三一重工：市場開拓獲得成功，收入增長空間將打開

　　工程機械領域的需求依然旺盛。大型挖掘機產品單位價值高，是車輛網應用的首選。公司在挖掘機領域市場占有率約為50%，公司正在從挖掘機行業逐步向單價較低的其他工程機械產品滲透，市場容量將成倍擴張。公司擁有日立、卡特彼勒、神鋼等持續增長的優質標桿客戶，在挖掘機這一高端市場地位穩固，增長確定。新客戶開拓又是公司另一重要看點，中聯重科（000157）、三一重工（600031）等都是公司的重要潛在客戶，由于前裝客戶普遍體量較大，一旦市場開拓獲得成功，收入增長空間將打開。  

　　預計2011-2013年EPS為1.30元、1.52元1.71元，對應估值水平為14、12、11倍。考慮H股發行攤薄15%，2011-2013年EPS為1.13元、1.32元1.5元。合理估值為2011年15-20倍，19-25元。投資評級為“買入”，目標價格22元。  

　　2011年1季度業績符合預期，銷售凈利率繼續提升  

　　2011年一季度實現收入140億，同比增加91%;實現凈利潤26.63億，同比增加141%。實現EPS為0.35，預計全年EPS為1.30元。凈利潤增速快于收入增速，凈利潤率體恤提升。毛利率37.5%，同比增加1個百分點，期間費用率下降2.5個百分點，銷售凈利率提升了3.5個百分點到20.2%。1季度毛利率環比提升2.3個百分點，銷售凈利率提升4.3個百分點;1季度毛利率比2010年全年提升0.6個百分點，銷售凈利率提升2個百分點。1季度扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率20.73%，同比增加10個百分點。  

　　有別于大眾的認識  

　　工程機械業績屢超預期來自于產品滲透率提升、保有量轉移不充分、進口替代提速;良好的市場競爭結構、零部件自制率提升將使公司保持高毛利率;2011保障性住房將可抵消商品住宅新開工的影響，2012年被壓制住的需求釋放導致商品房新開工面積大幅度增長;工程機械2季度增速將回落，但是我們仍然看好工程機械全年，2012年的盈利增長仍然樂觀。