2014 年一季度凈利潤增長154.5%
海螺水泥2014 年一季度實現營業收入126.3 億元，同比增長27.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤24.7 億元，同比增長154.5%，每股收益0.47 元。
產量小幅增長，價格同比提高推動噸毛利擴張。我們預計公司一季度的水泥銷量同比增長3%左右，水泥價格同比高出50 元/噸，單位成本約為170 元/噸，同比提高10 元/噸左右，在產量僅小幅增長情況下，預計因產能增加攤銷的折舊等費用有所上升。噸毛利擴張40 元達到93 元/噸，毛利率提高10.6 個百分點至35.6%。
費用率下降，噸凈利大幅提高。銷量增幅較小，銷售和管理費用率分別下降1.2 和0.5 個百分點，債務規模減少帶動財務費用率下降1.2 個百分點，且絕對值下降28%；噸費用整體下降1 元。噸凈利同比提高31 元至52 元/噸，凈利潤率提高9.8 個百分點至19.6%.
經營現金流穩步提高，擴大投資和償還債務。一季度經營現金凈流入30 億元，同比提高18%；公司擴大收購的資本開支，投資現金凈流出增加83%至21.8 億元；債務規模較期初小幅下降，凈負債率持平于19%，但較去年同期下降9 個百分點。
發展趨勢
加快收購和海外擴張，未來成長仍有空間。公司未來增長主要通過四個方面實現：1)在手項目加快建設，對應熟料1900 萬噸，水泥2100 萬噸；2)國內收購，1Q 已收購至少640 萬噸熟料和780萬噸水泥，超出預期；3)海外擴張：印尼規劃1000 萬噸，此外還有越南、緬甸等地；4)骨料：3-5 年產能規劃1 億噸，14 年新增4300 萬噸。我們預計14 年85 億元的資本支出有上調空間。
盈利預測調整
我們暫維持盈利預測，對應14/15 年每股收益2.25 元和2.36 元。
估值與建議
旺季壞比改善已兌現，價格高位企穩。當前股價基本反映了供需改善和盈利增長的預期。市場的關注點將轉移至2H14 乃至2015需求的判斷上。當前地產先行指標趨勢下滑和穩增長政策相互交織，當前股價海螺-A 對應14/15 年的P/E 為7.5x/7.2x，海螺-H 對應14/15 年P/E 為10.4x/9.9x，H 股溢價收斂至40%。我們認為目前經濟下行風險可控，穩增長政策形成支撐，水泥仍是供給結構最優的資本品標的，中長期維持“推薦”評級。
海螺水泥2014 年一季度實現營業收入126.3 億元，同比增長27.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤24.7 億元，同比增長154.5%，每股收益0.47 元。
產量小幅增長，價格同比提高推動噸毛利擴張。我們預計公司一季度的水泥銷量同比增長3%左右，水泥價格同比高出50 元/噸，單位成本約為170 元/噸，同比提高10 元/噸左右，在產量僅小幅增長情況下，預計因產能增加攤銷的折舊等費用有所上升。噸毛利擴張40 元達到93 元/噸，毛利率提高10.6 個百分點至35.6%。
費用率下降，噸凈利大幅提高。銷量增幅較小，銷售和管理費用率分別下降1.2 和0.5 個百分點，債務規模減少帶動財務費用率下降1.2 個百分點，且絕對值下降28%；噸費用整體下降1 元。噸凈利同比提高31 元至52 元/噸，凈利潤率提高9.8 個百分點至19.6%.
經營現金流穩步提高，擴大投資和償還債務。一季度經營現金凈流入30 億元，同比提高18%；公司擴大收購的資本開支，投資現金凈流出增加83%至21.8 億元；債務規模較期初小幅下降，凈負債率持平于19%，但較去年同期下降9 個百分點。
發展趨勢
加快收購和海外擴張，未來成長仍有空間。公司未來增長主要通過四個方面實現：1)在手項目加快建設，對應熟料1900 萬噸，水泥2100 萬噸；2)國內收購，1Q 已收購至少640 萬噸熟料和780萬噸水泥，超出預期；3)海外擴張：印尼規劃1000 萬噸，此外還有越南、緬甸等地；4)骨料：3-5 年產能規劃1 億噸，14 年新增4300 萬噸。我們預計14 年85 億元的資本支出有上調空間。
盈利預測調整
我們暫維持盈利預測，對應14/15 年每股收益2.25 元和2.36 元。
估值與建議
旺季壞比改善已兌現，價格高位企穩。當前股價基本反映了供需改善和盈利增長的預期。市場的關注點將轉移至2H14 乃至2015需求的判斷上。當前地產先行指標趨勢下滑和穩增長政策相互交織，當前股價海螺-A 對應14/15 年的P/E 為7.5x/7.2x，海螺-H 對應14/15 年P/E 為10.4x/9.9x，H 股溢價收斂至40%。我們認為目前經濟下行風險可控，穩增長政策形成支撐，水泥仍是供給結構最優的資本品標的，中長期維持“推薦”評級。
