近期有消息稱1政府將削減2012年保障房建設目標，2012年新開工目標較2011年下降20%至800萬套。可能的原因是政府需要重新審視保障房建設是否推進過快，從而引發一系列資金面和保障房質量方面的問題。但此消息還沒有被任何方面證實。H股和A股投資者對此反映負面，H股建材板塊昨日大跌5.9%，A股下跌1%。
評論:
絕對影響量有限。削減明年新開工面積20%，不影響今年的建設目標，對明年水泥需求影響有限。按照我們原先的假設，2011年和2012年新開工套數分別為1000萬套和900萬套，考慮到30%非有效需求之后，對應保障房水泥需求量1.81億噸和2.07億噸，同比增長94%和14%。如果2012年新開工套數下降至800萬套，考慮到30%非有效需求之后，2011年保障房水泥需求量不變，而2012年降為1.96億噸，較之前下降約1100萬噸，占水泥總需求0.5%。
水泥總需求增長會從我們之前假設的6.5%降至6%。
預計2011年水泥需求增長13%。上半年，水泥需求增速為19%，超出了我們年初的預期。上半年，鐵路投資同比增長3.1%，5-6月分別同比下降17%和27%。公路和港口投資同比增長13.5%和35.3%。房地產投資(含保障房)超出預期，上半年同比增長32.9%。隨著下半年高鐵投資下降和商品房投資增速進一步放緩，預計下半年水泥需求增速將降至10%左右，全年平均為13%。
預計2012年水泥需求增長6.5%，但這并非是最新調整的預期。展望明年，基建投資將進一步放緩，預計為下降0.6%，其中假設公路投資下降5.3%，高鐵投資下降15%，而水利投資增長45%。城鎮房屋水泥需求增速也將放緩，假設商品住宅水泥需求增速降至5%，保障房增速降至14.5%。
投資建議：
2012年基建和房地產投資放緩在市場預期之內，其中高鐵從今年3月開始放緩，高鐵事故后市場預期進一步放緩，房地產投資從去年4月國十條出來后，市場對房地產投資放緩就有預期。水泥股去年4月至7月和今年4月至6月中旬的下跌都是在反映需求減緩的預期。我們認為，削減保障房建設的消息短期內使得市場對水泥需求展望偏向負面，但2012年之后保障房水泥需求下降本身就在市場預期之內以及削減對明年實際需求影響有限，股價調整將是較好的買入機會。
水泥行業自今年發生供給面的變革以來，新增供給量減少以及企業市場協同對水泥價格和企業盈利起到了較大保護作用。2012年，供給面將進一步好轉。我們預測，2012年水泥產能增長2.9%，水泥需求增長6.5%，供需缺口2900萬噸，如果考慮到保障房的削減，則缺口縮小為1800萬噸。
逢低買入水泥股。H股近日調整較大，估值重現吸引力，重點推薦中國建材、海螺水泥和亞洲水泥。A股重點推薦海螺水泥和華新水泥以及其他中東部二線股票，江西水泥、巢東股份和福建水泥。此外，冀東中報業績好于市場此前悲觀預期，短期可關注。未來3個月股價催化劑:1)旺季來臨后，水利和保障房建設拉動水泥需求;2)9月漲價，預期華東和中部漲幅30-50元，華南70元以上。
