控,成本端優(yōu)勢明顯,強大護城河保障公司在任何市場環(huán)境下的生存優(yōu)勢。考慮到華東由于地產(chǎn)下行和盈利高位的影響,彈性逐漸缺失,預計未來公司增長點將向中西部轉(zhuǎn)移,如公司在陜西和甘肅的布點,對青松和冀東的持股都反映了公司戰(zhàn)略布局的傾斜。
關注公司海外線和骨料項目進展,短期投資機會建議等待風險進一步釋放。目前印尼市場價格較高(110美元/噸),盈利可觀,公司在海外資本支出值得關注;同時新型城鎮(zhèn)化建設項目催生骨料海量需求,海螺搶灘市場意圖十分明顯,目前已投產(chǎn)骨料項目4個,產(chǎn)能400萬噸,在建13個,總產(chǎn)能超過千萬噸。預計14、15年EPS 為2.14和2.33元,PE 為7.4和6.8倍,維持推薦。
