三一重工：毛利率略超預期 強烈推薦

　　主營業務收入與我們的預測基本一致。2008年公司混凝土機械實現銷售收入67.91億元，同比增長25.86%；非混凝土機械共實現收入50.86億元，同比增長71.79%；公司主導產品泵車、拖泵、旋挖鉆機、履帶起重機繼續保持行業第一的地位。
　　 
　　新產品對收入和利潤的貢獻大幅提高。樁工機械同比增長115%，履帶起重機械同比增長172.36%，均超預期。非混凝土機械占營業收入的比例由2007年的32%上升到37%，我們預計2009年收購挖掘業務后這一比例將上升到55%，產品結構進一步優化。
　　 
　　毛利率水平下降幅度超預期。2008年路面機械毛利率下降最為明顯，由2007年的33%下降到2008年的28%，因為路面機械主要用于出口，四季度出口急轉直下對路面機械盈利影響較大；混凝土機械毛利率由41.6%下降到36%，與我們的預測基本一致。
　　 
　　雖然增發收購三一重機尚未完成，但增發進程不影響我們對2009年的業績預測。按照新會計準則，公司對于同一控制下企業合并取得的子公司，自合并當期期初至合并日的經營成果和現金流量也已包括在合并利潤表和合并現金流量表中并單獨列示。公司預計三一重機2009年、2010年、2011年實現凈利潤分別不低于3.8億、4.5億、5億。
　　 
　　我們預計明年出口將會反彈。2008年公司實現出口34.64億元，同比增長108.89%，產品銷至115個國家，但是低于年初的計劃，我們預計2009年出口不會有明顯的轉機，2010年隨著世界經濟的復蘇出口將會明顯反彈。
　　 
　　公司承諾不再投資二級市場，我們預計2009年投資收益和公允價值變動波動將減小。2008年公允價值變動損失1.85億元，匯兌收益4730萬元，交易性金融資出售損失為6480萬元。
　　 
　　風險因素：我們預計一季度業績下降20%-30%。
　　 
　　維持“強烈推薦-A”的投資評級。按照我們2009、2010年的業績預測1.4、1.7元，目前動態PE為18倍和15倍。