半年前，高層的一則穩增長促投資的講話，基本上“喊出”了政策底；如今，經濟底又再現這一橋段：繼高層周三發表有信心實現全年經濟社會發展目標的講話后，本周四公布的9月宏觀經濟數據，一如預期顯示出經濟初現階段性企穩跡象。不過，經濟企穩并不等同于回升在望，盡管四季度經濟出現環比弱回升是大概率事件，但缺乏強有力的貨幣財政政策，經濟依然很難擺脫底部徘徊的泥潭。中期來看，經濟大概率將呈現出L型的弱復蘇路徑，A股以往的V型反轉特征將更多被L型磨底所取代。
就在市場幾乎對經濟底漸失耐心之際，9月份宏觀經濟數據給市場提供了一份驚喜：經濟增長初現短周期企穩跡象，四季度經濟或現環比回升態勢，經濟底或就此探明。
具體來看，三季度GDP同比增長7.4%，雖較二季度增速小幅放緩，但基本符合市場此前預期；而從季調后的環比增速來看，三季度GDP環比增長2.2%，較二季度繼續出現改善。從細分數據來看，9月工業增加值同比增速為9.2%，季調后環比增速為0.79%，較8月出現回升，其中環比回升較多的行業包括黑色金屬冶煉、鐵路、船舶、航空航天、其他運輸設備制造業，以及電氣機械和器材制造業。投資方面，9月固定投資累計同比增長20.5%，季調后環比增速達1.63%，較8月也出現顯著反彈。這其中基礎設施投資增速為25.9%，較8月的15.1%大幅反彈；制造業投資增速達20.9%，出現回升；而房地產投資則較8月略有放緩。消費方面，社會消費品零售總額同比增速達14.2%，季調后環比回升1.46%。出口數據更顯示出外需出現大幅好轉，海關總署公布的9月進出口數據均出現改善，9月出口1863.5億美元，同比增長9.9%，單月出口規模創歷史新高；進口1586.8億美元，同比增長2.4%。
需要指出的是，盡管9月份一系列經濟數據均出現不同程度的改善，但其回升的趨勢及幅度仍有待繼續驗證。就出口數據來看，9月份出口顯著反彈，或源于基數效應：以往9月份我國出口都會出現環比增加，而去年同期卻出現了環比回落，就目前的情況而言，不排除低基數造成9月份出口數據大幅好于8月份的可能。放長視野來看，盡管歐美的刺激政策仍會對外需的回升構成刺激，但歐美的刺激政策不可能根治抑制需求回暖的因素，在全球去杠桿的大背景下，海外刺激政策的正面影響通常較為有限且偏短期化；而目前歐債風波仍未真正消散，歐洲經濟依然深陷衰退泥潭，從這個角度而言，本月出現的外需好轉或不具備持續性。
即便拋開外需的不確定性因素，國內經濟四季度也可能更多是企穩而不是趨勢性回升。鑒于房地產調控的基調未變，預計9月房地產投資下滑的態勢或難就此止住，在無進一步基建等刺激措施的背景下，四季度固定投資增速可能將呈現出企穩而非大反彈的態勢；同時，消費領域更多是穩步增長的大趨勢，其對GDP的拉動作用也不會過高，因而四季度經濟回升的幅度或不容樂觀，投資者不宜寄望過高。
市場底仍將棄“V”擇“L”
9月份經濟數據釋放出經濟企穩的信號，據此市場人士普遍認同經濟底已基本探明，四季度經濟將實現環比回升。而根據經濟底與市場底的關系，市場底多領先于經濟底一個季度左右，換言之，當前市場已被提前探明了中期底。
然而，有別于傳統的V型反轉經驗，當下經濟L型的復蘇路徑，或很難催生出一波趨勢性的反轉行情；中期來看，市場底或同樣青睞于L型，投資時鐘不會完全切換至股市時間。
從政策層面來看，高層關于有信心實現全年經濟社會發展目標的講話，雖然一定程度上提振了市場信心，但換個角度來看，也釋放出短期國內出臺較大力度放松政策必要性下降的信號：三季度GDP增長7.4%，四季度只要出現微弱的回升，則經濟完成全年7.5%的目標就問題不大。而從目前政策層面的動向來看，在一系列“托底”政策出臺之后，當前政策基本上也進入觀察期，短期繼續加碼的概率正在降低。事實上，今年的財政政策基本上都集中在結構性減稅及培育新興產業上，類似4萬億的超大規模刺激神話早已被證實難再重現；同時，貨幣政策更明顯偏謹慎，降準降息窗口一再后延，說明央行依然持偏謹慎的態度。從這個角度而言，依靠“托底式”政策造牛的想法，顯然不合時宜。
從經濟自身的運行來看，過去十年唯數字目標的經濟增長方式正退出歷史舞臺，未來五年中國經濟或大概率維持于7%-8%的波動區間，政府對經濟增速的數字目標將繼續淡化，政策著力點將更多轉向于經濟轉型上，A股未來也或多或少會遭受轉型初期的沖擊。
參照日韓轉型期經濟及股市的表現來看，轉型初期，經濟及股市都受壓較為明顯。日本在上世紀60年代末開始尋求轉型，日本GDP季度增長率從1970年一季度的13.4%一路急跌至1971年一季度的4.8%，增長中樞下移對經濟產出的最大沖擊程度為8.6個百分點。日經指數在1970年出現了跨度為9個月、幅度為20%的調整；而后在日本政府持續超發貨幣的刺激下，日本股市才在1971年-1973年出現所謂的流動性大牛市。相較之下，韓國在上世紀80年代的轉型對經濟增長的沖擊更大，但持續時間較短。1988年一季度，奧運會前夕韓國經濟增長達16.1%，到1989年一季度則降至4.6%，出現明顯的硬著陸；這之后，韓國政府很快啟動了大規模的政府主導性投資，并在90年代初令經濟增速重回8%的水平。在前四年的轉型初期，韓國股市先震后跌，其后在90年代中后期基本上保持與GDP同步的走勢。
四季度反彈時機更趨成熟
市場底棄“V”擇“L”的判斷，并不妨礙A股階段性反彈的成行。就目前A股的市場環境來看，四季度經濟將現企穩回升；政策層面將延續預調微調的基調，從而力保“穩增長”；資金面四季度也大概率會呈現出繼續改善的局面，這些都說明四季度A股實現反彈的時機正日趨成熟。
不過，一旦四季度的經濟數據大幅低于預期，經濟底的預期繼續后延，則反彈行情可能會戛然而止，市場大概率會重走筑底路。畢竟，根據某個月的經濟數據去判斷經濟是否中期見底，還是稍顯武斷；而今年市場預期的經濟見底時間屢次被證偽，也令投資者謹慎心態難消除，從這個角度而言，投資者對經濟的觸底回升還是應該邊走邊看。
策略層面，鑒于經濟底的運行時間較為漫長，且市場很難持續趨勢性機會，當前投資者還是應以安全為首選，適當把握確定性機會。其一，對于較能抵抗經濟周期波動的消費股，投資者可考慮逢低介入；其二，對于周期股的抄底，仍需謹慎，畢竟周期性行業中期仍將受經濟低位運行的壓制；其三，對于三季報業績預增的中小盤成長股，可考慮逢低介入。
就在市場幾乎對經濟底漸失耐心之際，9月份宏觀經濟數據給市場提供了一份驚喜：經濟增長初現短周期企穩跡象，四季度經濟或現環比回升態勢，經濟底或就此探明。
具體來看，三季度GDP同比增長7.4%，雖較二季度增速小幅放緩，但基本符合市場此前預期；而從季調后的環比增速來看，三季度GDP環比增長2.2%，較二季度繼續出現改善。從細分數據來看，9月工業增加值同比增速為9.2%，季調后環比增速為0.79%，較8月出現回升，其中環比回升較多的行業包括黑色金屬冶煉、鐵路、船舶、航空航天、其他運輸設備制造業，以及電氣機械和器材制造業。投資方面，9月固定投資累計同比增長20.5%，季調后環比增速達1.63%，較8月也出現顯著反彈。這其中基礎設施投資增速為25.9%，較8月的15.1%大幅反彈；制造業投資增速達20.9%，出現回升；而房地產投資則較8月略有放緩。消費方面，社會消費品零售總額同比增速達14.2%，季調后環比回升1.46%。出口數據更顯示出外需出現大幅好轉，海關總署公布的9月進出口數據均出現改善，9月出口1863.5億美元，同比增長9.9%，單月出口規模創歷史新高；進口1586.8億美元，同比增長2.4%。
需要指出的是，盡管9月份一系列經濟數據均出現不同程度的改善，但其回升的趨勢及幅度仍有待繼續驗證。就出口數據來看，9月份出口顯著反彈，或源于基數效應：以往9月份我國出口都會出現環比增加，而去年同期卻出現了環比回落，就目前的情況而言，不排除低基數造成9月份出口數據大幅好于8月份的可能。放長視野來看，盡管歐美的刺激政策仍會對外需的回升構成刺激，但歐美的刺激政策不可能根治抑制需求回暖的因素，在全球去杠桿的大背景下，海外刺激政策的正面影響通常較為有限且偏短期化；而目前歐債風波仍未真正消散，歐洲經濟依然深陷衰退泥潭，從這個角度而言，本月出現的外需好轉或不具備持續性。
即便拋開外需的不確定性因素，國內經濟四季度也可能更多是企穩而不是趨勢性回升。鑒于房地產調控的基調未變，預計9月房地產投資下滑的態勢或難就此止住，在無進一步基建等刺激措施的背景下，四季度固定投資增速可能將呈現出企穩而非大反彈的態勢；同時，消費領域更多是穩步增長的大趨勢，其對GDP的拉動作用也不會過高，因而四季度經濟回升的幅度或不容樂觀，投資者不宜寄望過高。
市場底仍將棄“V”擇“L”
9月份經濟數據釋放出經濟企穩的信號，據此市場人士普遍認同經濟底已基本探明，四季度經濟將實現環比回升。而根據經濟底與市場底的關系，市場底多領先于經濟底一個季度左右，換言之，當前市場已被提前探明了中期底。
然而，有別于傳統的V型反轉經驗，當下經濟L型的復蘇路徑，或很難催生出一波趨勢性的反轉行情；中期來看，市場底或同樣青睞于L型，投資時鐘不會完全切換至股市時間。
從政策層面來看，高層關于有信心實現全年經濟社會發展目標的講話，雖然一定程度上提振了市場信心，但換個角度來看，也釋放出短期國內出臺較大力度放松政策必要性下降的信號：三季度GDP增長7.4%，四季度只要出現微弱的回升，則經濟完成全年7.5%的目標就問題不大。而從目前政策層面的動向來看，在一系列“托底”政策出臺之后，當前政策基本上也進入觀察期，短期繼續加碼的概率正在降低。事實上，今年的財政政策基本上都集中在結構性減稅及培育新興產業上，類似4萬億的超大規模刺激神話早已被證實難再重現；同時，貨幣政策更明顯偏謹慎，降準降息窗口一再后延，說明央行依然持偏謹慎的態度。從這個角度而言，依靠“托底式”政策造牛的想法，顯然不合時宜。
從經濟自身的運行來看，過去十年唯數字目標的經濟增長方式正退出歷史舞臺，未來五年中國經濟或大概率維持于7%-8%的波動區間，政府對經濟增速的數字目標將繼續淡化，政策著力點將更多轉向于經濟轉型上，A股未來也或多或少會遭受轉型初期的沖擊。
參照日韓轉型期經濟及股市的表現來看，轉型初期，經濟及股市都受壓較為明顯。日本在上世紀60年代末開始尋求轉型，日本GDP季度增長率從1970年一季度的13.4%一路急跌至1971年一季度的4.8%，增長中樞下移對經濟產出的最大沖擊程度為8.6個百分點。日經指數在1970年出現了跨度為9個月、幅度為20%的調整；而后在日本政府持續超發貨幣的刺激下，日本股市才在1971年-1973年出現所謂的流動性大牛市。相較之下，韓國在上世紀80年代的轉型對經濟增長的沖擊更大，但持續時間較短。1988年一季度，奧運會前夕韓國經濟增長達16.1%，到1989年一季度則降至4.6%，出現明顯的硬著陸；這之后，韓國政府很快啟動了大規模的政府主導性投資，并在90年代初令經濟增速重回8%的水平。在前四年的轉型初期，韓國股市先震后跌，其后在90年代中后期基本上保持與GDP同步的走勢。
四季度反彈時機更趨成熟
市場底棄“V”擇“L”的判斷，并不妨礙A股階段性反彈的成行。就目前A股的市場環境來看，四季度經濟將現企穩回升；政策層面將延續預調微調的基調，從而力保“穩增長”；資金面四季度也大概率會呈現出繼續改善的局面，這些都說明四季度A股實現反彈的時機正日趨成熟。
不過，一旦四季度的經濟數據大幅低于預期，經濟底的預期繼續后延，則反彈行情可能會戛然而止，市場大概率會重走筑底路。畢竟，根據某個月的經濟數據去判斷經濟是否中期見底，還是稍顯武斷；而今年市場預期的經濟見底時間屢次被證偽，也令投資者謹慎心態難消除，從這個角度而言，投資者對經濟的觸底回升還是應該邊走邊看。
策略層面，鑒于經濟底的運行時間較為漫長，且市場很難持續趨勢性機會，當前投資者還是應以安全為首選，適當把握確定性機會。其一，對于較能抵抗經濟周期波動的消費股，投資者可考慮逢低介入；其二，對于周期股的抄底，仍需謹慎，畢竟周期性行業中期仍將受經濟低位運行的壓制；其三，對于三季報業績預增的中小盤成長股，可考慮逢低介入。
