點評：
區域需求持續向好、煤炭價格下行帶來的成本端改善推動公司增收增利。公司產能集中于寧夏及甘肅兩省，區域內水泥需求以基建主導，2013年1-3 季度兩地基建投資強勢復蘇，拉動水泥需求走強：2013 年以來寧夏交通運輸投資強勢復蘇，1-9 月累計增速達20.9%，帶動寧夏水泥產量當月同比增速中樞抬升，1-8 月寧夏水泥產量累計增速達21.2%（是2008 年以來同期累計增速的最高水平）；甘肅交通運輸投資復蘇勢頭同樣顯著，1-9 月累計增速達14.1%，拉動甘肅水泥產量當月同比增速向高水位攀升，1-8 月水泥產量累計增速達17.2%。從水泥價格上來看，甘肅市場的供需關系略強于寧夏：寧夏水泥價格低位穩定，受益于煤炭成本下行，區域內水泥煤炭價格差底部抬升，行業盈利改善；甘肅水泥需求走強的同時，水泥價格實現提升，疊加煤炭成本下行，行業盈利達2011 年下半年以來的新高位。行業性的基本面轉好在區域內上市公司報表上均有所體現：公司1-3 季度收入同比增速分別為34.7%、34.2%、22.5%，1-3 季度實現毛利率28.4%，同比提升9.7 個百分點，3 季度毛利率29.7%，環比小幅回調0.5 個百分點；祁連山1-3 季度收入同比增速分別為24.3%、24.7%、46.6%，1-3 季度實現毛利率29%，同比提升8.6 個百分點，3 季度毛利率33%，環比進一步改善4.3 個百分點。
內蒙烏海區域的行業景氣依舊低迷，投資收益依然為負值。公司3 季度投資收益為-3134 萬元，環比2 季度繼續惡化；1-3 季度為-6345 萬元，同比降低66%。
公司去年1-3 季度以應收替換存貨的現象持續，庫存去化明顯，同時應收項目大幅上升。公司3 季度末存貨降至4.4 億元，而1、2 季度末為6.4、4.4 億元。應收賬款大幅上升，1、2、3 季度末應收賬款分別為6.2、9.1、10.1 億元。1、2、3 季度末應收票據分別為2.6、4.6、6.6 億元，同樣持續上升。
公司經營性現金流顯著改善。公司3 季度經營性現金流為8845 萬元，1-3季度累計達4.01 億元，去年同期僅2547 萬元。公司經營性現金流富裕，覆蓋資本性支出后，還歸還了部分借款，3 季度末公司有息負債水平較期初減少4.4 億元。2013 年9 月30 日公司1 年期10 億元的短期融資券已獲得中國銀行間市場交易商協會的注冊，目前正籌備發行中，發行成功后公司資金面將進一步改善。
2013 年需求強勢復蘇、成本改善下公司業績改善較確定，中長期區域水泥市場供需邊際改善值得期待。2014 年甘肅將迎來新一輪產能釋放，有效新干法熟料產能增幅可能接近30%，價格上升動力略顯不足；而寧夏明年的產能釋放將明顯減速，我們預計區域內有效新干法產能增幅大概率小于10%，可能支撐行業供需改善。我們預計公司2013-2015 年EPS分別為0.55、0.63、0.82 元，對應PE 分別為13.8、12.0、9.3 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：
區域基建投資低于預期，區域產能釋放高于預期
區域需求持續向好、煤炭價格下行帶來的成本端改善推動公司增收增利。公司產能集中于寧夏及甘肅兩省，區域內水泥需求以基建主導，2013年1-3 季度兩地基建投資強勢復蘇，拉動水泥需求走強：2013 年以來寧夏交通運輸投資強勢復蘇，1-9 月累計增速達20.9%，帶動寧夏水泥產量當月同比增速中樞抬升，1-8 月寧夏水泥產量累計增速達21.2%（是2008 年以來同期累計增速的最高水平）；甘肅交通運輸投資復蘇勢頭同樣顯著，1-9 月累計增速達14.1%，拉動甘肅水泥產量當月同比增速向高水位攀升，1-8 月水泥產量累計增速達17.2%。從水泥價格上來看，甘肅市場的供需關系略強于寧夏：寧夏水泥價格低位穩定，受益于煤炭成本下行，區域內水泥煤炭價格差底部抬升，行業盈利改善；甘肅水泥需求走強的同時，水泥價格實現提升，疊加煤炭成本下行，行業盈利達2011 年下半年以來的新高位。行業性的基本面轉好在區域內上市公司報表上均有所體現：公司1-3 季度收入同比增速分別為34.7%、34.2%、22.5%，1-3 季度實現毛利率28.4%，同比提升9.7 個百分點，3 季度毛利率29.7%，環比小幅回調0.5 個百分點；祁連山1-3 季度收入同比增速分別為24.3%、24.7%、46.6%，1-3 季度實現毛利率29%，同比提升8.6 個百分點，3 季度毛利率33%，環比進一步改善4.3 個百分點。
內蒙烏海區域的行業景氣依舊低迷，投資收益依然為負值。公司3 季度投資收益為-3134 萬元，環比2 季度繼續惡化；1-3 季度為-6345 萬元，同比降低66%。
公司去年1-3 季度以應收替換存貨的現象持續，庫存去化明顯，同時應收項目大幅上升。公司3 季度末存貨降至4.4 億元，而1、2 季度末為6.4、4.4 億元。應收賬款大幅上升，1、2、3 季度末應收賬款分別為6.2、9.1、10.1 億元。1、2、3 季度末應收票據分別為2.6、4.6、6.6 億元，同樣持續上升。
公司經營性現金流顯著改善。公司3 季度經營性現金流為8845 萬元，1-3季度累計達4.01 億元，去年同期僅2547 萬元。公司經營性現金流富裕，覆蓋資本性支出后，還歸還了部分借款，3 季度末公司有息負債水平較期初減少4.4 億元。2013 年9 月30 日公司1 年期10 億元的短期融資券已獲得中國銀行間市場交易商協會的注冊，目前正籌備發行中，發行成功后公司資金面將進一步改善。
2013 年需求強勢復蘇、成本改善下公司業績改善較確定，中長期區域水泥市場供需邊際改善值得期待。2014 年甘肅將迎來新一輪產能釋放，有效新干法熟料產能增幅可能接近30%，價格上升動力略顯不足；而寧夏明年的產能釋放將明顯減速，我們預計區域內有效新干法產能增幅大概率小于10%，可能支撐行業供需改善。我們預計公司2013-2015 年EPS分別為0.55、0.63、0.82 元，對應PE 分別為13.8、12.0、9.3 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：
區域基建投資低于預期，區域產能釋放高于預期
