國元香港：三一國際賣出評級 目標2.18港元

　　核心產品收入下降 綜合毛利率下降：

　　公司日前公告2012年實現營業額36.4億元，比上年同期下降3.7%。全年實現毛利13.29億元，同比下降12.9%。歸屬股東凈利約5億元，同比下降35.5%

　　期內公司綜合毛利率為36.5%，比上年同期40.4%下降了3.9個百分點。主要因為產品組合中高毛利率產品掘進機收入下降，而低毛利率產品聯合采煤機組及液壓支架收入占比上升。貢獻了公司絕大部分毛利的核心產品掘進機收入下降，是公司毛利下降的主要因素。

　　銷售費用較快增長 折舊快速上升：

　　公司期內銷售費用達到5.66億元，同比增加21.6%。銷售費用率較上年同期增長3.2個百分點至15.5%。

　　公司流動資產周轉顯著變慢：

　　庫存周轉天數由去年同期的91.3天增加到126.8天，增加了35.5天。應收帳款周轉天數由去年同期170天增加到236天，增加了66天。

　　下調目標價至2.18港元，建議賣出：

　　由于煤炭價格持續低迷，煤炭企業設備投資意愿下降，預計短期內仍難以改善。目標價由5.4港元下調至2.18港元，建議賣出。目標價相當于2013年15倍PE，較現價有35.9%的下降空間。