海螺水泥:戰略優勢繼續體現，發展前景依舊向好

　　前3季度實現主營收入、凈利潤 129.7 億元、15.03 億元，同增 13%、61%。水泥及熟料產銷量增加、銷售價格提升、綜合毛利率上升、收購少數股東權益導致少數股東損益大幅下降是業績上升的主要推動因素。

　　受益水泥及熟料產品價格上升、部分余熱發電項目成功運行、區域價格影響力增強，前 3 季度毛利率由上年同期的 26.1%提升到本期的 29.8%。第 3 季度毛利率由上年同期的 27.3%上升到本期的30.8%，但由于煤電成本略有上升，本季度毛利率略低于第 2 季度 32.5%的毛利率水平。

　　受益需求旺盛和淘汰落后產能政策實施，產銷規模繼續保持快速增長，前 3 季度集團水泥產量占全國市場份額為 8.12%；公司前 3 季度銷售水泥及熟料 6195 萬噸，同比增長 13.6%，銷售均價 209元/噸，占集團銷售總量的 76.8%；第 3 季度銷售水泥及熟料 2200 萬噸，同比增長 11.2%。

　　公司經營戰略正由過去注重產能擴張，向產能擴張式外延增長和控制成本式內涵式增長并舉轉變。戰略優勢繼續體現。

　　水泥企業業績增速取決于產能增加和價格上升，具備股票再融資進行產能持續擴張能力的企業，業績增長就更具有倍數效應。特別是在國家淘汰落后產能和優先扶持部分企業擴張產能背景下，就更具有把握歷史性市場機遇的能力；在市場估值高企背景下，更具有抗周期性和安全邊際。

　　我們認為首先公司具備持續融資能力可繼續建立新產能，其次作為國內最大的水泥企業仍具有在行業整合上進行行動的潛質和條件，再次行業景氣度在 2008 年仍舊延續。在公司戰略成功執行，并將繼續有效運行的背景下，公司發展前景仍舊向好，維持增持評級和 100 元目標價。