投資要點：
債底保護較好，條款設定不利于投資者。徐工票面利率僅次于南山，債底較厚，且到期補償利率也較高。參照10月23日的6年期銀行間無擔保固定利率企業(yè)債收益率5.775%，徐工轉債的純債價值為84.19元。修正條款形同虛設，回售和贖回價格均偏低。轉債對公司總股本的稀釋率為14.33%，對A股流通股的稀釋率為14.38%，攤薄壓力偏高。
工程機械行業(yè)短期景氣度難以回升。前期激進的銷售策略致使行業(yè)整體的應收賬款和應收票據(jù)數(shù)額較高，累積大量壞賬風險，由于行業(yè)銷售增速放緩，固定資產投資周轉率也出現(xiàn)了明顯下滑。隨著穩(wěn)增長政策逐步退出，預計四季度基建和房地產投資增速難以維持前期向好的趨勢，明年出現(xiàn)下滑的概率較大。工程機械行業(yè)的景氣度短期內難以出現(xiàn)回升，行業(yè)整體銷售增速將繼續(xù)回落。
公司積極搶占新的市場份額，但投資增速放緩使得公司基本面無明顯改善，轉債發(fā)行可緩解公司現(xiàn)金壓力。目前公司正在積極搶占毛利率較高的混凝土機械的市場份額，本次可轉債募投項目之一就是混凝土攪拌機械升級建設項目。但工程機械行業(yè)整體的不景氣使得公司上半年公司業(yè)績低于市場預期，且隨著固定資產投資增速的放緩，公司的基本面無明顯改善。公司上半年負債擴張速度較快，后期財務壓力仍較大，且由于公司收縮信貸銷售的時間點晚于其他兩家公司，因此應收賬款的回收壓力較大，轉債發(fā)行可在短期內緩解公司現(xiàn)金壓力，預計管理層的促轉股意愿較為強烈。
徐工轉債的合理價格區(qū)間在[101.55，104.28]。以19%為中值的隱含波動率和8元的股價為中樞，根據(jù)LSM模型計算徐工轉債的合理定價區(qū)間為[101.55，104.28]。目前轉債市場周期性個券偏多，因此市場的申購熱情不會高于前期的東華和華天，我們認為給予6%-10%的轉股溢價率較為合理，轉債的理論價值區(qū)間為[97.73，106.62]。綜合來看，我們認為此次徐工轉債的合理價格區(qū)間在[101.55，104.28]。
網下申購需謹慎，原股東可積極配售。原股東配售的收益為1.5%-4.2%，可積極參加配售，通過搶權配售的性價比不高，不建議投資者通過買入正股參與優(yōu)先配售。預計原股東的配售比例為30%，配售后的余額為17.5億元，網上申購金額為30億元，網下申購有效金額為300-400億元，對應的中簽率為0.875%-1.14%，預計7天年化收益率為6.84%-8.92%，高于目前的7天資金利率。短期正股有回調需求，不排除轉債有破發(fā)風險，前期的隧道轉債上市價格較低也會影響徐工轉債二級市場的交易熱情，因此通過網下申購的機構投資者仍需保持謹慎，風險成熟能力較強的可積極參與申購。
債底保護較好，條款設定不利于投資者。徐工票面利率僅次于南山，債底較厚，且到期補償利率也較高。參照10月23日的6年期銀行間無擔保固定利率企業(yè)債收益率5.775%，徐工轉債的純債價值為84.19元。修正條款形同虛設，回售和贖回價格均偏低。轉債對公司總股本的稀釋率為14.33%，對A股流通股的稀釋率為14.38%，攤薄壓力偏高。
工程機械行業(yè)短期景氣度難以回升。前期激進的銷售策略致使行業(yè)整體的應收賬款和應收票據(jù)數(shù)額較高，累積大量壞賬風險，由于行業(yè)銷售增速放緩，固定資產投資周轉率也出現(xiàn)了明顯下滑。隨著穩(wěn)增長政策逐步退出，預計四季度基建和房地產投資增速難以維持前期向好的趨勢，明年出現(xiàn)下滑的概率較大。工程機械行業(yè)的景氣度短期內難以出現(xiàn)回升，行業(yè)整體銷售增速將繼續(xù)回落。
公司積極搶占新的市場份額，但投資增速放緩使得公司基本面無明顯改善，轉債發(fā)行可緩解公司現(xiàn)金壓力。目前公司正在積極搶占毛利率較高的混凝土機械的市場份額，本次可轉債募投項目之一就是混凝土攪拌機械升級建設項目。但工程機械行業(yè)整體的不景氣使得公司上半年公司業(yè)績低于市場預期，且隨著固定資產投資增速的放緩，公司的基本面無明顯改善。公司上半年負債擴張速度較快，后期財務壓力仍較大，且由于公司收縮信貸銷售的時間點晚于其他兩家公司，因此應收賬款的回收壓力較大，轉債發(fā)行可在短期內緩解公司現(xiàn)金壓力，預計管理層的促轉股意愿較為強烈。
徐工轉債的合理價格區(qū)間在[101.55，104.28]。以19%為中值的隱含波動率和8元的股價為中樞，根據(jù)LSM模型計算徐工轉債的合理定價區(qū)間為[101.55，104.28]。目前轉債市場周期性個券偏多，因此市場的申購熱情不會高于前期的東華和華天，我們認為給予6%-10%的轉股溢價率較為合理，轉債的理論價值區(qū)間為[97.73，106.62]。綜合來看，我們認為此次徐工轉債的合理價格區(qū)間在[101.55，104.28]。
網下申購需謹慎，原股東可積極配售。原股東配售的收益為1.5%-4.2%，可積極參加配售，通過搶權配售的性價比不高，不建議投資者通過買入正股參與優(yōu)先配售。預計原股東的配售比例為30%，配售后的余額為17.5億元，網上申購金額為30億元，網下申購有效金額為300-400億元，對應的中簽率為0.875%-1.14%，預計7天年化收益率為6.84%-8.92%，高于目前的7天資金利率。短期正股有回調需求，不排除轉債有破發(fā)風險，前期的隧道轉債上市價格較低也會影響徐工轉債二級市場的交易熱情，因此通過網下申購的機構投資者仍需保持謹慎，風險成熟能力較強的可積極參與申購。
