賽馬實業：業績平穩增長 建議買入

　　區域水泥產能集中度的提高使寧夏水泥價格保持高位，隨著公司產能的釋放，公司業績將出現平穩增長。

　　目前，公司在寧夏的市場占有率約為60%，公司對區域內水泥產能的整合已見成效：2008年完成收購寧夏中寧賽馬水泥有限公司44.16%的股權，公司控股子公司寧夏青銅峽水泥股份有限公司完成收購青銅峽水泥集團干法熟料有限公司100%的股權，并對其進行吸收合并。

　　產能的擴張保障了公司成長性。2009年青水股份一條日產2500噸水泥熟料生產線及配套4.5MW純低溫余熱發電技改工程已經建成投產，2010年，隨著天水一期2500T/D線下半年投產，烏海賽馬在內蒙古烏海市建設一條日產2500噸新型干法水泥生產線，青水股份在寧夏吳忠市建設2×2000t/d新型干法油井水泥生產線及配套2×4.5MW純低溫余熱發電項目一期工程，2010年公司水泥產能將超過1160萬噸；10年產能擴張速度達到107%，這些新建項目保障公司未來業績具有良好成長性。值得注意的是，公司未來產能的擴張主要集中在甘肅和內蒙古，而這兩個地區也在進入大規模的基礎建設期，水泥需求比較樂觀。

　　從估值角度看，市場當前對公司的估值已經低于國內主要水泥公司水平。為此，我們預計公司2009、2010年EPS(攤薄后)分別為2.16元，2.81元，結合公司在區域水泥市場優勢地位及行業估值水平，可以給予2010年20倍的PE水平，目標價56.2元，給予公司“買入”評級。