水泥板塊逆市上揚
25日兩市震蕩前行小幅收跌，截止早收盤，滬指報2388.86點，跌0.36%，深成指報9921.48點，跌幅0.45%。水泥板塊早盤有所表現，整體漲幅為0.81%，江西水泥、四川雙馬漲幅逾3%。消息面上，水泥協會稱水泥十二五發展規劃正式出臺，規劃主要目標，到2015年，規模以上企業工業增加值年均增長10%以上。
行業資訊
水泥工業“十二五”發展規劃正式出臺
核心提示：規劃主要目標，到2015年，規模以上企業工業增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產能2.5億噸。
為加快水泥工業轉型升級，走中國特色的新型工業化道路。依據《國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》和《工業轉型升級規劃》，工業和信息化部制定的《水泥工業“十二五”發展規劃》11月9日正式發布。
規劃包括發展現狀和發展環境，指導思想、基本原則和主要目標，發展重點，重點工程，保障措施等六部分，旨在指導“十二五”水泥工業加快轉變水泥工業發展方式，大力推進節能減排、兼并重組、淘汰落后和技術進步，提高水泥工業發展質量和效益，促進水泥工業轉型升級。
規劃主要目標，到2015年，規模以上企業工業增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產能2.5億噸；主要污染物實現達標排放，協同處置取得明顯進展，協同處置線比例達到10%；綜合利用廢棄物總量提高20%；42.5級及以上產品消費比例力爭達到50%以上；前10家企業生產集中度達到35%以上。(中國水泥協會)
10月水泥產量同比增16.5% 1-9月建材業利潤同比增57.5%
25日發改委發布2011年10月份建材行業運行情況。
10月份，全國水泥產量同比增長16.5%，增速同比加快6個百分點；平板玻璃產量增長14.6%，加快11.4個百分點。
水泥、平板玻璃價格繼續回落。當月重點建材企業水泥平均出廠價為384.3元/噸，比上月回落5.9元/噸，降幅為1.5%，同比上漲47.2元/噸，漲幅為14%；平板玻璃出廠價63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分別為2.9%和22.9%。月末，重點建材企業水泥庫存1491萬噸，同比增長31.1%；平板玻璃庫存2898萬重量箱，增長88.3%。
1-10月，全國水泥產量170405萬噸，同比增長18%，增速同比加快2.8個百分點；平板玻璃產量62362萬重箱，增長18%，加快6個百分點。
1-9月，建材行業實現利潤2146億元，同比增長57.5%。其中，水泥行業利潤747億元，增長1.3倍；平板玻璃行業利潤15.7億元，下降71.3%。
機構觀點
水泥行業2011年11月跟蹤報告:氣候漸冷,行業入冬
非金屬類建材業
研究機構：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
水泥行業在2011年前三季度業績創出歷史紀錄。前三季度,水泥行業上市公司整體實現營業收入1132.40億元,同比增長51%,歸屬上市公司股東凈利潤182.08億,同比增長133%;其中,三季度行業凈利67.75億元,同增107%,占前三季度行業凈利比重為37%。
10月水泥需求環比有所好轉,但整體景氣相比去年同期略有不及,這與我們此前的預期基本一致。2011年1-10月,全國規模以上企業水泥產量17.04億噸,同增18.0%,增速仍然較快,10月當月產量19063萬噸,同增16.5%,環比增長0.17%,較7-8月的單月1.8億噸有5%左右的增長。
固定資產投資名義增速與9月持平,實際增速回升。2011年1-10月,全國實現固定資產投資(不含農戶)24.14萬億,同比增長24.9%,增速與上期持平;10月固投環比增長1.34%。另外,考慮到通脹的下降趨勢,實際固投增速當略有提升。
價格方面,全國水泥均價延續小幅下跌的局面,少數地區出現季節性回升。10月末,全國高標水泥均價下降至399元/噸,年內首次破百,僅較去年同期高出9元左右,而11月初均價進一步下調至397元/噸,11月次周繼續小幅下調至396元/噸。
我們判斷行業景氣仍將繼續在低位徘徊,并持續至明年春季。12月至來年2月,由于氣候和春節因素的影響,下游工程施工將逐步減緩或處于季節性停滯狀態,需求將弱于其他季度。盡管11月貨幣和財政層面出現一些“定向”寬松的信號,但傳導至實體層面仍需時間,故我們認為下游需求的實質性好轉仍要待政策明朗。我們維持水泥行業“中性”的投資評級。
建材行業2012年度投資策略:水泥不確定性增加,玻璃期待結構升級
非金屬類建材業
研究機構：民生證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2011-11-19
水泥行業邊際供需階段性好轉,但長期仍將觀望
由于前期板塊估值高,需求不如預期使板塊跌幅較大。目前行業平均PE在12倍上下,成為僅次于金融板塊的次低估值板塊,無論從行業自身的歷史估值水平看,還是從板塊之間的相對比較情況看,都處于估值低位。
從宏觀層面看,對基建投資不利的短期因素,如資金緊張、動車事故等的影響逐漸消散,政府目前開始通過多種方式繼續支持基礎設施建設,積極信號明顯。預計來年對水泥需求將趨于平穩。
保障房建設的繼續推進將成為支撐水泥行業需求的重要因素。繼2011年保障房要求開工1000萬套的基礎上,明年國家2012年對保障房的保底投資會在7000億元以上,繼續保持較高速的增長。但基于目前開工率較高,工程進度不快的現象,我們對保障房的水泥需求仍持觀望態度。
從行業層面看,并購整合將是未來幾年的發展趨勢,隨著并購整合的逐步展開,未來水泥市場的協同效應將進一步提高,大企業話語權將更大。
綜上,我們給予水泥行業“中性”評級,建議關注區域控制力強,供需關系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集團。
玻璃行業結構升級要求緊迫,建筑、光伏玻璃將領風騷
由于全行業產能嚴重過剩,2011年以來浮法玻璃價格一路下跌,給全行業企業帶來較大的損失。受困于下游行業需求的升級,以及房地產市場調控的影響,我們預計明年浮法玻璃價格回升幾率較小,浮法玻璃市場將日益嚴峻。
隨著玻璃生產技術的更新換代,預計未來幾年建筑節能玻璃和光伏玻璃等將大行其道,高附加值玻璃將成為玻璃企業擺脫困境,升級產品的唯一出路。目前國內建筑節能玻璃已經開始有規模化生產的趨勢,但光伏玻璃在技術上尚未成熟,難以滿足市場需求。在玻璃設備制造方面,目前國內北玻股份等公司在不斷進行技術探索,但取得實質性成果的尚未出現。由于玻璃行業產能“結構性過剩”,高附加值玻璃的技術成熟尚需時日,因此我們對2012年玻璃市場持較謹慎態度。
隨著高附加值玻璃需求的趨勢性增大,玻璃鍍膜產品的市場將迅速擴大,通過提升光電轉化率進而節省成本的重要特性將是玻璃鍍膜成為應用主流。
綜上,我們給于玻璃行業“中性”評級,建議關注高附加值玻璃生產企業旗濱集團、國內鍍膜企業先鋒亞瑪頓;以及高附加值玻璃設備生產者北玻股份。
水泥行業2011年三季報綜述
非金屬類建材業
研究機構：東海證券 分析師：陳柏儒 撰寫日期：2011-11-11
2011年前三季度全國水泥行業累計收入5,746.81億元,同比增長46.21%;累計利潤649.16億元,同比增長146.49%。我們重點關注的15家公司實現營業收入1,097億元,同比增長51.28%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤180.88億元,同比增長133.55%。
2011年前三季度,全社會固定資產投資累計完成額為21.23萬億,同比增長24.9%,增速與去年同期相比略微提高0.4個百分點。全國固定資產投資額保持快速增長,對拉動水泥需求起到了重要作用。這一點與市場反映一致——雖然沒有明顯感受到新增需求,但是固定資產投資高速增速帶來的基本需求尚算理想。
房地產投資作為拉動水泥需求最重要的動因之一,未來的發展走向將在很大程度上影響到水泥需求,我們認為短期內國家松動房地產政策的可能性比較小,雖然目前數據仍較為樂觀,但是未來商品房建設對水泥需求所提供的貢獻將逐步降低,看點仍在保障性住房建設上,若明年保障性住房建設資金壓力得以緩解,那么水泥市場的供需關系將有可能得到進一步改善,短期內我們對房地產投資所拉動的水泥需求仍維持謹慎態度。
2011年三季度,水泥固定資產投資持續負增長,前三季度投資總額1,059.16億元,同比下降11.72%。受到《水泥行業準入條件》等一系列政策調控的影響,2011年我國水泥行業投資增速持續出現負增長的情況。對于水泥行業目前供大于求的現狀來說,水泥固定資產投資減少有利于改善行業供需關系,對提升水泥企業盈利水平有較大幫助。
從各區域投資情況看,前三季度西南地區水泥投資下降最快,同比負增長36%,六大區域中水泥投資唯一正增長的是西北地區,同比增長34.72%。從各省市投資排名的情況來看:西北地區的青海、甘肅、新疆增長最快,其中,新疆投資完成額排名第一,前三季度水泥投資完成額77.63億元,同比增長87.7%,這也就意味著新疆地區明年將面臨較大的新增產能壓力。
三季度以來,受到保障房建設資金到位率低、公路鐵路基建投資放緩的諸不利因素影響,水泥股表現大幅下挫,個股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相繼發布了保障性住房開工率情況良好、鐵路投資有望恢復等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一個月水泥股普漲,從漲幅的情況來看,各區域龍頭企業漲幅均比較靠前。
我們依然維持四季度投資策略。由于需求情況在很大程度上決定價格走勢,在需求不振的前提下,具有較強價格協調能力的各區域龍頭企業,仍是目前行業內較好的投資標的。
個股分析
巢東股份:市場調整夯實未來預期
巢東股份 600318 非金屬類建材業
研究機構：銀河證券 分析師：洪亮 撰寫日期：2011-11-21
投資建議
公司目標市場水利建設、保障房建設,以及以合肥經濟圈建設高潮的到來,將帶來公司水泥需求高速增長。我們預計公司2011-2013年公司水泥銷量分別為450萬噸、600萬噸、700萬噸,銷售毛利率分別為33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平穩。我們預測公司2011-2013年營業收入分別為1350.00百萬元、1890.00百萬元、2348.01百萬元,未來3年收入年均復合增長率超過42.47%;EPS分別為1.25元、1.81元、2.28元,對應當前PE分別11.61X、8.02X、6.37X。我們認為隨著項目的實施,巢東股份的投資價值將進一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來的市場發展前景,維持“推薦”投資評級。
冀東水泥調研報告:產能加速釋放,業績保持穩健
冀東水泥 000401 非金屬類建材業
研究機構：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
公司當前出貨情況理想。前三季度公司外銷水泥和熟料約5000萬噸,10月單月銷量約700萬噸,出貨量環比9月提升,水泥出廠價格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒有變化。北方因氣候原因逐步進入淡季,華北地區近日降溫明顯,預計11-12月出貨量將逐步走低。全年統計口徑銷量預計約6500萬噸。
明年上半年公司主要經營區域存在供給壓力,預計下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內蒙明年上半年仍有部分產能投產,如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預計下半年起景氣方能有所提振。東北市場高景氣料可維持,重點工程今明兩年對需求有較大拉動,且大企業默契較好,有利于控場。陜西市場已經見底,扶風和涇陽合營公司仍能實現盈利,預計貢獻投資收益4000萬元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來兩年產能釋放仍將是驅動公司業績提升的主要動力。公司在建產能達產后,水泥總產能逼近1億噸。在產能提升的基礎上,預計公司將深化對區域市場的整合以提升盈利能力。
公司對菱石投資的定向增發進入尾聲,預計12月即可完成增發。公司目前在建工程較多,資產負債率處于高位,定向增發資金可暫時緩解公司流動資金緊張的局面。
我們預計公司2011/12/13年實現產品綜合銷量6500/7950/8500萬噸(統計口徑),實現營業收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤18.52/22.03/24.66億元,對應定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當前股價對應2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價值。我們下調公司目標價至19.56元,對應2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評級。
華新水泥:并購與協同提升企業價值
華新水泥 600801 非金屬類建材業
研究機構：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
景氣慣性推動公司業績快速增長。截至11月中旬,公司累計銷售水泥約3000萬噸,目前日出貨量約在11-12萬噸左右,如果出貨量保持穩定,則預計年底水泥銷量可達3600萬噸,水泥熟料綜合銷量則可超過4000萬噸。料全年實現水泥業務收入118億元,同增52.8%,毛利率30%。
未來兩年,華中市場的供求結構改善和西南地區的景氣回暖預計將對公司水泥業務形成利好。公司目前水泥總產能6000萬噸,未來將有選擇的進行兼并收購,保持產能理性增長。精耕華中,依靠市場整合保持華中龍頭地位,并通過行業協同共同做強其他區域市場或為公司理想的戰略選擇。
公司混凝土全年銷量預計在200萬方左右,低于預期。由于混凝土市場進入門檻較低,競爭較為無序,而商品混凝土目前所占比例仍然較低,且存在一些非市場化的因素制約整個市場的發展。公司混凝土與骨料業務未來將保持高速發展,但整體盈利水平仍有賴于市場競爭環境的改善和公司對市場機遇的把握。
公司將自己定位為“環境保護方案解決商”,而非單純的建材供應商。兩大主業可替代性燃料(AFR)和礦物原料(MIC)兼具經濟和社會效益,定位明確,可操作性強,前景看好。
我們預計公司未來兩年業績將實現平穩增長,整體盈利增幅將會理性回落。我們下調了公司今年的盈利預測,以反應水泥價格的變化、商混低于預期的銷售情況和成本費用的上漲。我們預計公司2011/12/13年實現營業收入127.36/147.67/162.78億元,同增50.4%/16.0%/10.2%,歸屬母公司凈利潤14.82/16.96/19.43億元,對應定向增發攤薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行業估值中樞下移,我們下調目標價至21.72元,對應2012年12xP/E,同時下調評級至“推薦”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金屬類建材業
研究機構：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司預計4季度銷量為4450萬噸,同比增長10%左右,受到宏觀調控和限產保價的影響,4季度銷量的環比增速略低于正常年度。考慮到8、9月份華東地區水泥價格持續下跌,但10月份通過限產保價,使4季度華東地區水泥價格有所回升,我們預計如果華東地區價格能維持目前的狀態,4季度水泥價格有望與3季度持平,盈利能力也有望持平。則公司全年的歸屬母公司股東的凈利潤將達到123億,折合EPS2.32元。
明年需求側壓力將呈現前高后低。隨著宏觀調控的進一步深入,特別是房地產投資增速明年可能放緩,明年上半年需求側壓力較大,預計下半年隨著貨幣政策的松動,需求側可能會逐漸好轉。
安徽新建產能將在今年年底明年年初投產。公司為了緩解華東地區市場供求的壓力,公司將原來計劃在8-10月份點火的蕪湖和銅陵的點火時間推遲到了今年12月份,考慮到明年公司還將有池州2條5000t/d的熟料生產線投產,可能會引起明年華東地區供給壓力偏大。
明年業績仍然要依靠限產保價。根據公司的判斷,明年上半年華東地區水泥價格在目前的基礎上將會有一定程度的下跌。具體下跌的幅度將取決于限產保價的力度,而比較可能的情況是春節前后,大家停產的力度較大,如果這種情況發生,明年真正的壓力顯現在1季度停產的產能2季度恢復生產之后。
投資評級“推薦”。預測公司11-13年EPS分別為2.31、2.02和2.23元,維持公司“推薦”的投資評級。
江西水泥3季報點評:價格平穩,成本超預期上漲
江西水泥 000789 非金屬類建材業
研究機構：興業證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司實現營業收入411320萬元,較去年同期增長70%,實現歸屬母公司所有者凈利潤41939萬元(去年同期為-1725萬元),EPS為1.06元。2011年7-9月公司實現營業收入153645萬元,較去年同期增長45%,實現歸屬母公司所有者凈利潤12276萬元,較去年同期增長951%,EPS為0.31元。Q1、Q2、Q3分別實現EPS為0.22、0.53、0.31元。
點評:
產銷量符合預期。公司3季度生產熟料334萬噸,窯運轉率達到98%,與往年水平相當。實現產品銷量466萬噸,同比去年增長5%,環比2季度441萬噸亦略有上漲。產銷量基本符合預期,我們預計公司全年能實現1750萬噸的銷量。
價格平穩,成本上漲致毛利率環比下滑。公司3季度銷售均價與2季度基本持平,為330元/噸。噸水泥生產成本達到242元/噸,去年同期單位成本僅為202元/噸,上漲40元/噸,環比2季度226元/噸亦出現較大漲幅,超出我們的預期。成本超預期上漲致公司毛利率環比出現5個百分點的下滑。
區域景氣度判斷:華東區域產能壓力較大,江西省難獨善其身。江西省2010~2012年釋放新干法熟料產能分別為1159、738、527萬噸,而淘汰落后熟料產能分別為147、376、277萬噸,凈增熟料產能分別為1012、362、250萬噸。如果考慮投產時間因素,江西省2011、2012有效產能增長率分別為10%、9.4%,較快需求增速下產能壓力并不突出。然而,我們測算華東區域2011、2012年有效產能增長率分別為4%、12.7%,2012年產能壓力明顯大于2011年。江西省水泥業的景氣度將會受抑于整個華東區域的產能壓力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行業盈利較為樂觀。
盈利預測及評級:預計11-13年EPS分別為1.36、1.21、1.63,對應PE分別為10.8、12.2、9.1倍,維持“推薦”評級。
風險提示:緊縮政策、地產調控導致需求大幅下降。
福建水泥:產能沖擊、需求減弱共致價格下滑
福建水泥 600802 非金屬類建材業
研究機構：興業證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-27
事件:福建水泥發布3季報:2011年1-9月公司實現營業收入137518萬元,較去年同期增長49.3%,實現歸屬母公司所有者凈利潤11243萬元(去年同期為-8884萬元),EPS為0.294元。
2011年7-9月公司實現營業收入50252萬元,較去年同期增長39.1%,實現歸屬母公司所有者凈利潤2068萬元(去年同期為-1762萬元),EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實現EPS為0.06、0.18、0.054元。
點評:產能利用率低于預期,下調全年銷量預期。根據數字水泥網數據,公司3季度熟料產量97萬噸,測算運轉率75%左右,略低于預期。公司3季度大致實現126萬噸銷量(7、8、9每月出貨量約42萬噸),加上上半年218萬噸銷量,前3季度共銷售344萬噸。我們將公司全年銷量預期從526萬噸下調至500萬噸。
產能沖擊、需求減弱共致價格走低。下半年以來,福建區域已投產及即將投產的新型干法生產線近9條,短期產能沖擊較大。加上整個華東區域3季度需求減弱,公司3季度出場均價環比出現下滑。我們測算3季度水泥銷售均價約393元/噸,環比Q2下滑了近20元。
噸成本上升,管理費用略有改善。3季度噸產品成本約312元,環比2季度上漲10元,煤價上漲、產能利用率不高應是主因。噸水泥管理費用30元,環比略有改善。噸水泥銷售費用環比持平,同比去年因會計政策原因明顯降低。
盈利仍未見底。我們一直認為2011、2012年供給端沒有市場預期的那么樂觀,見表2、表3。房地產投資的下滑是需求端最大的風險,我們預計明年上半年公司的盈利能力見底。
下調盈利預測及評級:我們下調11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23,暫下調公司至“中性”評級。
風險提示:緊縮超預期導致需求下降;落后產能淘汰低于預期
四川雙馬:區域供給壓力仍大,收購提升業績
四川雙馬 000935 非金屬類建材業
研究機構：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫日期：2011-10-24
2011年三季度,公司實現營業收入14.69億元,同比增長20.24%;營業利潤2.23億元,同比增長5.27%;利潤總額為3.26億元,同比增長39.01%;歸屬母公司所有者凈利潤1.23億元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
區域供給壓力較大,影響業績。
四川地區報告期內水泥供給壓力仍然較大,四川水泥向外流出,區域價格上漲壓力存在。
但是由于新增供給壓力減小,水泥價格下降幅度小于2010年同期,保證業績的同比提升。以成都P.O42.5號水泥價格為例,2011年第三季度平均價格為364元/噸,同比提高15.22%。但是由于供給壓力大,環比價格繼續出現下降。第三季度綜合毛利率為22.71%,同比提高1.24個百分點,環比下降0.46個百分點。
都江堰并表后費用率下降,所得稅率提升。
2011年1-9月份公司期間費用率為5.44%,較沒有并表前下降6.65個百分點,較調整后的上年同期下降3.1個百分點。公司并購后費用管理的綜合水平得到明顯的提升,并購效益體現明顯。同時較去年同期調整過的期間費用率下降0.59個百分點,今年的費用管理水平好于去年。但是實際所得稅率1-9月為26.10%,較去年調整后的同期大幅增長。
收購成為公司業績向上基礎。
公司收購都江堰水泥后,2011年7月又發布增發預案,計劃收購貴州3條水泥熟料生產線和都江堰水泥3條生產線的部分股權,目前正處于核定資產階段,還未上報材料。公司未來發展戰略方向明確,收購成為發展向上的基礎。
盈利預測:預計公司2011-2012年的每股收益分別為0.26元、0.57元,按10月21日股票價格8.98元測算,對應動態市盈率分別為35倍、16倍。考慮到公司增發提升未來業績和區域供需狀況仍較差的情況,暫時維持公司“中性”的投資評級。
風險提示:未來需求增長不達預期。
天山股份:三季度維持高增長,明年供給隱憂
天山股份 000877 非金屬類建材業
研究機構：招商證券 分析師：王晶晶 撰寫日期：2011-10-24
2011年前三季實現歸屬上市公司凈利潤6.38億元,EPS2.51元。前三季度銷售收入63.8億元,較去年同期增長59.6%,三季度單季度收入30.2億元,同比增長54.8%。前三季實現歸屬上市公司凈利潤9.8億元,同比增長103.9%,三季度單季度歸屬凈利潤5.95億元,同比增長82.2%。前三季度實現EPS2.51元,單季度實現EPS1.53元。華東區域基本從去年9月開始扭虧為盈,去年四季度單季度的EPS為0.07元。
盈利能力持續提升,資產減值損失,應收賬款上升較快。綜合毛利率35.2%,同比上升6.6個百分點,環比上升1個百分點;凈利率15.3%,較去年同期增加3.3個百分點,環比上升3.9個百分點。資產減值損失8122萬元,同比上升6700萬,四季度同比情況會好轉。實際所得稅率同比上市11個百分點。
公司給客戶的信用額度隨銷售及銷售收入增長而增長,使應收賬款增長432%,部分貨款在年底收回。
今年旺季低于預期,明年供給是隱憂。今年8-9月的水泥價格維持平穩為主,低于我們認為旺季漲價的預期,1-9月水泥產量增速27%,略有放緩。后續隨著資金的到位,需求可能會加速。但與此同時,供給壓力也是需要關注的重點。1-9月新疆水泥固投77.6億元,同比增長87.7%,6月開始進入加速,以6月的投資來看供需關系轉變可能在明年中期后。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。今年以來華東以穩為主,明年來看均價可能出現小幅下滑;疆內今明年仍以需求情況加速,產能釋放是主要的增長點。
公司在10月12日取得證監會批復的公開增發批文,擬增發不超過12,000萬股新股。預計2011-2013年EPS為2.60、2.82、3.27元(明年后考慮增發攤薄)。對應11/12年PE為10、9.2倍。
風險提示:疆內行業產能釋放快于預期。
25日兩市震蕩前行小幅收跌，截止早收盤，滬指報2388.86點，跌0.36%，深成指報9921.48點，跌幅0.45%。水泥板塊早盤有所表現，整體漲幅為0.81%，江西水泥、四川雙馬漲幅逾3%。消息面上，水泥協會稱水泥十二五發展規劃正式出臺，規劃主要目標，到2015年，規模以上企業工業增加值年均增長10%以上。
行業資訊
水泥工業“十二五”發展規劃正式出臺
核心提示：規劃主要目標，到2015年，規模以上企業工業增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產能2.5億噸。
為加快水泥工業轉型升級，走中國特色的新型工業化道路。依據《國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》和《工業轉型升級規劃》，工業和信息化部制定的《水泥工業“十二五”發展規劃》11月9日正式發布。
規劃包括發展現狀和發展環境，指導思想、基本原則和主要目標，發展重點，重點工程，保障措施等六部分，旨在指導“十二五”水泥工業加快轉變水泥工業發展方式，大力推進節能減排、兼并重組、淘汰落后和技術進步，提高水泥工業發展質量和效益，促進水泥工業轉型升級。
規劃主要目標，到2015年，規模以上企業工業增加值年均增長10%以上；淘汰落后水泥產能2.5億噸；主要污染物實現達標排放，協同處置取得明顯進展，協同處置線比例達到10%；綜合利用廢棄物總量提高20%；42.5級及以上產品消費比例力爭達到50%以上；前10家企業生產集中度達到35%以上。(中國水泥協會)
10月水泥產量同比增16.5% 1-9月建材業利潤同比增57.5%
25日發改委發布2011年10月份建材行業運行情況。
10月份，全國水泥產量同比增長16.5%，增速同比加快6個百分點；平板玻璃產量增長14.6%，加快11.4個百分點。
水泥、平板玻璃價格繼續回落。當月重點建材企業水泥平均出廠價為384.3元/噸，比上月回落5.9元/噸，降幅為1.5%，同比上漲47.2元/噸，漲幅為14%；平板玻璃出廠價63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分別為2.9%和22.9%。月末，重點建材企業水泥庫存1491萬噸，同比增長31.1%；平板玻璃庫存2898萬重量箱，增長88.3%。
1-10月，全國水泥產量170405萬噸，同比增長18%，增速同比加快2.8個百分點；平板玻璃產量62362萬重箱，增長18%，加快6個百分點。
1-9月，建材行業實現利潤2146億元，同比增長57.5%。其中，水泥行業利潤747億元，增長1.3倍；平板玻璃行業利潤15.7億元，下降71.3%。
機構觀點
水泥行業2011年11月跟蹤報告:氣候漸冷,行業入冬
非金屬類建材業
研究機構：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
水泥行業在2011年前三季度業績創出歷史紀錄。前三季度,水泥行業上市公司整體實現營業收入1132.40億元,同比增長51%,歸屬上市公司股東凈利潤182.08億,同比增長133%;其中,三季度行業凈利67.75億元,同增107%,占前三季度行業凈利比重為37%。
10月水泥需求環比有所好轉,但整體景氣相比去年同期略有不及,這與我們此前的預期基本一致。2011年1-10月,全國規模以上企業水泥產量17.04億噸,同增18.0%,增速仍然較快,10月當月產量19063萬噸,同增16.5%,環比增長0.17%,較7-8月的單月1.8億噸有5%左右的增長。
固定資產投資名義增速與9月持平,實際增速回升。2011年1-10月,全國實現固定資產投資(不含農戶)24.14萬億,同比增長24.9%,增速與上期持平;10月固投環比增長1.34%。另外,考慮到通脹的下降趨勢,實際固投增速當略有提升。
價格方面,全國水泥均價延續小幅下跌的局面,少數地區出現季節性回升。10月末,全國高標水泥均價下降至399元/噸,年內首次破百,僅較去年同期高出9元左右,而11月初均價進一步下調至397元/噸,11月次周繼續小幅下調至396元/噸。
我們判斷行業景氣仍將繼續在低位徘徊,并持續至明年春季。12月至來年2月,由于氣候和春節因素的影響,下游工程施工將逐步減緩或處于季節性停滯狀態,需求將弱于其他季度。盡管11月貨幣和財政層面出現一些“定向”寬松的信號,但傳導至實體層面仍需時間,故我們認為下游需求的實質性好轉仍要待政策明朗。我們維持水泥行業“中性”的投資評級。
建材行業2012年度投資策略:水泥不確定性增加,玻璃期待結構升級
非金屬類建材業
研究機構：民生證券 分析師：王小勇 撰寫日期：2011-11-19
水泥行業邊際供需階段性好轉,但長期仍將觀望
由于前期板塊估值高,需求不如預期使板塊跌幅較大。目前行業平均PE在12倍上下,成為僅次于金融板塊的次低估值板塊,無論從行業自身的歷史估值水平看,還是從板塊之間的相對比較情況看,都處于估值低位。
從宏觀層面看,對基建投資不利的短期因素,如資金緊張、動車事故等的影響逐漸消散,政府目前開始通過多種方式繼續支持基礎設施建設,積極信號明顯。預計來年對水泥需求將趨于平穩。
保障房建設的繼續推進將成為支撐水泥行業需求的重要因素。繼2011年保障房要求開工1000萬套的基礎上,明年國家2012年對保障房的保底投資會在7000億元以上,繼續保持較高速的增長。但基于目前開工率較高,工程進度不快的現象,我們對保障房的水泥需求仍持觀望態度。
從行業層面看,并購整合將是未來幾年的發展趨勢,隨著并購整合的逐步展開,未來水泥市場的協同效應將進一步提高,大企業話語權將更大。
綜上,我們給予水泥行業“中性”評級,建議關注區域控制力強,供需關系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集團。
玻璃行業結構升級要求緊迫,建筑、光伏玻璃將領風騷
由于全行業產能嚴重過剩,2011年以來浮法玻璃價格一路下跌,給全行業企業帶來較大的損失。受困于下游行業需求的升級,以及房地產市場調控的影響,我們預計明年浮法玻璃價格回升幾率較小,浮法玻璃市場將日益嚴峻。
隨著玻璃生產技術的更新換代,預計未來幾年建筑節能玻璃和光伏玻璃等將大行其道,高附加值玻璃將成為玻璃企業擺脫困境,升級產品的唯一出路。目前國內建筑節能玻璃已經開始有規模化生產的趨勢,但光伏玻璃在技術上尚未成熟,難以滿足市場需求。在玻璃設備制造方面,目前國內北玻股份等公司在不斷進行技術探索,但取得實質性成果的尚未出現。由于玻璃行業產能“結構性過剩”,高附加值玻璃的技術成熟尚需時日,因此我們對2012年玻璃市場持較謹慎態度。
隨著高附加值玻璃需求的趨勢性增大,玻璃鍍膜產品的市場將迅速擴大,通過提升光電轉化率進而節省成本的重要特性將是玻璃鍍膜成為應用主流。
綜上,我們給于玻璃行業“中性”評級,建議關注高附加值玻璃生產企業旗濱集團、國內鍍膜企業先鋒亞瑪頓;以及高附加值玻璃設備生產者北玻股份。
水泥行業2011年三季報綜述
非金屬類建材業
研究機構：東海證券 分析師：陳柏儒 撰寫日期：2011-11-11
2011年前三季度全國水泥行業累計收入5,746.81億元,同比增長46.21%;累計利潤649.16億元,同比增長146.49%。我們重點關注的15家公司實現營業收入1,097億元,同比增長51.28%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤180.88億元,同比增長133.55%。
2011年前三季度,全社會固定資產投資累計完成額為21.23萬億,同比增長24.9%,增速與去年同期相比略微提高0.4個百分點。全國固定資產投資額保持快速增長,對拉動水泥需求起到了重要作用。這一點與市場反映一致——雖然沒有明顯感受到新增需求,但是固定資產投資高速增速帶來的基本需求尚算理想。
房地產投資作為拉動水泥需求最重要的動因之一,未來的發展走向將在很大程度上影響到水泥需求,我們認為短期內國家松動房地產政策的可能性比較小,雖然目前數據仍較為樂觀,但是未來商品房建設對水泥需求所提供的貢獻將逐步降低,看點仍在保障性住房建設上,若明年保障性住房建設資金壓力得以緩解,那么水泥市場的供需關系將有可能得到進一步改善,短期內我們對房地產投資所拉動的水泥需求仍維持謹慎態度。
2011年三季度,水泥固定資產投資持續負增長,前三季度投資總額1,059.16億元,同比下降11.72%。受到《水泥行業準入條件》等一系列政策調控的影響,2011年我國水泥行業投資增速持續出現負增長的情況。對于水泥行業目前供大于求的現狀來說,水泥固定資產投資減少有利于改善行業供需關系,對提升水泥企業盈利水平有較大幫助。
從各區域投資情況看,前三季度西南地區水泥投資下降最快,同比負增長36%,六大區域中水泥投資唯一正增長的是西北地區,同比增長34.72%。從各省市投資排名的情況來看:西北地區的青海、甘肅、新疆增長最快,其中,新疆投資完成額排名第一,前三季度水泥投資完成額77.63億元,同比增長87.7%,這也就意味著新疆地區明年將面臨較大的新增產能壓力。
三季度以來,受到保障房建設資金到位率低、公路鐵路基建投資放緩的諸不利因素影響,水泥股表現大幅下挫,個股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相繼發布了保障性住房開工率情況良好、鐵路投資有望恢復等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一個月水泥股普漲,從漲幅的情況來看,各區域龍頭企業漲幅均比較靠前。
我們依然維持四季度投資策略。由于需求情況在很大程度上決定價格走勢,在需求不振的前提下,具有較強價格協調能力的各區域龍頭企業,仍是目前行業內較好的投資標的。
個股分析
巢東股份:市場調整夯實未來預期
巢東股份 600318 非金屬類建材業
研究機構：銀河證券 分析師：洪亮 撰寫日期：2011-11-21
投資建議
公司目標市場水利建設、保障房建設,以及以合肥經濟圈建設高潮的到來,將帶來公司水泥需求高速增長。我們預計公司2011-2013年公司水泥銷量分別為450萬噸、600萬噸、700萬噸,銷售毛利率分別為33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平穩。我們預測公司2011-2013年營業收入分別為1350.00百萬元、1890.00百萬元、2348.01百萬元,未來3年收入年均復合增長率超過42.47%;EPS分別為1.25元、1.81元、2.28元,對應當前PE分別11.61X、8.02X、6.37X。我們認為隨著項目的實施,巢東股份的投資價值將進一步凸顯。公司安全邊際明確。我們看好公司未來的市場發展前景,維持“推薦”投資評級。
冀東水泥調研報告:產能加速釋放,業績保持穩健
冀東水泥 000401 非金屬類建材業
研究機構：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
公司當前出貨情況理想。前三季度公司外銷水泥和熟料約5000萬噸,10月單月銷量約700萬噸,出貨量環比9月提升,水泥出廠價格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒有變化。北方因氣候原因逐步進入淡季,華北地區近日降溫明顯,預計11-12月出貨量將逐步走低。全年統計口徑銷量預計約6500萬噸。
明年上半年公司主要經營區域存在供給壓力,預計下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內蒙明年上半年仍有部分產能投產,如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預計下半年起景氣方能有所提振。東北市場高景氣料可維持,重點工程今明兩年對需求有較大拉動,且大企業默契較好,有利于控場。陜西市場已經見底,扶風和涇陽合營公司仍能實現盈利,預計貢獻投資收益4000萬元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。
未來兩年產能釋放仍將是驅動公司業績提升的主要動力。公司在建產能達產后,水泥總產能逼近1億噸。在產能提升的基礎上,預計公司將深化對區域市場的整合以提升盈利能力。
公司對菱石投資的定向增發進入尾聲,預計12月即可完成增發。公司目前在建工程較多,資產負債率處于高位,定向增發資金可暫時緩解公司流動資金緊張的局面。
我們預計公司2011/12/13年實現產品綜合銷量6500/7950/8500萬噸(統計口徑),實現營業收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤18.52/22.03/24.66億元,對應定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當前股價對應2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價值。我們下調公司目標價至19.56元,對應2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評級。
華新水泥:并購與協同提升企業價值
華新水泥 600801 非金屬類建材業
研究機構：華泰證券 分析師：朱勤 撰寫日期：2011-11-21
景氣慣性推動公司業績快速增長。截至11月中旬,公司累計銷售水泥約3000萬噸,目前日出貨量約在11-12萬噸左右,如果出貨量保持穩定,則預計年底水泥銷量可達3600萬噸,水泥熟料綜合銷量則可超過4000萬噸。料全年實現水泥業務收入118億元,同增52.8%,毛利率30%。
未來兩年,華中市場的供求結構改善和西南地區的景氣回暖預計將對公司水泥業務形成利好。公司目前水泥總產能6000萬噸,未來將有選擇的進行兼并收購,保持產能理性增長。精耕華中,依靠市場整合保持華中龍頭地位,并通過行業協同共同做強其他區域市場或為公司理想的戰略選擇。
公司混凝土全年銷量預計在200萬方左右,低于預期。由于混凝土市場進入門檻較低,競爭較為無序,而商品混凝土目前所占比例仍然較低,且存在一些非市場化的因素制約整個市場的發展。公司混凝土與骨料業務未來將保持高速發展,但整體盈利水平仍有賴于市場競爭環境的改善和公司對市場機遇的把握。
公司將自己定位為“環境保護方案解決商”,而非單純的建材供應商。兩大主業可替代性燃料(AFR)和礦物原料(MIC)兼具經濟和社會效益,定位明確,可操作性強,前景看好。
我們預計公司未來兩年業績將實現平穩增長,整體盈利增幅將會理性回落。我們下調了公司今年的盈利預測,以反應水泥價格的變化、商混低于預期的銷售情況和成本費用的上漲。我們預計公司2011/12/13年實現營業收入127.36/147.67/162.78億元,同增50.4%/16.0%/10.2%,歸屬母公司凈利潤14.82/16.96/19.43億元,對應定向增發攤薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行業估值中樞下移,我們下調目標價至21.72元,對應2012年12xP/E,同時下調評級至“推薦”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金屬類建材業
研究機構：中投證券 分析師：李凡 撰寫日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司預計4季度銷量為4450萬噸,同比增長10%左右,受到宏觀調控和限產保價的影響,4季度銷量的環比增速略低于正常年度。考慮到8、9月份華東地區水泥價格持續下跌,但10月份通過限產保價,使4季度華東地區水泥價格有所回升,我們預計如果華東地區價格能維持目前的狀態,4季度水泥價格有望與3季度持平,盈利能力也有望持平。則公司全年的歸屬母公司股東的凈利潤將達到123億,折合EPS2.32元。
明年需求側壓力將呈現前高后低。隨著宏觀調控的進一步深入,特別是房地產投資增速明年可能放緩,明年上半年需求側壓力較大,預計下半年隨著貨幣政策的松動,需求側可能會逐漸好轉。
安徽新建產能將在今年年底明年年初投產。公司為了緩解華東地區市場供求的壓力,公司將原來計劃在8-10月份點火的蕪湖和銅陵的點火時間推遲到了今年12月份,考慮到明年公司還將有池州2條5000t/d的熟料生產線投產,可能會引起明年華東地區供給壓力偏大。
明年業績仍然要依靠限產保價。根據公司的判斷,明年上半年華東地區水泥價格在目前的基礎上將會有一定程度的下跌。具體下跌的幅度將取決于限產保價的力度,而比較可能的情況是春節前后,大家停產的力度較大,如果這種情況發生,明年真正的壓力顯現在1季度停產的產能2季度恢復生產之后。
投資評級“推薦”。預測公司11-13年EPS分別為2.31、2.02和2.23元,維持公司“推薦”的投資評級。
江西水泥3季報點評:價格平穩,成本超預期上漲
江西水泥 000789 非金屬類建材業
研究機構：興業證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司實現營業收入411320萬元,較去年同期增長70%,實現歸屬母公司所有者凈利潤41939萬元(去年同期為-1725萬元),EPS為1.06元。2011年7-9月公司實現營業收入153645萬元,較去年同期增長45%,實現歸屬母公司所有者凈利潤12276萬元,較去年同期增長951%,EPS為0.31元。Q1、Q2、Q3分別實現EPS為0.22、0.53、0.31元。
點評:
產銷量符合預期。公司3季度生產熟料334萬噸,窯運轉率達到98%,與往年水平相當。實現產品銷量466萬噸,同比去年增長5%,環比2季度441萬噸亦略有上漲。產銷量基本符合預期,我們預計公司全年能實現1750萬噸的銷量。
價格平穩,成本上漲致毛利率環比下滑。公司3季度銷售均價與2季度基本持平,為330元/噸。噸水泥生產成本達到242元/噸,去年同期單位成本僅為202元/噸,上漲40元/噸,環比2季度226元/噸亦出現較大漲幅,超出我們的預期。成本超預期上漲致公司毛利率環比出現5個百分點的下滑。
區域景氣度判斷:華東區域產能壓力較大,江西省難獨善其身。江西省2010~2012年釋放新干法熟料產能分別為1159、738、527萬噸,而淘汰落后熟料產能分別為147、376、277萬噸,凈增熟料產能分別為1012、362、250萬噸。如果考慮投產時間因素,江西省2011、2012有效產能增長率分別為10%、9.4%,較快需求增速下產能壓力并不突出。然而,我們測算華東區域2011、2012年有效產能增長率分別為4%、12.7%,2012年產能壓力明顯大于2011年。江西省水泥業的景氣度將會受抑于整個華東區域的產能壓力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行業盈利較為樂觀。
盈利預測及評級:預計11-13年EPS分別為1.36、1.21、1.63,對應PE分別為10.8、12.2、9.1倍,維持“推薦”評級。
風險提示:緊縮政策、地產調控導致需求大幅下降。
福建水泥:產能沖擊、需求減弱共致價格下滑
福建水泥 600802 非金屬類建材業
研究機構：興業證券 分析師：張憶東 撰寫日期：2011-10-27
事件:福建水泥發布3季報:2011年1-9月公司實現營業收入137518萬元,較去年同期增長49.3%,實現歸屬母公司所有者凈利潤11243萬元(去年同期為-8884萬元),EPS為0.294元。
2011年7-9月公司實現營業收入50252萬元,較去年同期增長39.1%,實現歸屬母公司所有者凈利潤2068萬元(去年同期為-1762萬元),EPS為0.054元。Q1、Q2、Q3分別實現EPS為0.06、0.18、0.054元。
點評:產能利用率低于預期,下調全年銷量預期。根據數字水泥網數據,公司3季度熟料產量97萬噸,測算運轉率75%左右,略低于預期。公司3季度大致實現126萬噸銷量(7、8、9每月出貨量約42萬噸),加上上半年218萬噸銷量,前3季度共銷售344萬噸。我們將公司全年銷量預期從526萬噸下調至500萬噸。
產能沖擊、需求減弱共致價格走低。下半年以來,福建區域已投產及即將投產的新型干法生產線近9條,短期產能沖擊較大。加上整個華東區域3季度需求減弱,公司3季度出場均價環比出現下滑。我們測算3季度水泥銷售均價約393元/噸,環比Q2下滑了近20元。
噸成本上升,管理費用略有改善。3季度噸產品成本約312元,環比2季度上漲10元,煤價上漲、產能利用率不高應是主因。噸水泥管理費用30元,環比略有改善。噸水泥銷售費用環比持平,同比去年因會計政策原因明顯降低。
盈利仍未見底。我們一直認為2011、2012年供給端沒有市場預期的那么樂觀,見表2、表3。房地產投資的下滑是需求端最大的風險,我們預計明年上半年公司的盈利能力見底。
下調盈利預測及評級:我們下調11-13年EPS分別至0.39、0.73、1.23,暫下調公司至“中性”評級。
風險提示:緊縮超預期導致需求下降;落后產能淘汰低于預期
四川雙馬:區域供給壓力仍大,收購提升業績
四川雙馬 000935 非金屬類建材業
研究機構：天相投資 分析師：趙軍勝 撰寫日期：2011-10-24
2011年三季度,公司實現營業收入14.69億元,同比增長20.24%;營業利潤2.23億元,同比增長5.27%;利潤總額為3.26億元,同比增長39.01%;歸屬母公司所有者凈利潤1.23億元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
區域供給壓力較大,影響業績。
四川地區報告期內水泥供給壓力仍然較大,四川水泥向外流出,區域價格上漲壓力存在。
但是由于新增供給壓力減小,水泥價格下降幅度小于2010年同期,保證業績的同比提升。以成都P.O42.5號水泥價格為例,2011年第三季度平均價格為364元/噸,同比提高15.22%。但是由于供給壓力大,環比價格繼續出現下降。第三季度綜合毛利率為22.71%,同比提高1.24個百分點,環比下降0.46個百分點。
都江堰并表后費用率下降,所得稅率提升。
2011年1-9月份公司期間費用率為5.44%,較沒有并表前下降6.65個百分點,較調整后的上年同期下降3.1個百分點。公司并購后費用管理的綜合水平得到明顯的提升,并購效益體現明顯。同時較去年同期調整過的期間費用率下降0.59個百分點,今年的費用管理水平好于去年。但是實際所得稅率1-9月為26.10%,較去年調整后的同期大幅增長。
收購成為公司業績向上基礎。
公司收購都江堰水泥后,2011年7月又發布增發預案,計劃收購貴州3條水泥熟料生產線和都江堰水泥3條生產線的部分股權,目前正處于核定資產階段,還未上報材料。公司未來發展戰略方向明確,收購成為發展向上的基礎。
盈利預測:預計公司2011-2012年的每股收益分別為0.26元、0.57元,按10月21日股票價格8.98元測算,對應動態市盈率分別為35倍、16倍。考慮到公司增發提升未來業績和區域供需狀況仍較差的情況,暫時維持公司“中性”的投資評級。
風險提示:未來需求增長不達預期。
天山股份:三季度維持高增長,明年供給隱憂
天山股份 000877 非金屬類建材業
研究機構：招商證券 分析師：王晶晶 撰寫日期：2011-10-24
2011年前三季實現歸屬上市公司凈利潤6.38億元,EPS2.51元。前三季度銷售收入63.8億元,較去年同期增長59.6%,三季度單季度收入30.2億元,同比增長54.8%。前三季實現歸屬上市公司凈利潤9.8億元,同比增長103.9%,三季度單季度歸屬凈利潤5.95億元,同比增長82.2%。前三季度實現EPS2.51元,單季度實現EPS1.53元。華東區域基本從去年9月開始扭虧為盈,去年四季度單季度的EPS為0.07元。
盈利能力持續提升,資產減值損失,應收賬款上升較快。綜合毛利率35.2%,同比上升6.6個百分點,環比上升1個百分點;凈利率15.3%,較去年同期增加3.3個百分點,環比上升3.9個百分點。資產減值損失8122萬元,同比上升6700萬,四季度同比情況會好轉。實際所得稅率同比上市11個百分點。
公司給客戶的信用額度隨銷售及銷售收入增長而增長,使應收賬款增長432%,部分貨款在年底收回。
今年旺季低于預期,明年供給是隱憂。今年8-9月的水泥價格維持平穩為主,低于我們認為旺季漲價的預期,1-9月水泥產量增速27%,略有放緩。后續隨著資金的到位,需求可能會加速。但與此同時,供給壓力也是需要關注的重點。1-9月新疆水泥固投77.6億元,同比增長87.7%,6月開始進入加速,以6月的投資來看供需關系轉變可能在明年中期后。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。今年以來華東以穩為主,明年來看均價可能出現小幅下滑;疆內今明年仍以需求情況加速,產能釋放是主要的增長點。
公司在10月12日取得證監會批復的公開增發批文,擬增發不超過12,000萬股新股。預計2011-2013年EPS為2.60、2.82、3.27元(明年后考慮增發攤薄)。對應11/12年PE為10、9.2倍。
風險提示:疆內行業產能釋放快于預期。
