2012年業績基本符合預。公司12年銷售收入321.3億元，同比下降2.5%，歸屬母公司凈利潤24.66億元，同比下降27%，對應EPS1.20元，略高于我們預期值1.16元。扣除非經常性損益后凈利潤下滑33.8%。2012年分派預案：每10股派發現金紅利1.3元(含稅)。
后發優勢驅動混凝土機械強勢增長，起重機業務明顯下滑。由于下游房地產、基建投資增速回落，2012年工程機械產品需求持續低迷。公司汽車起重機、履帶起重機銷量分別下降32%、16.7%，占比最大的起重機業務收入下降16.3%；在混凝土機械領域，公司具有后發優勢，加強市場推廣和營銷力度，業務銷售收入大幅增長93.7%，在主營業務中占比提升到12.6%。另外，公司壓路機、裝載機銷量降幅遠超過行業平均水平，路面機械、壓實機械業務收入分別下降41.3%、34.2%。
零部件配套比例提升，綜合毛利率上升。公司綜合毛利率21.8%，同比上升1.1個百分點，單季度毛利率分別為20.7%/21.0%/21.8%/23.7%，呈趨勢性上升態勢，我們認為毛利率改善主要由于產品銷售結構變化，混凝土機械收入占比上升，零部件配套率提升以及原材料價格下降。其中起重機械、混凝土機械、消防機械毛利率分別上升了1.58、4.48、3.63個百分點。
營銷開支增加，費用率上升減弱盈利能力。行業需求持續低迷的背景下，公司加大了市場營銷的力度，公司宣傳展覽費用開支增長75%，給予中間商費用、出口海運費分別增長338%、122%，銷售費用率上升1.5個百分點至5.4%；而研發投入增加導致管理費用率上升1.5個百分點至5.5%；公司長期債務增長了34.6億元，財務費用率上升0.72個百分點至0.96%，期間費用率上升3.8個百分點，而凈利潤率下降2.5個百分點，僅有7.7%。
信用銷售持續，企業經營現金流仍在惡化。報告期內，公司應收賬款和應收票據余額203億元，較年初增加97億元。相應地，公司經營現金凈流出34.7億元。目前公司持有現金67億元，而短期負債達到177億元，資產負債率達到61.4%，因此公司面臨現金壓力。為了滿足13年的資本開支，公司擬發行可轉債融資不超過25億元。
維持“增持-B”投資評級。我們預計2013~2015年公司歸屬母公司凈利潤2,399.0百萬元，2,638.6百萬元，2,974.3百萬元，對應的EPS為1.16元、1.28元、1.44元，目前估值水平合理，我們維持“增持-B”投資評級。
風險提示。基建新開工下滑，壞賬風險上升；產能過剩導致行業競爭加劇。
后發優勢驅動混凝土機械強勢增長，起重機業務明顯下滑。由于下游房地產、基建投資增速回落，2012年工程機械產品需求持續低迷。公司汽車起重機、履帶起重機銷量分別下降32%、16.7%，占比最大的起重機業務收入下降16.3%；在混凝土機械領域，公司具有后發優勢，加強市場推廣和營銷力度，業務銷售收入大幅增長93.7%，在主營業務中占比提升到12.6%。另外，公司壓路機、裝載機銷量降幅遠超過行業平均水平，路面機械、壓實機械業務收入分別下降41.3%、34.2%。
零部件配套比例提升，綜合毛利率上升。公司綜合毛利率21.8%，同比上升1.1個百分點，單季度毛利率分別為20.7%/21.0%/21.8%/23.7%，呈趨勢性上升態勢，我們認為毛利率改善主要由于產品銷售結構變化，混凝土機械收入占比上升，零部件配套率提升以及原材料價格下降。其中起重機械、混凝土機械、消防機械毛利率分別上升了1.58、4.48、3.63個百分點。
營銷開支增加，費用率上升減弱盈利能力。行業需求持續低迷的背景下，公司加大了市場營銷的力度，公司宣傳展覽費用開支增長75%，給予中間商費用、出口海運費分別增長338%、122%，銷售費用率上升1.5個百分點至5.4%；而研發投入增加導致管理費用率上升1.5個百分點至5.5%；公司長期債務增長了34.6億元，財務費用率上升0.72個百分點至0.96%，期間費用率上升3.8個百分點，而凈利潤率下降2.5個百分點，僅有7.7%。
信用銷售持續，企業經營現金流仍在惡化。報告期內，公司應收賬款和應收票據余額203億元，較年初增加97億元。相應地，公司經營現金凈流出34.7億元。目前公司持有現金67億元，而短期負債達到177億元，資產負債率達到61.4%，因此公司面臨現金壓力。為了滿足13年的資本開支，公司擬發行可轉債融資不超過25億元。
維持“增持-B”投資評級。我們預計2013~2015年公司歸屬母公司凈利潤2,399.0百萬元，2,638.6百萬元，2,974.3百萬元，對應的EPS為1.16元、1.28元、1.44元，目前估值水平合理，我們維持“增持-B”投資評級。
風險提示。基建新開工下滑，壞賬風險上升；產能過剩導致行業競爭加劇。
