事件：
2013年上半年，公司實現水泥產量543.27萬噸、銷量536.64萬噸，較上年同期分別增長了10.92%、11.30%；實現營業收入157，824萬元，較上年同期增長了3.60%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9，730萬元，較上年同期下降了8.60%。其中，Q1、Q2歸屬于上市股東凈利潤分別為4915、4815萬元。
點評：
產能下降情況下，銷量增長11.3%。公司Q1、Q2銷量分別為264、273萬噸，同比分別增長25%、1%。公司每年下半年會淘汰一定數量的機立窯，在產能下降的背景下，銷量有所增長反映行業需求端并不差，同時區域內其他立窯企業產能淘汰也對公司銷量增長有所幫助。
盈利能力仍在底部區域徘徊，12Q3應是本輪周期低點。我們測算公司Q1、Q2水泥價格分別為282、276元/噸；噸水泥凈利分別為18.4、17.7萬噸。
公司在2季度盈利能力較1季度環比略有下滑。到目前位置，基本可以確定去年3季度是公司本輪周期的盈利低點，未來盈利能力將震蕩向上。
我們判斷公司未來2-3年盈利能力將震蕩向上，盈利新的向上周期。理由如下：
新增產能壓力下降。2012、2013、2014年珠三角三省新型干法熟料產能增加量逐年遞減，新增供給壓力下降。
落后產能淘汰發力。從最新的國家落后產能淘汰指標來看，廣東省、廣西省今年將分別淘汰1498、450萬噸水泥產能，且絕大多數是包含熟料生產的機立窯產能。其中，公司所在的粵東區域(梅州+河源)淘汰指標為664萬噸(614萬噸機立窯+50萬噸粉磨站)。2013年相關淘汰指標顯著高于往年，若淘汰工作得到落實，對行業供需改善大有幫助。
房地產投資較高增速將延續，而廣東省基建投資有望超預期。2013年上半年廣東、廣西省水泥產量增速分別達到11.2%、17.4%，同比2012年增速均有大幅提升，行業需求經歷2012年的低迷后顯著回升。廣東省地產投資在持續高景氣的地產銷售帶動下維持較高增速，預計未來1-2個季度地產投資增速仍會較高。地產投資增速高位對水泥需求有明顯支撐作用。另一方面，廣東省基建投資有望超預期。在廣東省上半年曾公布的《加快推進全省重要基礎設施建設工作方案(2013—2015年)》中，2013-2015年公路及港口領域的投資目標達到3765億元，年均投資1255億元，較2012年完成的713億元有不小增量，年均增速達到30%。若加總2013-2015年的鐵路、機場、城市軌道投資目標，交通領域的總投資目標達到8261億元，年均完成2754億元，相對2012年廣東的交通運輸、倉儲及郵政固定資產投資(2012年完成1819億元投資)同樣有相當增量，2013-2015年均增量達到22%。
公司盈利能力有望持續向上，維持公司“增持”評級。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.53、0.55元，對應PE分別為15.2\11.1\10.7倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟低迷，落后產能淘汰不力
