三一重工:毛利率繼續降低 推薦 

　　【三一重工研究報告內容摘要】

　　一、毛利率繼續降低

　　三一重工中報綜合毛利率降低4.75個百分點，第三季度綜合毛利率達到27.25%，比上半年繼續降低3.61個百分點。比去年同期下降5.69個百分點。毛利率持續下降的背后是公司面臨競爭的加劇和公司議價能力的降低，我們預計四季度在鋼材價格下降的情況下，公司的毛利率也難有明顯的提升，公司的混凝土機械產品過去的高毛利率時代可能將一去不復返了。

　　第三季度單季凈利潤去除投資收益損失和公允價值變動所得是4.26億元，與去年同期相比依然是減少了20%。

　　二、應收款風險加大

　　混凝土機械產品的應收款問題一直是工程機械產品中最突出的，從工程機械上市公司來看，混凝土機械類上市公司應收款占比最高，平均比非混凝土機械類公司高出接近20個百分點。

　　三、盈利預測與評級

　　根據我們的調研結果判斷，工程機械產品銷售四季度已經很難逃脫下滑的厄運，土方機械三大產品裝載機、挖掘機和推土機10月份都將出現20%以上的下滑。混凝土機械公司普次麥斯特、施威因和中聯重科銷售都將出現較大幅度的下滑，三一重工也難以獨善其身。我們判斷四季度除去挖掘機的業績要差于第三季度，估計四季度可以實現凈利潤3.51億元左右。降低全年每股盈利預測至1.06元，維持“推薦”投資評級。