冀東水泥盈利能力小幅上升 仍處于底部區域

　　冀東水泥2013年實現營業收入157.10億元，同比增長7.51%；利潤總額4.44億元，同比增長95.49%；歸屬于母公司的凈利潤3.44億元，同比增長91.16%。基本每股收益0.26元。2013年度利潤分配預案為：每10股派發現金紅利1元(含稅)。

盈利能力小幅上升，仍處于底部區域

2013年公司銷售水泥及熟料7793萬噸，同比增長11.44%。公司核心市場區域華北地區水泥需求增長緩慢，2013年同比增長僅為2.27%，遠低于全國平均9.57%的水平，公司銷量能夠取得兩位數以上的增長部分原因在于新增產能導致的市場占有率提升。雖然2013年全國水泥市場整體出現好轉，但是公司華北、東北和陜西等區域市場并未出現大幅好轉，公司水泥銷售均價同比有所下降。由于煤炭價格同比大幅下跌，水泥生產成本端下降的更為明顯，因此公司噸毛利還是小幅上升，毛利率上升1.68個百分點。公司的盈利能力出現小幅改善，噸凈利2.55元，同比上漲0.58元，仍然處于底部區域。

市場低迷期間公司通過收購提高核心市場占有率2013年華北地區的水泥市場仍然低迷，公司借機通過收購提高核心市場的占有率。2013年公司在河北省收購了3家水泥企業：以9663萬元取得昌黎公司69%的股權，昌黎公司擁有一條日產2000噸水泥熟料生產線；以2.66億元收購靈壽公司59%的股權，靈壽公司擁有一條日產4500噸水泥熟料生產線；以8093萬元收購灰劍公司51%股權，灰劍公司水泥生產能力達到年產300萬噸。短期來看收購的水泥企業給公司盈利帶來負面影響，但長期來看公司核心市場區域占有率提高，有利于公司競爭力的提升。

京津冀地區水泥市場出現轉機，公司受益明顯華北地區水泥市場已經持續低迷兩年，水泥企業盈利能力均處于低谷。隨著京津冀一體化發展和環保要求的不斷提高，華北地區的核心--京津冀地區水泥市場已經出現轉機，目前以石家莊為中心市場供需開始逐漸好轉。公司在京津冀地區的水泥產能占全公司水泥產能比例接近40%，整個華北地區占比超過60%，京津冀地區水泥市場出現好轉后，公司受益將最為明顯。

公司受益于京津冀一體化發展、環保標準提高以及國企改革等一系列利好因素。我們預計公司2014年收入181.55億元，同比增長15.56%，歸屬于母公司的凈利潤9.88億元，同比增加186.97%，基本每股收益0.73元。