天山股份：量價齊升帶來靚麗中報

　　公司2011年上半年實現營業收入33.6億元，同比增長64%;實現歸屬母公司的凈利潤3.8億元，按最新股本攤薄的EPS為0.98元，同比增150%。公司業績基本符合我們預期，考慮到新疆的氣候條件，一季度冬季的收入占全年比重較小，下半年業績對全年的增速貢獻較大，我們仍維持對公司全年的業績預測。

　　上半年量價齊升，短期內增速無憂

　　公司今年業績增速較快的原因主要是水泥產品的銷售價格和產量均實現較快增長。2011年上半年水泥銷量較去年同期增長23.3%，商品混凝土銷量較去年同期增長58%，新疆地區固定資產投資啟動帶來的旺盛需求使公司水泥、商混的銷量增長較快。按我們監控數據，截至6月30日，烏魯木齊高標號水泥價格同比上漲25%，江蘇高標號水泥價格同比上漲81%。從盈利能力上看，上半年公司水泥產品的毛利率已達到36.5%，同比提高了9個百分點，預計噸毛利同比約有50%的增長。由于新疆、江蘇均為水泥產能集中度較高的地區，大企業對水泥價格的影響力較強，我們相信短期內水泥價格出現大幅下跌的可能性不大，公司下半年有望繼續維持高增速。

　　產能增長預期使其享受估值溢價

　　預計公司未來三年將有16條熟料生產線陸續投產，約合熟料產能1600萬噸、水泥產能2500萬噸，新增產能投放主要集中在2012年和2013年，預計至2013年末，公司將擁有水泥產能超過4800萬噸，較現有產能增長128%。我們認為，未來三年公司產能增速呈逐漸加速勢頭，2012年至2013年的業績增長將主要依賴于產能和產量的快速增長。