柳工：2013年業績好轉 關注資產質量改善

　　2013 年業績恢復增長

1月30日，柳工公布2013年業績快報，2013年實現營業收入為12,570百萬元，同比下降0.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為306百萬元，同比增長9.95%，EPS為0.272元。繼2011和2012年連續2年業績下滑后，2013年公司業績開始回升。快報同時披露2013年公司現金流控制較好，毛利率同比提升超過3個百分點。

營業利潤大幅增長，凈利潤低于預期

公司2013年收入好于我們原先預計的11,806百萬元，其中第4季度收入為3,296百萬元，同比增長23.40%，應與挖掘機和裝載機銷量好轉有關。同時2013年公司的營業利潤為324百萬元，同比增長64.36%，但公司凈利潤低于原先341百萬元的預測，主要是因為第4季度公司的營業利潤為-27百萬元，我們估計這可能緣于公司的資產減值損失增加較多。

高管增持體現信心

1月16日，公司公告部分董事、監事和高管已增持公司股票155,000股，成交均價為5.70元。我們認為此次增持，顯示了董監高們對于公司經營業績增長的持續性有信心，股價已具備了長期投資價值。

盈利預測和投資建議

考慮挖掘機和裝載機等土方機械工作小時數據同比回升，我們預計公司2014和2015年上述產品銷量將可繼續增長，維持2014-2015年EPS分別為0.45和0.63元的預測，公司目前PB13不到0.8倍，給予謹慎增持建議。

風險提示

工程機械需求低于預期；資產減值損失超預期。