五年前，蜚聲國際的私人股權投資公司KKR出現在國內市場第一次大手筆的投資運作落單天瑞集團，讓這個長久以來低調潛行的水泥業巨頭逐漸浮出水面。
事實上，這個遠不及同行海螺水泥等知名度高的企業，通過十余年的運作，已形成了以水泥為核心，鑄造、電解鋁、旅游、酒店、發電、礦產等多元發展的產業集群，其實際控制人李留法更數次問鼎河南首富。
其企業規模實現快速擴張的重要路徑，則有賴于兼并收購領域的長袖善舞。
然而，與國有及外方背景水泥企業相比，民企出身的天瑞水泥在自身資本以及融資能力方面弱勢明顯，要實現宏偉的擴張藍圖，如何撬動巨額的并購資金并維持日常周轉，便成為攸關成敗的一環。
據了解，天瑞集團的并購手法常常采用的模式是通過承擔企業債務的方式進行低價甚至零價格收購，財務費用和償債壓力也進一步加劇了天瑞集團的繼續融資需求。
以十年為時間軸，細觀天瑞集團財技可以看出，其精心搭建的融資局大致可分為三個階段，其中銀行信貸作為主心貫穿始終，在其發展的不同時期，又有各異的“吸金”重點，用來部分“置換”貸款以分散對于銀行渠道的依賴。
種種跡象表明，天瑞新一輪的并購計劃正在潛行當中，今年以來密集拋出的融資計劃也成為對此的佐證之一。
“滾雪球”式融資局
天瑞掌門人李留法首次涉獵并購可以追溯至1993年。
當年11月，天瑞集團的前身汝州市鑄鋼廠成功兼并大型國企豫西煤機廠，此后更是一路攻城略地，不但于1999年收購汝州市磊裕水泥股份有限公司，并以此為基礎于次年組建天瑞集團水泥有限公司，搭建起如今天瑞系的主體產業。其間更是先后完成了當地多處國有及集體資產的收編，幾次重要的并購運作成就了天瑞的原始積累。
時間行至2006年，之前亢奮發展的水泥產業開始出現拐點，國務院、發改委、財政部發布了取消水泥出口退稅、推進企業兼并重組等一系列行業發展結構調控手段，水泥行業開始進入有史以來最為激烈的重組整合階段。
而在2007年1月公布的國家重點支持大型水泥企業名單中，天瑞集團躋身“十二強”，并成為中原地區唯一一家獲支持主體，更使得天瑞集團的下一輪并購高潮顯得一觸即發。
然而，天瑞集團要如何撬動即將啟動的大規模并購計劃所需的巨額資金，便成為棘手的問題。據了解，天瑞集團此前的融資大比例依靠銀行渠道，而基于當地產業龍頭的地位，天瑞也得到了當地商業銀行分支機構的普遍支持，維持基本企業周轉尚可，但要完成此后大規模的收購，還是顯得捉襟見肘。
接下來，天瑞通過資本財技完成了漂亮的第一步布局，也是這一次的運作使得這家偏安一隅的企業開始引發市場的高度關注。
2007年3月，天瑞水泥引進外資聯合財團，國際私募股權投資巨擘KKR透過項目公司泰坦（Titan）水泥完成了對天瑞的多輪投資，總額達1.15億美元，持有后者43.2%左右的股份，國際金融公司（IFC）持有4%的股份。
這不僅是KKR在中國的第一單直接投資業務，也是國內民營企業當時引入的最大一筆融資。
而更大的誘惑在于，KKR首期資金進入后，即發起一筆金額高達3.35億美元的銀團貸款，由摩根大通牽頭，其中IFC提供八年期美元貸款，其余的人民幣貸款均為五年期，參與的國內銀行包括建設銀行和中信銀行。
這筆銀團貸款迅速置換了天瑞此前對河南各家銀行的約11億元短期貸款。而財務成本也大幅下降，據了解，當時銀團貸款的利率較央行基準利率下浮10%，而此前天瑞部分短貸利率上浮曾達20%，除此之外，天瑞過去分散各處的抵押資產，也實現了集中打包，利于估值安排。
入股資金加上外資銀行長期貸款，天瑞水泥的融資達到了4.5億美元，隨著天瑞的并購步伐開始啟動，兩年間先后收購了營口、禹州、衛輝和鄭州等地多家水泥企業股權。
上市融資解渴
但是，如此操作依然無法滿足天瑞集團的資金渴求。
據當地銀行業人士透露，天瑞集團的并購大比例采取低成本擴張的方法，諸多通過承擔企業債務的方式進行低價甚至零價格收購，在收購的當下確實帶來了很好的效益，但長期來看，償債和財務費用便逐漸形成壓力。而2010年以來，銀行對于中長期貸款規模普遍壓縮，也使正處于規模擴張期的天瑞融資需求出現缺口。
另一方面，當地水泥業人士透露，天瑞此前并購的企業也有部分并未按照原定計劃實現整合，生產能力并不樂觀，資本使用成本較高但運作并不如預期，導致資金壓力增加。
李留法拋出的第二枚棋子，即為成功囊括第二個資本市場運作平臺。在借助收購將天瑞水泥納入麾下4年后，2011年12月23日，天瑞香港的母公司中國天瑞集團水泥有限公司在香港聯交所上市，共募集資金9.66億港幣，至此，天瑞系旗下核心產業水泥板塊完成了整體上市。而募資中95%將用于償還公司貸款，另外的5%用作營運資金。
成功上市后，天瑞集團的資金壓力有所緩解，為并購再開通路。截至2012年6月末，公司總共收購了包括禹州市中錦水泥有限公司、鄭州天瑞水泥有限公司和衛輝市天瑞水泥有限公司、天瑞營口水泥有限公司等5家水泥公司，收購獲得2條熟料生產線、5條水泥生產線。
當然，雖然實現了快速擴張，但天瑞集團的并購也并非全然如意，個別被收購企業此后出現債務危機也使天瑞受到牽連。
以其鋁業板塊而言，在當地政府的牽頭下，2007天瑞集團出手介入收購彼時經營狀況堪憂的天元鋁業，并以“冰點”價格完成交易，從三門峽市國資背景的天元集團手中以1.23億元收購該公司67.02%股權，天瑞集團也由此掌控了第一家港股上市公司。
然而好景不長，在行業整體持續低迷的背景下，天元鋁業更是負債累累無力償還，遭遇銀行訴訟不斷，據其此前發布的公告顯示，天瑞集團須就天元鋁業債項承擔責任，天瑞香港、天瑞水泥及實際控制人李留法須承擔連帶賠償責任，天瑞集團銀行賬戶中1.29億人民幣存款遭法院凍結。
發債再“還貸”
個別案例的不盡如人意顯然并未減緩天瑞系的并購步伐。
種種跡象表明，這類并購計劃在2013年后還將進一步升溫。據了解，天瑞新一輪的并購計劃鎖定河南、遼寧、安徽、天津等地的水泥生產線，對象集中在產能約1000萬噸的水泥生產商。根據此前機構的預測，天瑞未來三年的并購資金需求將超過百億。
而從目前情況來看，債券工具開始成為其融資布局中的新重點。為配合接下來一輪的并購計劃，天瑞在今年年初大手筆發行了20億元的8年期公司債，而這筆募集資金的用途除了1.60億元用于補充營運資金外，其余18.40億元將全部用于收購河南省、遼寧省和其它地區的熟料及水泥生產線。
按照天瑞的計劃，預計收購所需資金總數約為47 億元，而截至 2013年5月31日，募集資金中用于收購的18.40億元資金已使用17.95 億元，用來支付10 家擬并購企業的收購資金，其中，遼寧恒威集團威企水泥有限公司、遼陽誠興水泥有限公司和大連金海岸建材集團有限公司三家企業的收購已基本完成。
事實上，運用債券一直是天瑞集團重要的融資渠道，但今年以來，這項工具的使用節奏顯然比往年任何時候都來得密集，今年以來已發行了三期短融及一期私募債。
而截至目前天瑞集團共發行債券總額70億元，包括1期企業債、1期私募債、7期短融及3期中票，其中20億已到期，50億尚未到期。
值得一提的是，除了今年發行的企業債，天瑞發行多期債券融資的募資用途基本全部為“小部分補充流動資金，絕大部分償還銀行貸款模式”。典型者如今年發行的2013年天瑞第一期短期融資券募集的6億元資金就明確表示1億元用于補充下屬子公司禹州公司的流動資金，另5億元用于置換集團及子公司銀行借款。
值得一提的是，盡管融資運作頻繁，僅從負債率數據來看，天瑞集團的情況仍在較為樂觀的范疇。據記者統計，2010-2012年，其資產負債率分別為69.72%、63.24%及63.62%。而截至2013年上半年，這一數據微升至63.85%。
事實上，這個遠不及同行海螺水泥等知名度高的企業，通過十余年的運作，已形成了以水泥為核心，鑄造、電解鋁、旅游、酒店、發電、礦產等多元發展的產業集群，其實際控制人李留法更數次問鼎河南首富。
其企業規模實現快速擴張的重要路徑，則有賴于兼并收購領域的長袖善舞。
然而，與國有及外方背景水泥企業相比，民企出身的天瑞水泥在自身資本以及融資能力方面弱勢明顯，要實現宏偉的擴張藍圖，如何撬動巨額的并購資金并維持日常周轉，便成為攸關成敗的一環。
據了解，天瑞集團的并購手法常常采用的模式是通過承擔企業債務的方式進行低價甚至零價格收購，財務費用和償債壓力也進一步加劇了天瑞集團的繼續融資需求。
以十年為時間軸，細觀天瑞集團財技可以看出，其精心搭建的融資局大致可分為三個階段，其中銀行信貸作為主心貫穿始終，在其發展的不同時期，又有各異的“吸金”重點，用來部分“置換”貸款以分散對于銀行渠道的依賴。
種種跡象表明，天瑞新一輪的并購計劃正在潛行當中，今年以來密集拋出的融資計劃也成為對此的佐證之一。
“滾雪球”式融資局
天瑞掌門人李留法首次涉獵并購可以追溯至1993年。
當年11月，天瑞集團的前身汝州市鑄鋼廠成功兼并大型國企豫西煤機廠，此后更是一路攻城略地，不但于1999年收購汝州市磊裕水泥股份有限公司，并以此為基礎于次年組建天瑞集團水泥有限公司，搭建起如今天瑞系的主體產業。其間更是先后完成了當地多處國有及集體資產的收編，幾次重要的并購運作成就了天瑞的原始積累。
時間行至2006年，之前亢奮發展的水泥產業開始出現拐點，國務院、發改委、財政部發布了取消水泥出口退稅、推進企業兼并重組等一系列行業發展結構調控手段，水泥行業開始進入有史以來最為激烈的重組整合階段。
而在2007年1月公布的國家重點支持大型水泥企業名單中，天瑞集團躋身“十二強”，并成為中原地區唯一一家獲支持主體，更使得天瑞集團的下一輪并購高潮顯得一觸即發。
然而，天瑞集團要如何撬動即將啟動的大規模并購計劃所需的巨額資金，便成為棘手的問題。據了解，天瑞集團此前的融資大比例依靠銀行渠道，而基于當地產業龍頭的地位，天瑞也得到了當地商業銀行分支機構的普遍支持，維持基本企業周轉尚可，但要完成此后大規模的收購，還是顯得捉襟見肘。
接下來，天瑞通過資本財技完成了漂亮的第一步布局，也是這一次的運作使得這家偏安一隅的企業開始引發市場的高度關注。
2007年3月，天瑞水泥引進外資聯合財團，國際私募股權投資巨擘KKR透過項目公司泰坦（Titan）水泥完成了對天瑞的多輪投資，總額達1.15億美元，持有后者43.2%左右的股份，國際金融公司（IFC）持有4%的股份。
這不僅是KKR在中國的第一單直接投資業務，也是國內民營企業當時引入的最大一筆融資。
而更大的誘惑在于，KKR首期資金進入后，即發起一筆金額高達3.35億美元的銀團貸款，由摩根大通牽頭，其中IFC提供八年期美元貸款，其余的人民幣貸款均為五年期，參與的國內銀行包括建設銀行和中信銀行。
這筆銀團貸款迅速置換了天瑞此前對河南各家銀行的約11億元短期貸款。而財務成本也大幅下降，據了解，當時銀團貸款的利率較央行基準利率下浮10%，而此前天瑞部分短貸利率上浮曾達20%，除此之外，天瑞過去分散各處的抵押資產，也實現了集中打包，利于估值安排。
入股資金加上外資銀行長期貸款，天瑞水泥的融資達到了4.5億美元，隨著天瑞的并購步伐開始啟動，兩年間先后收購了營口、禹州、衛輝和鄭州等地多家水泥企業股權。
上市融資解渴
但是，如此操作依然無法滿足天瑞集團的資金渴求。
據當地銀行業人士透露，天瑞集團的并購大比例采取低成本擴張的方法，諸多通過承擔企業債務的方式進行低價甚至零價格收購，在收購的當下確實帶來了很好的效益，但長期來看，償債和財務費用便逐漸形成壓力。而2010年以來，銀行對于中長期貸款規模普遍壓縮，也使正處于規模擴張期的天瑞融資需求出現缺口。
另一方面，當地水泥業人士透露，天瑞此前并購的企業也有部分并未按照原定計劃實現整合，生產能力并不樂觀，資本使用成本較高但運作并不如預期，導致資金壓力增加。
李留法拋出的第二枚棋子，即為成功囊括第二個資本市場運作平臺。在借助收購將天瑞水泥納入麾下4年后，2011年12月23日，天瑞香港的母公司中國天瑞集團水泥有限公司在香港聯交所上市，共募集資金9.66億港幣，至此，天瑞系旗下核心產業水泥板塊完成了整體上市。而募資中95%將用于償還公司貸款，另外的5%用作營運資金。
成功上市后，天瑞集團的資金壓力有所緩解，為并購再開通路。截至2012年6月末，公司總共收購了包括禹州市中錦水泥有限公司、鄭州天瑞水泥有限公司和衛輝市天瑞水泥有限公司、天瑞營口水泥有限公司等5家水泥公司，收購獲得2條熟料生產線、5條水泥生產線。
當然，雖然實現了快速擴張，但天瑞集團的并購也并非全然如意，個別被收購企業此后出現債務危機也使天瑞受到牽連。
以其鋁業板塊而言，在當地政府的牽頭下，2007天瑞集團出手介入收購彼時經營狀況堪憂的天元鋁業，并以“冰點”價格完成交易，從三門峽市國資背景的天元集團手中以1.23億元收購該公司67.02%股權，天瑞集團也由此掌控了第一家港股上市公司。
然而好景不長，在行業整體持續低迷的背景下，天元鋁業更是負債累累無力償還，遭遇銀行訴訟不斷，據其此前發布的公告顯示，天瑞集團須就天元鋁業債項承擔責任，天瑞香港、天瑞水泥及實際控制人李留法須承擔連帶賠償責任，天瑞集團銀行賬戶中1.29億人民幣存款遭法院凍結。
發債再“還貸”
個別案例的不盡如人意顯然并未減緩天瑞系的并購步伐。
種種跡象表明，這類并購計劃在2013年后還將進一步升溫。據了解，天瑞新一輪的并購計劃鎖定河南、遼寧、安徽、天津等地的水泥生產線，對象集中在產能約1000萬噸的水泥生產商。根據此前機構的預測，天瑞未來三年的并購資金需求將超過百億。
而從目前情況來看，債券工具開始成為其融資布局中的新重點。為配合接下來一輪的并購計劃，天瑞在今年年初大手筆發行了20億元的8年期公司債，而這筆募集資金的用途除了1.60億元用于補充營運資金外，其余18.40億元將全部用于收購河南省、遼寧省和其它地區的熟料及水泥生產線。
按照天瑞的計劃，預計收購所需資金總數約為47 億元，而截至 2013年5月31日，募集資金中用于收購的18.40億元資金已使用17.95 億元，用來支付10 家擬并購企業的收購資金，其中，遼寧恒威集團威企水泥有限公司、遼陽誠興水泥有限公司和大連金海岸建材集團有限公司三家企業的收購已基本完成。
事實上，運用債券一直是天瑞集團重要的融資渠道，但今年以來，這項工具的使用節奏顯然比往年任何時候都來得密集，今年以來已發行了三期短融及一期私募債。
而截至目前天瑞集團共發行債券總額70億元，包括1期企業債、1期私募債、7期短融及3期中票，其中20億已到期，50億尚未到期。
值得一提的是，除了今年發行的企業債，天瑞發行多期債券融資的募資用途基本全部為“小部分補充流動資金，絕大部分償還銀行貸款模式”。典型者如今年發行的2013年天瑞第一期短期融資券募集的6億元資金就明確表示1億元用于補充下屬子公司禹州公司的流動資金，另5億元用于置換集團及子公司銀行借款。
值得一提的是，盡管融資運作頻繁，僅從負債率數據來看，天瑞集團的情況仍在較為樂觀的范疇。據記者統計，2010-2012年，其資產負債率分別為69.72%、63.24%及63.62%。而截至2013年上半年，這一數據微升至63.85%。
