1Q14業績低于預期
公司一季度實現營業收入53.7億元，同比下滑10.0%，實現歸屬母公司凈利潤4.0億元，同比下降33.1%，對應每股收益0.05元，業績低于預期主要源于匯兌損失及汽車式起重機銷量下滑。
發展趨勢
收入同比小幅下滑，毛利率同比下降4.4ppt，但環比顯著改善8.7ppt:一季度公司環衛機械收入同比增長25%以上，混凝土機械、塔機收入同比小幅正增長，汽車起重機，土方機械，路面及樁工機械收入同比下降，導致收入同比下滑10.0%；同時，產品結構的變化導致毛利率同比下滑4.4ppt 至31.2%，但環比2013年4季度顯著改善8.7ppt；
三項費用率上升1.8ppt:報告期內，由于人民幣貶值帶來匯兌損失9，000萬元，公司財務費用率同比上升2.0ppt；同時，新產品研發費用增加，公司管理費用率同比上升1.0ppt；
應收賬款及存貨余額上升，經營性現金流承壓:一季度末公司應收賬款及存貨余額較年初分別上升31.3億元和20.4億元；公司一季度經營性現金流凈流出49.2億元，較去年同期多流出20.4億元，主要是保理業務同比減少30-40億元及公司代付款項增加所致；
主營業務仍在底部，關注新業務進展:由于下游基建及房地產需求低景氣，公司主營業務工程機械短期內仍難言樂觀；由于去年二季度基數較高，公司預計二季度業績仍將同比小幅下滑，全年呈現“前低后高”的趨勢；另一方面，一季度公司環衛機械收入高增長，毛利率持續提升，將成為新增長點；同時，公司也有望在農業機械等新產業實現積極突破。
盈利預測調整
我們維持公司2014/15e 盈利預測43.1億與47.4億元，分別同比增長12.2%和10.0%，對應每股收益0.56元和0.61元。
估值與建議
當前股價下，公司A 股對應2014/15e 市盈率分別為8.4x 和7.6x，H 股對應2014/15e 市盈率分別為7.0x 和6.3x，估值合理。我們維持公司“推薦”評級，以及A/H 股目標價6.0元和7.0港幣。
風險:下游需求大幅下滑，新業務拓展低于預期。
