2月25日，山東山水水泥集團有限公司（下稱“山水水泥”），將發行2014年度第一期中期票據，金額10億元，主要用于補充營運資金和償還銀行借款。
上述票據募集說明書顯示，截至去年9月底，該公司水泥產能達8803萬噸/年，在其主要市場山東省和遼寧省，其產能分別約占當地產能的30.33%和30.37%左右，規模優勢明顯。
據悉，在水泥項目限批的前提下，山東省大力淘汰落后水泥產能，去年完成681萬噸，省內水泥產能規模得到較好控制。同時，山東省政府相關文件表示，鼓勵山水水泥和中聯水泥兩大水泥集團對省內水泥企業進行整合，使兩家企業水泥產能占全省總產能的比例超過60%，競爭環境將逐步改善。
從盈利能力和獲現能力來看，2012年及去年1至9月，山水水泥營業毛利率分別為26.05%和24.26%，實現經營活動凈現金流32.30億元和20.38億元。不難發現，去年1至9月的主營業務毛利率，相較2012年度全年水平下降了1.79個百分點，盈利能力現下滑趨勢。
評級機構中誠信國際指出，2012年以來，受國家宏觀經濟增速放緩、固定資產投資增幅回落和房地產調控等因素影響，行業下游需求不足，水泥價格逐步下行，行業整體盈利能力和獲現能力均出現大幅下滑。此外，進入新區域，也將使山水水泥面臨一定的市場風險和管理風險。
據悉，目前該公司新建、在建項目主要集中在山西、新疆喀什和內蒙古等區域。這些新市場具有較大的不確定性，且管理難度較大。
按照山水水泥的發展規劃，除繼續鞏固并加強在山東省和遼寧省內的領先地位外，公司將抓住國家進行宏觀調控、支持水泥大企業大集團發展的機遇，發掘戰略要點的擴張和收購機會，將加快山西、新疆喀什、內蒙古在建項目的建設步伐。
該公司計劃，去年投資支出預計為35億元，2014至2015每年投資支出預計為25億元，3年共計85億元。雖然山水水泥及上市母公司的融資能力較強，經營性現金流連續3年大幅提升（2012年末達到32.30億元），但不排除未來2至3年內，因資本金以及現金流不足以支付資本性支出，而導致外部融資壓力及相關的財務風險。
從其受限資產看，主要是用于抵押銀行借款的生產線、土地、設備及銀行保函保證金。截至去年9月末，山水水泥受限資產總額為15.92億元，占總資產的5.11%，占比較高。
值得一提的是，近幾年，山水水泥將其股東當成了“提款機”，從股東借款的數額連年攀升。數據顯示，2010至2012年及去年1至9月，山水水泥從控股股東借款的金額分別為0萬元、13億元、27.50億元和30.50億元，分別占公司當期所有者權益的0%、13.73%、22.39%和22.83%，顯示股東借款金額較大。如后期關聯借款持續增加或控股股東要求提前償還借款，無疑會對其生產經營和管理帶來不利影響。
上述票據募集說明書顯示，截至去年9月底，該公司水泥產能達8803萬噸/年，在其主要市場山東省和遼寧省，其產能分別約占當地產能的30.33%和30.37%左右，規模優勢明顯。
據悉，在水泥項目限批的前提下，山東省大力淘汰落后水泥產能，去年完成681萬噸，省內水泥產能規模得到較好控制。同時，山東省政府相關文件表示，鼓勵山水水泥和中聯水泥兩大水泥集團對省內水泥企業進行整合，使兩家企業水泥產能占全省總產能的比例超過60%，競爭環境將逐步改善。
從盈利能力和獲現能力來看，2012年及去年1至9月，山水水泥營業毛利率分別為26.05%和24.26%，實現經營活動凈現金流32.30億元和20.38億元。不難發現，去年1至9月的主營業務毛利率，相較2012年度全年水平下降了1.79個百分點，盈利能力現下滑趨勢。
評級機構中誠信國際指出，2012年以來，受國家宏觀經濟增速放緩、固定資產投資增幅回落和房地產調控等因素影響，行業下游需求不足，水泥價格逐步下行，行業整體盈利能力和獲現能力均出現大幅下滑。此外，進入新區域，也將使山水水泥面臨一定的市場風險和管理風險。
據悉，目前該公司新建、在建項目主要集中在山西、新疆喀什和內蒙古等區域。這些新市場具有較大的不確定性，且管理難度較大。
按照山水水泥的發展規劃，除繼續鞏固并加強在山東省和遼寧省內的領先地位外，公司將抓住國家進行宏觀調控、支持水泥大企業大集團發展的機遇，發掘戰略要點的擴張和收購機會，將加快山西、新疆喀什、內蒙古在建項目的建設步伐。
該公司計劃，去年投資支出預計為35億元，2014至2015每年投資支出預計為25億元，3年共計85億元。雖然山水水泥及上市母公司的融資能力較強，經營性現金流連續3年大幅提升（2012年末達到32.30億元），但不排除未來2至3年內，因資本金以及現金流不足以支付資本性支出，而導致外部融資壓力及相關的財務風險。
從其受限資產看，主要是用于抵押銀行借款的生產線、土地、設備及銀行保函保證金。截至去年9月末，山水水泥受限資產總額為15.92億元，占總資產的5.11%，占比較高。
值得一提的是，近幾年，山水水泥將其股東當成了“提款機”，從股東借款的數額連年攀升。數據顯示，2010至2012年及去年1至9月，山水水泥從控股股東借款的金額分別為0萬元、13億元、27.50億元和30.50億元，分別占公司當期所有者權益的0%、13.73%、22.39%和22.83%，顯示股東借款金額較大。如后期關聯借款持續增加或控股股東要求提前償還借款，無疑會對其生產經營和管理帶來不利影響。
