快速擴張的發展步調一直以來成就了公司在工程機械市場的龍頭地位。短期看逆周期擴張增加公司運營風險，長期看公司低成本擴張、提早布局有利于把握先機贏得市場。
事件：三一重工公布2011年年報。公司實現營業收入約507.76億元，較2010年的339.55億元增長49.54%；實現凈利潤86.49億元，較2010年的56.15億元增長54.02%，全面攤薄后每股收益1.14元。收入、利潤、合同額均創歷史新高。同時,公司公布利潤分配預案每10股派發現金紅利3元（含稅）。
點評：業績基本符合預期
2011年每股收益1.14元，基本符合我們之前預期1.17元。截止2011年12月31日，公司總資產513.07 億元，凈資產196.63 億元，凈資產收益率為55.96%。混凝土機械銷售收入突破260億元，同比增長46.10%，進一步鞏固了“世界最大混凝土機械制造商”的龍頭地位。挖掘機銷售額突破100億元，同比增長67.95%，與國內外所有挖機品牌相比，市場占有率躍居國內市場第一。
盈利能力遠高于工程機械行業平均水平
毛利率36.48%，較上年小幅下降0.37個百分點。主要原因是公司收入結構并未發生太大改變，毛利水平較高的混凝土機械依然是公司利潤增長的最主要來源。
管理費用：30.63億元，較上年增長59.41%，主要是員工薪酬增加和研發費用增長所致。其中，公司研發開支13.64億元，同比增速高達94.86% ，占公司收入比重2.69%，比例接近創業板上市公司。銷售費用：42.16億元，同比增長31.55%，這一增速與公司銷售規模增長幅度相符。銷售費用中最大的一部分（約37%）仍然是銷售傭金，這與行業銷售模式有關。
財務費用：8.07億元，同比增長170.60%，主要源于借款利息支出及手續費用增加。公司上年度利息支出7.65億元，同比增長276.09%，主要系公司短期借款和長期借款大幅增加所致 。其中，公司信用借款較2010年增加約42億元，雖然一定程度上確保公司逆周期擴張中資金鏈不會斷裂，但是增加了公司財務負擔。預計今年三一重工H股上市將使資金成本大幅下降。
公司營運能力較去年下降
主要原因與公司業務規模擴大，存貨采購及儲備增加，以及公司擴大產能,在建和技改項目使固定資產增速較高所致。2010年未完工在建工程有包括印度、德國、美國在內的12個產業園，2011年公司又新增固定資產投資，新建西北重工產業園、中陽產業園和中興產業園等三個基地。公司應收賬款大幅增長97.36%，一方面與公司業務增長有關，另一方面與2011年固定資產投資領域資金鏈緊張有關。公司已計提應收賬款壞賬準備1.06億元，同比增長59.38%。
公司償債能力
公司流動比率和速動比率分別為1.46和1.11，償債能力略好于2010年的1.17和0.84，預計今年H股融資成功，公司償債能力將進一步提高，59.55%的資產負債率也將有所改善。
國際化步伐加速
三一擴張的腳步從未停止，從國內各地區建立產業園區，陸續在印度、美國、德國投資建廠、到收購普茨邁斯特，攜手帕爾菲格。三一正在逐步實現由中國走向世界的擴張過程。特別是公司收購普茨邁斯特，并與帕爾菲戈成立合資公司將有利于提高自身產品質量、有利于提升公司產品國內外市場占有率、有利于提升三一的品牌價值。
投資建議及評級
混凝土機械主要受益于出口增長和城市化建設，同時挖掘機銷售受益進口替代加速。此外，收購普茨邁斯特后，兩家公司并表，以2011年PM收入5.6億歐元計算，將為三一混凝土機械貢獻營收增長約18個百分點。總體來說，預計公司12年混凝土機械和挖掘機銷量都會保持增長勢頭，但是增速會略有放緩，分別為30%和35%。公司隨車起重機與帕爾菲戈合作后在一定程度上提升了產品質量，拓寬了銷售渠道，預計隨車起重產品可以達到50%以上的同比增速。再次，公司產品銷售量逐年增加，市場占有率不斷提升，配件銷售將保持35%以上的增速。預計12年和13年公司每股收益分別為1.43元，1.65元。按照4月6日收盤價13.14元計算，對應市盈率為9.19倍和7.96倍，給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動的風險；宏觀經濟下滑的系統性風險。
事件：三一重工公布2011年年報。公司實現營業收入約507.76億元，較2010年的339.55億元增長49.54%；實現凈利潤86.49億元，較2010年的56.15億元增長54.02%，全面攤薄后每股收益1.14元。收入、利潤、合同額均創歷史新高。同時,公司公布利潤分配預案每10股派發現金紅利3元（含稅）。
點評：業績基本符合預期
2011年每股收益1.14元，基本符合我們之前預期1.17元。截止2011年12月31日，公司總資產513.07 億元，凈資產196.63 億元，凈資產收益率為55.96%。混凝土機械銷售收入突破260億元，同比增長46.10%，進一步鞏固了“世界最大混凝土機械制造商”的龍頭地位。挖掘機銷售額突破100億元，同比增長67.95%，與國內外所有挖機品牌相比，市場占有率躍居國內市場第一。
盈利能力遠高于工程機械行業平均水平
毛利率36.48%，較上年小幅下降0.37個百分點。主要原因是公司收入結構并未發生太大改變，毛利水平較高的混凝土機械依然是公司利潤增長的最主要來源。
管理費用：30.63億元，較上年增長59.41%，主要是員工薪酬增加和研發費用增長所致。其中，公司研發開支13.64億元，同比增速高達94.86% ，占公司收入比重2.69%，比例接近創業板上市公司。銷售費用：42.16億元，同比增長31.55%，這一增速與公司銷售規模增長幅度相符。銷售費用中最大的一部分（約37%）仍然是銷售傭金，這與行業銷售模式有關。
財務費用：8.07億元，同比增長170.60%，主要源于借款利息支出及手續費用增加。公司上年度利息支出7.65億元，同比增長276.09%，主要系公司短期借款和長期借款大幅增加所致 。其中，公司信用借款較2010年增加約42億元，雖然一定程度上確保公司逆周期擴張中資金鏈不會斷裂，但是增加了公司財務負擔。預計今年三一重工H股上市將使資金成本大幅下降。
公司營運能力較去年下降
主要原因與公司業務規模擴大，存貨采購及儲備增加，以及公司擴大產能,在建和技改項目使固定資產增速較高所致。2010年未完工在建工程有包括印度、德國、美國在內的12個產業園，2011年公司又新增固定資產投資，新建西北重工產業園、中陽產業園和中興產業園等三個基地。公司應收賬款大幅增長97.36%，一方面與公司業務增長有關，另一方面與2011年固定資產投資領域資金鏈緊張有關。公司已計提應收賬款壞賬準備1.06億元，同比增長59.38%。
公司償債能力
公司流動比率和速動比率分別為1.46和1.11，償債能力略好于2010年的1.17和0.84，預計今年H股融資成功，公司償債能力將進一步提高，59.55%的資產負債率也將有所改善。
國際化步伐加速
三一擴張的腳步從未停止，從國內各地區建立產業園區，陸續在印度、美國、德國投資建廠、到收購普茨邁斯特，攜手帕爾菲格。三一正在逐步實現由中國走向世界的擴張過程。特別是公司收購普茨邁斯特，并與帕爾菲戈成立合資公司將有利于提高自身產品質量、有利于提升公司產品國內外市場占有率、有利于提升三一的品牌價值。
投資建議及評級
混凝土機械主要受益于出口增長和城市化建設，同時挖掘機銷售受益進口替代加速。此外，收購普茨邁斯特后，兩家公司并表，以2011年PM收入5.6億歐元計算，將為三一混凝土機械貢獻營收增長約18個百分點。總體來說，預計公司12年混凝土機械和挖掘機銷量都會保持增長勢頭，但是增速會略有放緩，分別為30%和35%。公司隨車起重機與帕爾菲戈合作后在一定程度上提升了產品質量，拓寬了銷售渠道，預計隨車起重產品可以達到50%以上的同比增速。再次，公司產品銷售量逐年增加，市場占有率不斷提升，配件銷售將保持35%以上的增速。預計12年和13年公司每股收益分別為1.43元，1.65元。按照4月6日收盤價13.14元計算，對應市盈率為9.19倍和7.96倍，給予“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動的風險；宏觀經濟下滑的系統性風險。
