需求疲弱致甘青滇價格下跌
價格走勢展望：
華東、華南、華中、西南地區：近期企業出貨量環比保持平穩(海螺水泥日出貨量仍維持在50~55萬噸)，隨著前期停窯生產線復產，企業庫容比略有上升，目前華東地區企業水泥庫位一般在60%-65%，少數在70%。
近期鐵道部融資窗口開啟釋放出基建需求回暖之積極信號，而農村需求受宏觀緊縮影響不大亦將保持旺盛，預計四季度水泥價格有望繼續平穩運行(預計后續仍會有聯合停窯動作以穩定價格)，后續仍需警惕房地產新開工增速大幅下滑帶來之需求不確定性。
西北、華北、東北地區：東北地區水泥行業供需關系和企業協同良好，均價持續上調，為后續冬儲奠定良好的價格基礎，但考慮到冬季即將來臨，預計后續價格將保持平穩；西北地區淡季漸臨，宏觀調控亦致需求快速下滑，加之近期產能釋放壓力較大，價格有可能繼續回調；華北地區受緊縮政策影響，需求未現大幅增長，企業間協同亦尚待磨合，預計短期內價格走勢或繼續保持平穩。
贛粵貴價格下跌
水泥行業PE(整體法、TTM)為11.1x，相對于滬深300溢價率為0.98，比值比半月前基本持平；PB(整體法)為2.94，相對于滬深300溢價率為1.40，比值比半月前基本持平。
10月下半月水泥整體價格環比漲幅為0.17%。從區域上價格變動情況來看，主要是：1、下跌區域主要體現在江西、南昌和廣東珠三角；2、上漲的區域主要是浙江、山東、河南以及江蘇北部地區。
行業策略。我們的觀點主要如下：1、本雙周大盤延續反彈格局，水泥股也伴隨大盤反彈，但整體小幅跑輸大盤0.18個百分點；2、通脹數據盡管還是維持高位，但環比看通脹壓力逐步有所減緩，溫總理也強調宏觀政策應適時適度進行預調微調，以保持貨幣信貸總量的合理增長，我們認為這有助于在一定程度上改善之前市場對水泥股比較悲觀的預期；3、從已公布的三季報來看，收入和凈利潤同比都出現較大幅度增長，但大多數水泥企業三季度毛利率環比二季度出現下降，反映出緊縮政策需求對價格壓制及上游成本推升的雙重影響，目前部分區域(主要是蘇浙魯地區)在前期停產下價格有所提升，但是面臨周邊低價水泥流入和下游需求影響；4、從估值角度來看，盡管目前PE來看，水泥股估值已經顯得較為便宜，但是在水泥價格存在下跌風險的周期中，企業盈利也存在下調的風險，因此目前并不能單一通過PE來作為觀測水泥股估值的維度。而按照PB來看的話，與按照傳統歷史經驗的底部區域依然有距離，因此安全的投資價值區域還需要進一步等待和確認；5、供給端下半年壓力猶存，華東、西南、西北、華北均存在較大的在建線產能規模；6、我們維持行業“同步大勢”評級，密切關注通脹及信貸變化情況，側重具體區域及個股的機會把握。
福建、廣西、貴州、海南、江西、浙江等6省下跌
本周大部分省市水泥價格與上周基本持平。價格出現上漲的主要是上海和湖北兩個省市，其中上海水泥價格上調30元/噸，貴州價格下跌10-40元/噸。福建、廣西、貴州、海南、江西、浙江等6個省份出現不同程度下跌。其中廣西地區因雨雪天氣導致工程大面積停工，水泥需求急劇下滑，水泥價格全線下跌，幅度大約在30-50元/噸。
從供給面來看，根據我們對煤炭價格與水泥行業毛利率關系的比對煤價上漲對行業毛利率有很強的抑制，煤價上漲會導致水泥行業下一季度毛利率大幅下滑。因此隨著煤炭旺季的來臨，煤炭價格可能面臨進一步上調，水泥行業的毛利率會受到進一步擠壓。
從需求面來看，由于中央和地方財政“三農”支出和中央財政農林水事務預算支出縮減，未來農村建設步伐可能會進一步放緩；另外，在宏觀緊縮的大背景下，農村金融機構貸款也出現了大幅下滑，社會參與農村建設資金來源堪憂。基礎設施建設在經歷前期投資高峰后逐漸回歸平穩，其中鐵路業基建投資降幅最快。未來國家層面若不出現類似08年投資刺激政策，基礎設施建設估計不會再出現09年井噴情況基建類投資將會回歸穩態增長。房地產開發計劃總投資與房地產開發實際投資缺口不斷縮小，兩者雙雙處在下滑中，反映當前宏觀經濟狀況下，地產企業開發投資動力正在減弱。購臵土地面積、房屋施工面積增速均出現大幅下滑，緊縮政策導致企業拿地資金和在建項目資金出現短缺，影響施工進度。房屋新開工面積在經歷大幅下滑后繼續徘徊在低位，房地產對未來水泥需求依然不容樂觀。
盡管供給和需求端均出現不旺狀態，但從區域結構上看，各省市房地產開發和基建活動冷熱不均，中東部地區增速較慢，東北、西北地區增速較快，說明這些地區受宏觀調控影響較小，區域性投資機會仍存通過對區域水泥消耗量增速比較，發現水泥產量增速呈現一線省市--二線省市---三線省市轉移的梯次性變化。給予亞太集團增持評級，邏輯主要有三點：一是公司是東北地區唯一上市水泥生產商，市場集中度高，且產品覆蓋的吉林和黑龍江地區需求旺盛；二是今年東北區域水泥價格一直保持快速上漲，有利于公司業績提升；三是公司同時兼營部分房地產業務，產業鏈相對完整，隨著年底保障性住房施工的推進，公司盈利狀況可以得到保證。此外，冀東水泥(000401)在東北的產能占比有20%以上，受益東北水泥價量增長，給予增持評級。
貴州及兩廣地區水泥價格近1個月的持續下跌
水泥行業動態
上周全國水泥市場價格與上周相比基本持平。價格出現變動的主要是上海和貴陽兩個城市，其中上海水泥價格上調30元/噸，貴陽價格下跌10—40元/噸。
上周上海水泥市場價格恢復性上調30元/噸，以P.O42.5散裝為例，現市場主流價格為430元/噸。據了解，價格上調的主要原因是受江蘇、浙江、山東等周邊水泥價格上調提振，上海本地企業也將價格紛紛上調。從跟蹤情況來看，經過一周時間上海主導企業價格基本都上調到位，僅少數外來水泥靠岸價格未完全跟進，但不影響上海水泥市場整體成交價格走高。未來兩周時間上海市場在江浙價格比較穩定的情況下也會以平穩為主。
上周貴陽水泥價格繼續大跌，低標號下調40元/噸，高標號下調30元/噸。
價格下調的原因與前期一致，產能恢復后市場供大于求矛盾突出，加之眾企業之間的惡性競爭，短期無法改變。
兩廣地區熟料價格再跌，到位價格300—330元/噸。主要城市南寧、廣州水泥價格保持平穩，廣西地區玉林、崇左等部分區域價格回落20-30元/噸(前期價格漲過400元/噸的區域)。
上周其他地區均以平穩為主。
近日據媒體報道，江西南方水泥有限公司投資20億元建設日產1.2萬噸新型干法水泥項目正式簽約落戶彭澤。據了解，該項目規劃占地面積600畝，建設周期18個月，今年底動工建設，預計2013年底全部建成投產。
動力煤價格上周保持平穩，根據我們煤炭小組的判斷，四季度是傳統的煤炭消費旺季，預計煤價仍將上行，但考慮到國內、國際經濟形勢的不確定性，煤價上漲幅度受到限制，預計在6%以內。
行業觀點
受周邊省份限產保價影響，上海水泥價格恢復性上漲，目前蘇、浙、滬市場價格較8月初旺季下跌前的價位仍有40元/噸差距。我們了解到，漲價并非需求的拉動，實際銷量近期尚無明顯改觀，主要是因前期停窯限產企業庫位不高。我們認為，若需求的疲弱態勢不扭轉，價格雖仍可能環比繼續爬升至八月初水平，但勢必以大規模停窯限產為代價。
貴州及兩廣地區水泥價格近1個月的持續下跌主要是前期貴州、廣西的限電恢復，本身過剩的產能一齊釋放(當地未達成聯手限產保價的聯盟)，且需求持續萎靡，供需關系急劇惡化。
江西南方投建的日產1.2萬噸水泥生產線項目是2009年9月國家發改委38號文停止審批新建水泥熟料生產線以來，繼今年7月及9月陜西、山西計劃投建萬噸級生產線(據媒體報道項目分別為海螺及華潤興建)之后再次出現的大型水泥生產線建設規劃。這是否意味著新建水泥產能禁令的解除，還有待進一步觀察。
近日，受房地產限購放松的傳聞(實際并未有政策支持)及鐵道部獲超過2000億元的融資支持以確保其資金償付和重點項目等事件的刺激，水泥股有所反彈，但我們依然維持相對謹慎的觀點。我們認為，目前的宏觀環境并不支持水泥需求在四季度出現明顯好轉，今年“旺季不旺”幾成定局。雖然目前“限產保價”的企業協同機制依然存在，但無法徹底緩解市場的擔憂：在需求不旺的情況下，價格聯盟或許并不能支撐很久。
本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，目前盈利能力進入下滑通道，我們對水泥行業大趨勢依然維持謹慎態度：目前來看，如果宏觀調控政策不調整，明年基建和房地產投資會進一步走弱，水泥需求增速可能放緩。水泥行業整體PB和噸市值現在依然處于較高水平，建議行業配置首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份(000877)和青松建化(600425)(新疆地區的基建受宏觀調控影響相對較小，水泥價格有真實需求支撐，公司盈利有保障)。
