華潤水泥宣布了8.2億港元收購環球水泥在中國業務。目標資產包括位于惠州的日產3200噸的熟料生產線（相當于年產水泥136萬噸），3條年產345萬噸的水泥粉磨生產線和2家年產120萬立方米的混凝土攪拌廠，以及位于寧波的2家年產110萬立方米的混凝土攪拌廠。
收購價格合理。我們按照行業平均重置成本假設粉磨廠和混凝土攪拌廠的重置成本分別為60港元每噸和40港元每立方米，可以得出收購水泥產能的價格為374港元每噸。這個價格低于華潤455港元每噸的重置成本18%。因此我們認為收購價格合理。
這次收購具有稀釋效應，但是影響很微小。按目標資產2009年凈虧損2,360萬港幣計算，華潤水泥的每股收益將被稀釋0.004港元，影響微小。而且，我們認為，憑借華潤水泥出色的管理效率和收購產生的規模經濟效應，被收購資產贏利能力將得到改善，扭虧是大概率事件。
這次收購將使華潤水泥突破現有市場，擴張至廣東東部和長三角地帶。連同公司4月份在福建和六月初在山西的收購，這次收購再一次展示了華潤水泥覆蓋范圍向全國市場擴張的能力，對公司長期發展有重要意義。
我們估計華潤水泥凈利潤從2009年到2012年的年復合增長率為48%，在我們覆蓋的公司中為最高。公司的市盈率是12.3倍，對海螺有折價18%。我們相信考慮到公司的高增長潛力，出色的物流網絡和高效的管理，估值很有吸引力。催化劑：進一步的并購，優于預期的舊產能淘汰。投資風險：宏觀經濟風險。
收購價格合理。我們按照行業平均重置成本假設粉磨廠和混凝土攪拌廠的重置成本分別為60港元每噸和40港元每立方米，可以得出收購水泥產能的價格為374港元每噸。這個價格低于華潤455港元每噸的重置成本18%。因此我們認為收購價格合理。
這次收購具有稀釋效應，但是影響很微小。按目標資產2009年凈虧損2,360萬港幣計算，華潤水泥的每股收益將被稀釋0.004港元，影響微小。而且，我們認為，憑借華潤水泥出色的管理效率和收購產生的規模經濟效應，被收購資產贏利能力將得到改善，扭虧是大概率事件。
這次收購將使華潤水泥突破現有市場，擴張至廣東東部和長三角地帶。連同公司4月份在福建和六月初在山西的收購，這次收購再一次展示了華潤水泥覆蓋范圍向全國市場擴張的能力，對公司長期發展有重要意義。
我們估計華潤水泥凈利潤從2009年到2012年的年復合增長率為48%，在我們覆蓋的公司中為最高。公司的市盈率是12.3倍，對海螺有折價18%。我們相信考慮到公司的高增長潛力，出色的物流網絡和高效的管理，估值很有吸引力。催化劑：進一步的并購，優于預期的舊產能淘汰。投資風險：宏觀經濟風險。
