表面上看是不能兌現五年前的承諾，但其背后是徐工機械（000425.SZ）過去五年失落的發展現狀。
7月1日，徐工機械發布“關于豁免徐州工程機械集團有限公司（下稱徐工集團）將所持江蘇徐工工程機械租賃有限公司（下稱徐工租賃）注入公司的承諾的公告”、“關于同意徐工集團工程機械有限公司（下稱徐工有限）變更承諾、延期將所持徐州徐工挖掘機械有限公司（下稱徐工挖機）注入公司的公告” 。
同時，徐工機械還發布了“關于購買徐工集團所持徐州派特控制技術有限公司（下稱徐州派特）等三家公司全部股權的提示性公告”， 上述幾條公告意味著徐工集團五年前的資產注入承諾至少有一半無法到期兌現。
無法兌現的承諾
提及徐工集團的資產注入承諾，還需追溯到五年之前。
按照徐工機械2009年定增公告顯示，徐工集團與徐工有限未注入上市公司的工程機械資產包括徐工筑路、徐工挖機、徐工租賃及徐州派特等五家合資公司。
徐工筑路已經在2011年被徐工機械從徐工有限那里收購，交易價格為3.12億元，算是完成了當初承諾的第一單。
但是此次要求豁免徐工租賃的注入，令市場感覺蹊蹺。徐工機械的公告顯示，2009年8月20日，徐工集團承諾：“2009年重大資產重組交割日后未來五年內，徐工租賃盈利能力較強、融資租賃規模市場份額居同行業前列的前提下，將其在適當時機注入到徐工機械。”
記者了解到，根據徐工機械2009年重大資產重組方案，上述承諾中提及的“資產重組交割日”為2009年7月31日，“資產重組交割日后未來五年”的截止日為2014年7月30日。
但是，經過五年的發展之后，徐工租賃在徐工集團眼中已經變成了“資產負債率高且盈利能力較弱，租賃業務風險較高”的標的，截至2013年年底，徐工租賃的資產負債率達到91.49%，比徐工機械高出了31.64個百分點；另外，徐工租賃的全面攤薄凈資產收益率為1.93%，比徐工機械還低5.92個百分點。
正是基于上述原因，徐工集團認為“繼續履行承諾不利于維護上市公司權益，因此特提請豁免上述注入承諾”。值得注意的是，徐工租賃并沒有虧損，2013年的凈利潤為1698萬元。
和徐工租賃的豁免相比，徐工挖機的注入還算“幸運”，至少是“變更承諾、延期注入”。
徐工機械公告顯示，徐工挖機“所處行業屬于完全競爭性行業，行業成熟度高，同質化嚴重，競爭激烈。目前國內市場處于調整期，需求萎縮，行業處于景氣低谷；徐工挖機建設期屆滿進入正常運營時間較短，仍處于市場的培育期，市場拓展、品牌建設、產品研發、技改等投入高、產品毛利率低；徐工挖機資產負債率高且盈利能力有待進一步提高，此時注入不利于維護公司權益”。
因此，徐工有限將注入承諾改為“2016年12月31日前，將徐工挖機注入到徐工機械。”
一位工程機械行業研究員坦言，未來三年都不看好挖掘機行業的前景，“但愿到了2016年底，徐工有限能夠兌現注入徐工挖機的承諾。實際上，徐工有限當初承諾在注入徐工挖機前，退出在卡特彼勒（徐州）的合資。實際上2010年的時候徐工就已經退出了卡特彼勒（徐州），我以為當時就會注入徐工挖機，沒有想到一拖再拖。”
五年失落的發展
除去上述兩項資產無法兌現之外，徐工集團當初承諾將五家合資公司徐州赫思曼、徐州派特、美馳車橋、徐州羅特艾德和力士（徐州）在“未來合資方同意、五家合資公司盈利能力較強”的前提下，將合資公司的出資在適當時機注入到徐工機械。
但是徐工機械公告顯示，這項承諾如今僅能兌現三家，徐州派特、徐州赫思曼及美馳車橋的合資方股東已經書面同意徐工有限履行承諾，向徐工機械出讓所持上述三家公司的全部股權。
記者注意到，美馳車橋在2013年虧損1342萬元。
在上述券商研究員看來，他關心的是這些資產注入之后能否給徐工機械帶來實質性的發展，“如果僅僅為了承諾而注入也不見得是好事情，畢竟在過去的五年，徐工機械幾乎被競爭對手甩開了一大截。”
盡管市場在徐工機械2009年資產重組之后寄予厚望，但是財報真實地反映了徐工機械的“失落”。
徐工機械2009年至2013年年報顯示，其營業收入分別為206.99億元、257.52億元、329.71億元、321.84億元和269.95億元，凈利潤分別為17.41億元、29.35億元、33.79億元、24.38億元和15.09億元。
可見，徐工機械的營業收入在過去五年累計增長才30.42%，凈利潤則下滑了13.33%。
但是，其主要的競爭對手中，三一重工（600031.SH）2009年至2013年的營業收入從189.76億元增長到373.28億元，增幅為96.71%；凈利潤從26.40億元增長到29.04億元，增幅為10%；中聯重科（000157.SZ）2009年至2013年的營業收入207.62億元增長到385.42億元，增幅為85.64%；凈利潤從24.46億元增長到38.40億元，增幅為56.99%。
在五年之前，三一重工的營業收入比徐工機械要低，但是五年后其營業收入比徐工機械多了100億元，凈利潤近乎是其一倍。中聯重科五年前的營業收入幾乎和徐工機械差不多，但是五年后也比徐工機械多了一百多億元，凈利潤超過一倍多。更嚴重的是徐工機械的“經營活動產生的現金流量凈額”為-3.83億元，而三一重工是27.69億元、中聯重科是7.37億元。
“徐工過去五年，甚至十年的時間，失落的更多源自改制的失敗。”上述券商研究員一針見血地指出，“要知道，徐工機械在過去三年都保持著負的經營性現金流，這說明其在銷售過程中采用了較為激進的營銷手段，應收賬款偏高就是其中一個主要原因。”
記者注意到，2013年末，徐工機械的應收賬款為207.92億元，占總資產的42.35%；中聯重科為278.06億元，占總資產的31.06%；三一重工為187.28億元，占總資產的29.32%；可見，徐工機械的應收賬款占總資產的比例要遠遠高于兩家競爭對手。
對于未來的徐工機械來說，或許“改制”才是唯一出路。
